【核心观点】 海外算力链保持高景气，国产算力链加速发展，通信板块2025年及2026Q1业绩持续向好。核心受益方向包括光模块、IDC、物联网及运营商云业务。建议重点布局算力核心环节，如光模块龙头及IDC标的。 【关键要点】 • 海外算力需求旺盛，国产替代加速推进 • 光模块、IDC、物联网板块收入增速超30% • 运营商资本开支持续增加，云业务收入占比提升 • AI芯片市场2025年规模预计达1530亿元，同比增长8% 【风险提示】 ⚠ 地缘政治风险影响算力产业链全球布局 ⚠ 技术迭代加速导致产品周期缩短 ⚠ 中美科技竞争加剧可能影响企业估值

【核心观点】 华光环能2025年营收小幅增长0.28%，但净利润下滑44.98%，主要因基数较高及工程业务承压。装备制造业务实现30.39%的大幅增长，海外订单增加，氢能业务成功交付，火电灵活性改造技术验证完成，商业化应用有望推进。预计2026-2028年净利润将持续增长。 【关键要点】 • 装备制造业务收入增长30.39%，海外订单增加，氢能电解槽实现交付。 • 火电灵活性改造技术验证完成，NOx排放下降超40%，计划2026年落地订单。 • 工程业务受政策投资放缓和竞争加剧影响，市政环保工程收入下降41.36%。 【风险提示】 ⚠ 火电灵活性改造政策落地不及预期。 ⚠ 电解槽订单量不及预期。 ⚠ 原材料价格大幅上涨风险。

【核心观点】 中航证券非银行业周报指出，券商业绩在宏观经济压力下展现出强劲韧性，一季度延续增长态势，显示行业复苏势头良好；报告未指定具体评级或目标价，但强调了非银行业整体表现。 【关键要点】 • 券商业绩韧性凸显，一季度延续增长态势 • 非银行业整体表现强劲 • 行业复苏势头良好 【风险提示】 ⚠ 宏观经济波动风险 ⚠ 金融监管政策变化风险 ⚠ 市场竞争加剧风险

【核心观点】 白酒板块经历去库周期后，报表出清进展明显，2025年业绩下滑幅度收窄，预计2026年Q2起收入跌幅有望进一步收窄，下半年或现筑底回暖。建议关注估值低位、批价企稳的头部企业及成长型大众品标的。 【关键要点】 • 白酒板块2025年营收/净利润同比分别下降18.18%/24.16%，Q3-Q4去库压力加剧，Q1环比改善 • 茅台批价企稳（散瓶1630元/原装1665元），头部企业集中度提升至67.87%，高性价比产品需求支撑 • 行业估值处于近5年低位（PE-TTM分位数约27%），2026年低基数效应下业绩修复可期 【风险提示】 ⚠ 消费需求不及预期 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 餐饮场景恢复不及预期 ⚠ 原材料成本上涨风险

【核心观点】 交银国际报告指出伊利股份（600887）2025年业绩超预期，净利润同比增长36.8%，主要受益于原奶成本下降和费用控制。1季度核心液奶业务实现正增长，扭转下滑趋势，多元化业务持续稳健。公司维持2026年业绩预测，目标价34.5港元（较当前股价上涨25.6%），维持'买入'评级，强调高股息策略（2025-27年分红率不低于75%）提供安全边际。风险在于液乳业务恢复的可持续性和原奶价格波动。 【关键要点】 • 2025年净利润同比增长36.8%，1季度液奶业务实现正增长。 • 奶粉及奶制品业务同比增长10.4%，成人营养品和婴配粉表现亮眼。 • 维持2026年业绩预测，目标价34.5港元，对应18倍市盈率。 • 承诺2025-27年分红率不低于75%，当前股息率超5%。 • 液乳业务仍处恢复期，需关注原奶供需平衡和价格波动风险。 【风险提示】 ⚠ 液乳业务恢复的可持续性存在不确定性。 ⚠ 原奶价格波动可能影响毛利率和盈利能力。

