西南证券_产能驱动业绩增长，林浆纸用一体化持续推进_20260508

【核心观点】 仙鹤股份2025年实现营收123.4亿元，同比增长20.1%，净利润同比小幅增长0.9%。产能扩张和林浆纸一体化战略是核心增长动力，2025年纸张产能超51.2万吨，进口依赖减少，但毛利率短期承压。预计2026-2028年EPS分别为1.76、2.14、2.51元，维持“持有”评级，目标价未明确。 【关键要点】 • 2025年营收同比增长20.1%，净利润同比增长0.9%，销量增长是主要驱动力。 • 林浆纸一体化战略成效显著，广西、湖北基地投产，减少对进口木浆依赖。 • 2025年特种浆纸销量同比增长38.8%，产品多元化拓展顺利，内销稳健增长。 • 毛利率短期承压，财务费用增加拖累利润，但长期成本优势有望显现。 【风险提示】 ⚠ 纸价及纸浆价格大幅波动风险 ⚠ 需求增长不及预期风险 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 产能投放不及预期风险