【核心观点】 AMD发布2026财年Q1财报，营收102.53亿美元同比增长38%，净利润13.83亿美元增长95%，AI芯片需求尤其是服务器CPU市场空间从600亿美元上调至1200亿美元，年复合增长率超35%。这驱动港股半导体板块联动，投资建议聚焦澜起科技、ASMPT等标的；风险包括美国管制扩大和技术性回调。 【关键要点】 • AMD Q1业绩超预期，营收和净利润同比大幅增长，数据中心业务首次超越客户端成为第一大收入来源。 • 服务器CPU TAM预计2030年翻倍至1200亿美元，AI推理推动CPU需求从配角变刚需，Q2服务器CPU营收指引同比增长超70%。 • 投资建议：关注CPU互联芯片（澜起科技6809.HK）、先进封装设备（ASMPT 522.HK）和国产替代（中芯国际981.HK、华虹半导体1347.HK）。 • 风险包括美国管制范围扩大、股价短期涨幅过大及业绩不及预期。 【风险提示】 ⚠ 美国管制范围可能进一步扩大至成熟制程设备 ⚠ 股价短期涨幅过大，存在技术性回调风险 ⚠ 业绩不及预期回调风险

【核心观点】 本报告分析了中国电信运营商线上代理行业，指出代理模式主要包括'投流转化型'和'佣金分成型'，但面临流量成本上升、佣金下调及实名制严格管控等多重压力，导致盈利能力下滑。报告揭示了代理商存在篡改系统数据进行财务造假的可能性，但受运营商强监管限制，暴露风险较高。同时，行业面临涉诈风险、回款风险及宣传合规风险，未来发展依赖于精准营销能力与合规运营。 【关键要点】 • 运营商代理行业面临流量成本上升、佣金下调及实名制严格管控，传统业务盈利能力持续下滑。 • 代理商存在篡改系统数据的造假行为，但受运营商强监管限制，风险暴露概率较高。 • 行业竞争激烈，代理商面临回款周期长、宣传合规风险高等挑战，未来需提升精准营销能力。 【风险提示】 ⚠ 涉诈风险：代理商可能参与虚假开卡，导致法律风险和业务受阻。 ⚠ 回款风险：运营商结算周期长、佣金扣罚机制，导致现金流压力。 ⚠ 宣传合规风险：虚假广告可能导致推广账号被封，造成业务中断和损失。

【核心观点】 灵鸽科技2025年新签订单同比增长122%至4.30亿元，主要来自新能源与固态电池领域。公司聚焦硫化物固态电解质中试线项目，积极布局干法电极技术，预计2026-2028年净利润将从负转正并快速增长。维持‘增持’评级，目标价未披露，当前估值较高（PE 103倍）。风险包括技术流失和应收账款风险。 【关键要点】 • 2025年新签订单4.30亿元，yoy +122%，主要来自新能源和固态电池领域。 • 硫化物固态电解质中试线项目已承接，攻克量产技术难题，预计2026年业务聚焦三大赛道。 • 2025年净利润-857万元，2026年预计归母净利润3300万元，毛利率和净利率逐步改善。 • 固态电池和干法电极技术突破为核心增长点，计划深化研发与客户定制化服务。 • 2025年新增发明专利3项，产品升级及市场拓展策略明确。 【风险提示】 ⚠ 核心技术人员流失及技术失密风险 ⚠ 应收账款减值风险 ⚠ 经营业绩分布不均风险

【核心观点】 天岳先进(688234.SH)2026Q1毛利率环比提升25.01pct，盈利能力改善。公司为全球8英寸SiC衬底龙头，市场份额达27.6%，8英寸产品价格止跌企稳。预计2026年扭亏为盈，2027-2028年净利润增速分别达391.65%、66.77%。华源证券给予“买入”评级。 【关键要点】 • 公司2026Q1毛利率19.12%，环比提升25.01pct；2025年全年毛利率13.05%，同比下降12.85pct。 • 8英寸SiC衬底需求增长，公司2025年碳化硅产品出货量同比增长68.31%。 • 全球8英寸SiC衬底市场份额27.6%，8英寸份额51.3%，具备规模化量产能力。 • 盈利预测：2026年归母净利润0.38亿元，同比扭亏增长118.06%；2028年净利润3.09亿元，对应PE170.69倍。 【风险提示】 ⚠ 行业景气度不及预期风险 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 竞争格局恶化风险 ⚠ 海外业务风险

【核心观点】 2025年及26Q1美妆板块表现稳健，国货品牌份额达57%，高端化趋势加速，国货高端品牌偏好度首次超越欧美。个护赛道增长显著，医美板块利润承压，推荐关注毛戈平、若羽臣等龙头标的。 【关键要点】 • 2025年美妆零售额同比增长5.1%，国货贡献超57%，线上渠道占比超65%。 • 国产高端美妆市场增速2%（2024-2027），消费者偏好转向国货（偏好度46.5%，核心因素为肤质适配与性价比）。 • 个护板块26Q1营收同比+36.2%，归母净利润+55.1%，主要企业如若羽臣、润本股份业绩亮眼。 • 医美板块利润下滑明显，爱美客营收/净利润同比-4.5%/-32.8%，行业竞争加剧。 【风险提示】 ⚠ 终端消费需求不及预期 ⚠ 国际政治变动风险 ⚠ 医美行业政策监管风险