【核心观点】 东莞证券维持汇川技术‘买入’评级。报告指出，尽管2025Q4及2026Q1利润短期承压，但公司通用自动化、新能源及新兴业务持续增长，海外业务表现亮眼。预计2025-2027年EPS分别为2.23、2.67、3.18元，对应PE为31、26、22倍。风险包括行业竞争、下游需求和原材料价格波动。 【关键要点】 • 2025年营收同比增长21.77%，归母净利润增长17.84%，毛利率提升但净利率略有下滑。 • 通用自动化业务增长23%，智慧电梯业务增长5%，海外市场拓展成效显著。 • 新能源业务快速发展，子公司联合动力营收增长27.94%，智能机器人、数字能源业务取得突破性进展。 【风险提示】 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 下游需求减弱风险 ⚠ 原材料价格上涨风险

【核心观点】 若羽臣2026年一季报业绩超预期，营收利润同比大幅增长，毛利率持续优化。公司收购高端护肤品牌奥伦纳素，标志着进军全球化市场的关键一步，中长期成长空间被看好。 【关键要点】 • 2026Q1营收73.34%增长，净利润163.78%增长，毛利率环比提升2.69个百分点。 • 收购美国奥伦纳素100%股权，切入高端美妆领域，加速全球化布局。 • 维持'买入'评级，上调盈利预测，2026-2028年归母净利润预计分别为3.99亿、5.75亿、7.90亿元。 【风险提示】 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 品牌拓展不及预期风险

【核心观点】 世纪华通2025年年报及26Q1季报显示，公司业绩实现高速增长，2025年营收同比增68%，归母净利润同比大增362%。游戏出海产品表现强劲，国内新游上线成绩优异。维持'买入'评级，调整2026-2027年净利润预测至86.1亿/105.7亿元，并下调目标估值。主要风险包括新游流水不及预期及行业政策风险。 【关键要点】 • 2025年实现营收379亿元，同比增长68%；归母净利润56.1亿元，同比增长362% • 出海产品表现强劲，《Whiteout Survival》《Kingshot》流水创新高，《龙之谷世界》首日登顶畅销榜 • 数据中心业务拓展，上海长三角计算中心定位新一代AI算力枢纽 • 买量成本阶段性上升但效率优化，财务费用转正提升利润 【风险提示】 ⚠ 新游流水不及预期 ⚠ 行业政策风险

【核心观点】 双环传动2025年净利润同比增长23%，主要受益于新能源齿轮和智能执行机构业务放量，海外业务营收同比增58.9%。公司通过降本增效和产品结构优化提升盈利能力，毛利率同比提升。未来增长看点在于全球化战略推进与平台化产品体系延展，但需警惕汽车销量不及预期、行业竞争加剧等风险。 【关键要点】 • 2025年净利润同比增长23%，海外营收增长58.9% • 新能源业务营收同比增22%，毛利率同比提升0.73个百分点 • 全球化战略推进，匈牙利工厂建设加速出海进程 • 平台化产品体系覆盖车端齿轮、机器人减速器等多领域 【风险提示】 ⚠ 汽车销量不及预期 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 产品研发不及预期

【核心观点】 东莞证券对徐工机械2025年报及2026年一季报进行点评，认为公司经营效率提升，矿机业务表现亮眼。尽管2025年Q4受汇率影响利润承压，但全年盈利增长，毛利率提升。2026Q1现金流显著改善，主业中土方机械及矿山机械出口增长强劲，海外营收占比提升。维持“买入”评级，目标PE逐步下降。 【关键要点】 • 2025年公司营收增长8.37%，净利润增长8.96%，毛利率同比提升0.06pct。 • 2026Q1经营活动现金流同比增长160.5%，经营效率提升。 • 土方机械营收同比增长29.88%，矿山机械出口增长47.40%，海外营收占比达48.20%。 • 维持“买入”评级，预计2025-2027年EPS分别为0.69元、0.85元、1.04元，对应PE逐步降至10倍。 【风险提示】 ⚠ 下游需求不及预期 ⚠ 海外市场萎缩 ⚠ 原材料价格大幅上涨