【核心观点】 山外山（688410）2025年业绩超预期，营收和利润高速增长，毛利率和现金流显著改善。公司依托‘设备+耗材’双轮驱动，市占率持续提升，海内外市场同步扩张。预计2026-2028年营收和利润持续高增长，维持‘买入’评级。 【关键要点】 • 2025年营收8.07亿元，净利润1.46亿元，同比增速分别为42.24%和105.80%，扣非净利润增速达143.21%。 • 毛利率提升至50.23%，经营现金流净额同比增长115.17%，盈利质量改善。 • 设备业务市占率21.44%，耗材业务同比增长92.59%，海外收入增速达34.31%。 • 预计2026-2028年营收分别为10.5/13.7/18.0亿元，净利润分别为2.1/2.9/3.9亿元，PE分别为26.04/19.26/14.27倍。 【风险提示】 ⚠ 商业化不及预期风险 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 研发进度不及预期风险

【核心观点】 华资实业（600191.SH）经历中裕食品入主后，实控人变更并获得全面赋能，战略转向高附加值赛道，如黄原胶和小麦精深加工领域。预计2026-2028年净利润将大幅增长（1.08亿至1.76亿元），首次给予‘增持-A’评级。 【关键要点】 • 中裕食品入主，实控人由张文国变更为宋民松，通过增资取得控股权。 • 公司战略转型，聚焦高附加值领域如黄原胶、小麦淀粉深加工。 • 中裕赋能提升运营效率、拓展渠道，推动产品研发及市场化。 • 预计2026-2028年净利润年复合增长率高，业绩有望持续改善。 【风险提示】 ⚠ 食品安全风险 ⚠ 新产品销售不及预期 ⚠ 主要原材料价格波动 ⚠ 产品价格风险 ⚠ 多元化发展风险

【核心观点】 2026年五一假期入境游高速增长，外国人入出境人数同比增长12.5%，主要受益于免签政策红利。体验式消费成主流趋势，本地特色旅游订单量增长显著。免税消费回暖，离岛免税购物金额同比增长10.4%。建议关注出行链、综合旅游服务及体验业态相关公司，但需警惕消费信心不足导致复苏延迟。 【关键要点】 • 入境游高速增长，外国人入出境人数同比增长12.5%，主要受益于免签政策。 • 体验式消费兴起，本地特色旅游订单增长27%，社交媒体推荐热度大增。 • 免税消费回暖，离岛免税购物金额同比增长10.4%，购物人数和件数同步增长。 【风险提示】 ⚠ 自然灾害和安全事故风险 ⚠ 政策变动风险 ⚠ 宏观经济不及预期风险

【核心观点】 报告聚焦京东2026年618大促期间家电家居品类的广告营销生态，提出以'节奏制胜'和'全域经营'为核心的策略。通过多元生态融合、数智化营销工具及强化的平台扶持政策，京东旨在提升品牌曝光、促进转化并保障商家收益。报告强调站内外联动、内容种草与精准流量投放的重要性，助力商家在大促期间实现高效增长。 【关键要点】 • 618大促营销趋势：多元生态融合+平台利好+数智营销，推动家电家居品类增长。 • 全域经营策略：站内外种草联动、全链路流量加码，实现高效转化。 • 核心工具与政策：'稳赚计划'提供100%投产比保障，'领航计划'与'稳赚计划'强化冲量扶持，站内外广告投放支持多样化需求。 • 案例分析：海尔通过全域种草提升人群资产流转，实现销量突破。 【风险提示】 ⚠ 618大促期间市场竞争加剧可能导致广告费用上升。 ⚠ 消费者需求变化可能影响品牌转化效果。 ⚠ 平台政策变动可能对广告投放效果造成不确定性影响。

【核心观点】 仙鹤股份2025年实现营收123.4亿元，同比增长20.1%，净利润同比小幅增长0.9%。产能扩张和林浆纸一体化战略是核心增长动力，2025年纸张产能超51.2万吨，进口依赖减少，但毛利率短期承压。预计2026-2028年EPS分别为1.76、2.14、2.51元，维持“持有”评级，目标价未明确。 【关键要点】 • 2025年营收同比增长20.1%，净利润同比增长0.9%，销量增长是主要驱动力。 • 林浆纸一体化战略成效显著，广西、湖北基地投产，减少对进口木浆依赖。 • 2025年特种浆纸销量同比增长38.8%，产品多元化拓展顺利，内销稳健增长。 • 毛利率短期承压，财务费用增加拖累利润，但长期成本优势有望显现。 【风险提示】 ⚠ 纸价及纸浆价格大幅波动风险 ⚠ 需求增长不及预期风险 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 产能投放不及预期风险