【核心观点】 珠海港2025年业绩低于预期，主要因Q4计提减值和投资收益波动，但港航主业毛利率提升5.95pct至31.19%，预计2026-2028年净利润稳定增长至3.58亿元，维持推荐评级，长期经营向好。 【关键要点】 • 港航主业毛利率提升，尤其物流板块毛利率从13.2%升至29.4% • Q4业绩低于预期，归母净利润-0.07亿元，主要由资产减值损失和投资收益波动导致 • 未来预测：2026-2028年净利润预计2.96亿、3.24亿、3.58亿元，同比增长22.70%至10.30% 【风险提示】 ⚠ 宏观经济不及预期 ⚠ 航运运价大幅波动 ⚠ 参股公司业绩波动 ⚠ 政策变化 ⚠ 大宗商品价格大幅波动

【核心观点】 2026年澳大利亚零售业开局强劲，家庭消费增长4.6%，主要购物中心租金回报率提升至9.2%，主要零售商EBIT利润率增至8.9%。然而，伊朗冲突引发能源价格上涨，叠加通胀和利率上升压力，对家庭预算和零售商利润构成下行风险，可能导致消费回落和租金减免压力。 【关键要点】 • 零售业2026年开局强劲，家庭消费名义增长4.6%，主要购物中心年回报率9.2%，零售商EBIT利润率8.9%。 • 利率预计2026年将再上升50个基点至4.6%，成本压力挤压利润空间。 • 伊朗冲突引发能源价格上涨，消费者信心下降，可能影响可自由支配消费和零售资产交易。 【风险提示】 ⚠ 地缘政治风险（伊朗冲突导致能源价格上涨，影响家庭消费和零售商利润） ⚠ 成本上升和通胀压力挤压零售利润空间 ⚠ 消费者信心恶化可能导致可自由支配消费回落

【核心观点】 PCB材料端供需缺口因AI算力需求激增而扩大，上游铜箔、电子布价格持续上涨。日韩主导的供应格局下，国内厂商加速技术突破与国产替代，HVLP铜箔与电子布生产设备国产化机会显著。报告维持增持评级，推荐关注泰金新能、洪田股份、泰坦股份、卓郎智能。风险包括宏观经济波动、算力建设不及预期及PCB需求放缓。 【关键要点】 • AI算力建设推动PCB需求激增，材料端供需缺口扩大，价格持续上涨。 • 国产铜箔、电子布厂商加速技术突破，实现HVLP铜箔4代及电子布国产替代。 • 设备端CAPEX提升，HVLP铜箔表面处理机与电子布喷气织机国产替代空间显著。 • 推荐关注【泰金新能】【洪田股份】【泰坦股份】【卓郎智能】。 • 维持行业增持评级，风险提示宏观经济、算力建设及PCB需求不及预期。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济风险 ⚠ 算力建设进展不及预期 ⚠ PCB市场需求不及预期

【核心观点】 2025年格力电器营收同比下滑10%，净利润下降9.9%，主要受消费电器需求疲软影响，但工业制品业务增长强劲。公司推出高比例现金分红，年度分红率达57.8%。2026年一季度公司业绩稳健增长，预计2026-2028年EPS分别为5.45元、5.87元、6.36元，当前估值处于低位，建议关注。 【关键要点】 • 2025年营收同比下降10%，归母净利润减少9.9%，消费电器板块承压，工业制品业务增长60.5% • 公司拟每10股派发现金红利20元，年度分红总额达167.6亿元，占净利润的57.8% • 2026Q1营收同比增长3.5%，归母净利润增长3%，费用率改善，盈利能力保持稳定 【风险提示】 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 旺季需求不及预期风险 ⚠ 行业竞争加剧风险

【核心观点】 艾罗能源2026年一季度收入同比大幅增长82%，毛利率提升至33%，主要受澳洲和欧洲需求驱动。公司期间费用率有所下降，但存货激增可能与退税策略有关。分析师维持'买入'评级，下调了2026-2027年盈利预测，预计归母净利润同比增幅达544%。主要风险包括需求不及预期、竞争加剧和费用大幅增加。 【关键要点】 • 2026Q1营收14.5亿元，同比增长82%，主要受益于澳洲、欧洲市场起量。 • 毛利率提升至33%，同比提升3个百分点，环比提升2个百分点。 • 期间费用率下降，但存货激增可能与抢退税补贴有关。 • 分析师维持'买入'评级，下调盈利预测至2026年归母净利润7.8亿元。 【风险提示】 ⚠ 需求不及预期风险 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 费用大幅增加风险