【核心观点】 报告维持‘买入’评级，认为生物育种（尤其是转基因玉米）是公司增长新动力，资本运作（如中信集团入股、子公司整合）夯实主业基础。尽管短期业绩承压（2026Q1净利润大幅下滑），但长期盈利预测（2026-2028年归母净利润预计3.69-4.87亿元）表现乐观。风险包括商品粮价格波动和制种成本上升。 【关键要点】 • 生物育种推动增长：转基因玉米品种通过审定19个，推广面积居首，玉米种子业务成为增长引擎。 • 资本运作强化主业：中信集团入股后持股25.93%，联创种业股权整合后持股升至87.73%，资产优化降低负债率。 • 盈利预测上调：2026-2028年归母净利润预计3.69亿、4.65亿、4.87亿元，对应PE分别为36.4、28.9、27.6倍。 • 短期业绩波动：2026Q1营收同比下降35.56%，净利润同比暴跌6145.62%，但全年仍实现净利润同比增长46.63%。 • 业务结构分化：水稻、小麦种子业务稳定，玉米种子增长，但专精特新种子业务收入下滑7.94%。 【风险提示】 ⚠ 商品粮价格波动影响种植情绪 ⚠ 制种成本上升风险

【核心观点】 保健品行业2025年年报及2026年一季报显示，市场规模稳健增长（CAGR 8.93%），线上渠道加速渗透，行业呈现结构性高成长。个股分化明显，部分公司短期受汇兑、费用扰动，但头部企业新品发力、渠道优化，长期逻辑向好。建议关注具备渠道转型、新品类布局的龙头公司（如H&H国际控股、汤臣倍健），并警惕消费复苏不及预期与竞争加剧风险。 【关键要点】 • 行业规模持续增长：2020-2024年VDS市场规模CAGR 8.93%，线上渠道推动年轻化、下沉化，渗透空间较大（人均消费水平美国/韩国/日本/澳洲/中国分别为823/738/516/458/165元/人/年）。 • 个股业绩分化：汤臣倍健新品驱动收入增长，民生健康进入新品周期，H&H国际控股超预期；金达威、百合股份短期承压，但长期趋势向好。 • 投资建议：增持评级，推荐品牌端（H&H国际控股、汤臣倍健）、代工厂（百合股份、仙乐健康）及原料端（安琪酵母、金达威）龙头，关注估值修复与新业务拐点。 • 风险提示：消费修复不及预期、竞争格局恶化、食品安全及成本压力。 【风险提示】 ⚠ 消费修复不及预期风险 ⚠ 竞争格局恶化风险 ⚠ 食品安全及成本端上涨风险

【核心观点】 航宇科技(688239) 2025年营收增长12.64%，净利润轻微下降1.40%，收入结构优化，境外收入占比接近50%。新兴赛道如燃气轮机、商业航天和核电领域加速突破，订单大幅增长32.57%。太平洋证券维持'买入'评级，预计2026-2028年净利润年均增长显著，PE倍数从44降至24倍。核心风险包括订单增长不及预期和原材料价格波动。 【关键要点】 • 收入结构优化，境外收入占比提升至接近50%，境内和境外收入分别增长9.20%和19.35% • 新兴赛道突破，包括燃气轮机、商业航天、核电装备和海洋工程领域的业务拓展 • 2025年财务表现：营收20.34亿元，增长12.64%；净利润1.86亿元，下降1.40% • 盈利预测：2026-2028年净利润预计2.99亿、4.22亿、5.43亿元，EPS为1.57元、2.21元、2.85元 • 维持'买入'评级，基于收入优化和新兴业务增长的积极前景 【风险提示】 ⚠ 订单增长不及预期 ⚠ 原材料价格波动风险

【核心观点】 国信证券维持亿纬锂能（300014.SZ）'优于大市'评级，报告指出公司电池出货量快速增长，尤其是储能电池2025年销量达71GWh，同比增41%；动力电池销量50GWh，同比增66%。公司积极布局固态电池、钠电池等前沿技术，并加速产能扩张，2026-2028年净利润预计年均增速约28%。风险包括销量不及预期、产能建设滞后及原材料价格波动。 【关键要点】 • 储能电池2025年销量71GWh，同比增41%，毛利率12.28%； • 动力电池2025年销量50GWh，同比增66%，毛利率15.50%； • 大圆柱电池量产并成为宝马新一代电动车型供应商； • 规划固态电池100MWh基地及大铁锂产能，提升交付能力； 【风险提示】 ⚠ 电动车销量不及预期； ⚠ 产能建设不及预期； ⚠ 原材料涨价超预期