【核心观点】 华厦眼科2025年年报及26年一季报显示，公司营收同比增长2.78%，业绩稳健但增速放缓，受行业政策调整及竞争加剧影响。屈光项目收入增长9.31%为最大增长引擎，毛利率提升显示抗压能力。公司通过并购扩张和数智化转型强化竞争力，预计2026-2028年业绩年均增长约9%，维持'买入'评级。 【关键要点】 • 屈光业务收入14.17亿元，同比增长9.31%，毛利率53%同比提升 • 白内障业务受人工晶体集采影响下滑5.51%，但正通过屈光性手术优化结构 • 全国布局加速，截至2025年底已开设64家眼科医院和55家视光中心 • 医教研协同成效显著，新增专利35项，深化AI在眼科筛查的应用 【风险提示】 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 消费复苏不及预期风险

【核心观点】 国信证券维持蔚蓝锂芯（002245.SZ）'优于大市'评级，上调盈利预测。公司2025年锂电池业务营收同比增长39%，出货量达6.73亿颗，毛利率稳定。2026年预计归母净利润10.63亿元，主要受益于BBU、机器人等新场景电池需求放量。同时，公司金属物流和LED业务稳健增长，但需警惕下游需求不及预期、原材料波动及行业竞争加剧风险。 【关键要点】 • 2025年锂电池业务营收同比+39%，毛利率21.56% • 新场景电池需求放量，上调2026-2028年盈利预测 • 马来西亚基地投产，全极耳等电池技术布局领先 【风险提示】 ⚠ 下游需求不及预期 ⚠ 原材料价格波动 ⚠ 行业竞争加剧

【核心观点】 顾家家居2026年一季报显示业绩逆势增长，主要得益于功能沙发等新品类布局和全球化战略。公司通过需求侧思维驱动产品创新，优化费用管控，维持高分红政策，预计未来三年净利润将保持稳健增长，维持‘买入’评级。 【关键要点】 • 一季度营收同比增长2.24%，净利润同比下降4.39%，主要受前期补贴影响。 • 功能沙发、智能床垫等新品类零售额增长显著，全球化布局成效显著。 • 毛利率提升至33.59%，费用率整体较优，分红政策保持高回报。 【风险提示】 ⚠ 家居需求相对不足、内外部竞争加剧 ⚠ 改革效果不及预期、政策变动风险

【核心观点】 云南省设计院集团报告聚焦算力中心与新能源的协同发展。核心观点认为，算力是AI发展的核心基础设施，需求高速增长；新能源（尤其是风光水等）是算力中心的清洁能源选择，二者结合能有效降低碳排放。报告建议抓住'东数西算'和'西电东送'机遇，优化算力中心布局，推动绿色低碳转型。风险包括政策变动、技术瓶颈、成本压力及市场接受度。 【关键要点】 • 算力中心是AI发展的核心基础设施，2023年中国算力规模达230EFLOPS，智能算力占比提升，绿色算力需求增长。 • 新能源（风光水、氢能等）是算力中心理想的清洁能源来源，西部地区具备显著成本优势（绿电使用率超50%）。 • 算力中心与新能源协同发展模式包括'源网荷储一体化'、绿电交易及智能调度，能显著降低PUE并提升新能源消纳。 • 区域协同布局推荐：算力中心向西部风光资源富集区迁移，东部通过特高压接收绿电，形成东西部互补。 【风险提示】 ⚠ 政策变动风险：新能源补贴退坡或碳政策调整可能影响项目推进。 ⚠ 技术瓶颈：算力芯片（如国产GPU）性能瓶颈及边缘计算技术成熟度不足。 ⚠ 成本风险：绿电交易价格波动及储能系统投资回收期较长。 ⚠ 市场接受度：东部地区对西电的消纳能力及跨区域电力交易机制尚不完善。

【核心观点】 桐昆股份2025年虽营收下滑但盈利显著改善，2026Q1业绩超预期，主要由长丝价格回升和浙石化投资收益驱动。公司作为涤纶长丝龙头，通过全产业链布局和产能扩张巩固行业地位。维持‘买入’评级，上调2026-2028年盈利预测。 【关键要点】 • 2026Q1公司营收同比增长20.3%，净利润同比大增210.59%，长丝销量同比增长15.5%，浙石化贡献45%投资收益。 • 公司具备涤纶长丝超28%国内市场占有率，计划新增长丝产能90万吨，巩固行业龙头地位。 • 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别达57.57亿、58.63亿、60.54亿元，对应PE分别为9.22、9.06、8.77倍。 【风险提示】 ⚠ 能源原料价格波动风险 ⚠ 下游需求不及预期风险 ⚠ 浙石化投资收益波动风险