📊 AI 智能摘要
【核心观点】
保健品行业2025年年报及2026年一季报显示，市场规模稳健增长（CAGR 8.93%），线上渠道加速渗透，行业呈现结构性高成长。个股分化明显，部分公司短期受汇兑、费用扰动，但头部企业新品发力、渠道优化，长期逻辑向好。建议关注具备渠道转型、新品类布局的龙头公司（如H&H国际控股、汤臣倍健），并警惕消费复苏不及预期与竞争加剧风险。
【关键要点】
• 行业规模持续增长：2020-2024年VDS市场规模CAGR 8.93%，线上渠道推动年轻化、下沉化，渗透空间较大（人均消费水平美国/韩国/日本/澳洲/中国分别为823/738/516/458/165元/人/年）。
• 个股业绩分化：汤臣倍健新品驱动收入增长，民生健康进入新品周期，H&H国际控股超预期；金达威、百合股份短期承压，但长期趋势向好。
• 投资建议：增持评级，推荐品牌端（H&H国际控股、汤臣倍健）、代工厂（百合股份、仙乐健康）及原料端（安琪酵母、金达威）龙头，关注估值修复与新业务拐点。
• 风险提示：消费修复不及预期、竞争格局恶化、食品安全及成本压力。
【风险提示】
⚠ 消费修复不及预期风险
⚠ 竞争格局恶化风险
⚠ 食品安全及成本端上涨风险