【核心观点】 招商蛇口2026一季报营收同比增长15.74%至236.67亿元，但归母净利润同比下滑91.22%，主要因毛利率下降及投资收益负增长。公司坚持核心城市拿地策略，一季度获取2宗优质地块，销售均价同比提升21.6%。维持“买入”评级，目标价8.70元，2026-2028年PE预测持续下行至30倍以下。 【关键要点】 • 营收增长15.74%但净利润大幅下滑91.22%，主因毛利率降1.57个百分点至10.19% • 销售均价同比涨21.6%，权益销售金额行业第四，拿地销售比仅为8.25% • 聚焦核心城市拿地，2026Q1新增杭州、郑州2宗地块，权益地价13.81亿元 • 推进REIT扩募及资产盘活，REIT基金已上市并完成首二次扩募 • 盈利预测：2026-2028年净利润预计20.72亿/26.07亿/27.00亿，PE从37.85倍降至29.06倍 【风险提示】 ⚠ 房地产行业政策风险导致销售不及预期 ⚠ 毛利率下行超预期影响利润表现 ⚠ 销售规模改善不及市场预期

【核心观点】 运机集团2025年归母净利润同比增长24.42%，但扣非净利润同比下降39.31%；2026年一季度归母净利润同比增长32.26%，但扣非净利润仍下降38.97%。公司备件及永磁电机滚筒业务增长显著，海外订单结构优化，与华为合作深化，向系统解决方案提供商转型。预计2026-2028年营收和净利润持续增长，维持‘买入’评级，目标价14.28倍PE对应股价。 【关键要点】 • 2025年归母净利润同比增长24.42%，主要由备件及永磁电机滚筒业务高增长驱动。 • 2026年一季度业绩波动，归母净利润增长但扣非净利润大幅下降，或因合并范围增加。 • 与华为合作共建联合创新中心，开发矿山智能工业巡检机器人，推动技术融合。 • 预计2026-2028年营收和净利润持续增长，维持‘买入’评级，目标PE逐步下降。 【风险提示】 ⚠ 全球宏观经济波动风险 ⚠ 下游需求不及预期风险 ⚠ 账款回收不及预期风险

【核心观点】 2025年啤酒板块营收同比+2.02%，净利润同比+15.09%，2026Q1业绩延续增长。量价分化中吨价提升明显，毛利率持续改善。2026年旺季有望恢复向好，中高档产品表现强劲。 【关键要点】 • 2025年啤酒板块营收694.15亿元，净利润83.91亿元，同比分别增长2.02%和15.09%。 • 2026Q1啤酒板块营收202.50亿元，净利润26.73亿元，同比分别增长1.03%和6.12%。 • 燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒等龙头企业量价表现分化，毛利率持续提升主要因成本控制和吨价优化。 • 2026年旺季需求有望恢复，中高档产品增长加速，成本压力可控。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济不及预期 ⚠ 食品安全问题 ⚠ 中高档啤酒竞争加剧

【核心观点】 建筑装饰行业周报核心观点：政策托底下板块呈现结构性分化，装修装饰表现领先。建议关注低估值高股息股及参与重点工程、新质生产力转型的个股。风险包括基建地产投资不及预期、流动性收紧及平台债务风险。 【关键要点】 • 政策受益主线清晰：城市更新、电力建设、算力协同需求向好，装修装饰板块景气度领先。 • 投资建议：低估值高股息个股优先，同时布局主导重点工程、技术转型成长性强标的。 • 高频数据：4月建筑业PMI为48.0%，基建投资同比增长8.9%，能源交通基建支撑需求。 【风险提示】 ⚠ 基建地产投资不及预期风险 ⚠ 宏观流动性收紧风险 ⚠ 地方融资平台违约风险

【核心观点】 科大讯飞2025年业绩稳健增长，归母净利润同比增长49.85%，盈利能力持续改善。公司AI大模型技术迭代升级，星火X1.5模型性能行业领先，商业化加速落地，智慧教育、智慧医疗、智能汽车等领域表现亮眼。维持“买入”评级，2026-2028年EPS预测为0.49元至0.84元，对应P/E分别为101.75倍至59.59倍。 【关键要点】 • 2025年营收同比增长16.12%，归母净利润同比增长49.85%，毛利率稳定在42.36%。 • AI大模型星火X1.5性能对标GPT-5（high）的95%以上，中标金额23.16亿元，全行业第一。 • 构建“API经济”+“Token经济”双轮增长模式，平台开发者超1000万，大模型开发者达229万。 • 智慧教育市占率超75%，智能汽车出货量超7300万套，海外市场营收同比增长275%。 • 现金流创历史新高，经营活动现金流量净额32.08亿元。 【风险提示】 ⚠ AI大模型应用落地不及预期 ⚠ 商业化推进速度不及预期 ⚠ 行业竞争加剧

【核心观点】 2026年一季度证券行业营收净利双增长，高景气延续。核心驱动因素为自营投资多元化与财富管理业务受益于市场交投活跃度。头部券商集中趋势明显，中信证券、华泰证券等龙头表现优异。维持行业‘优于大市’评级，重点推荐业绩韧性较强的头部券商及高弹性标的。 【关键要点】 • 证券行业2026Q1营收同比增长31.2%，归母净利润同比增16.4%，ROE环比提升 • 自营投资多元化（如OCI账户、债券多空交易）和财富管理（FOF、固收+）成为增长核心 • 头部券商集中趋势显著，中信证券、国泰海通、广发证券等业绩增速超行业平均水平 【风险提示】 ⚠ 二级市场大幅波动风险 ⚠ 政策风险 ⚠ 盈利预测偏差风险