【核心观点】 思源电气2025年业绩稳健增长，全年营收同比增长39.3%，净利润增长54%，海外订单收入双增长超预期，上调盈利预测，维持'优于大市'评级，关注变压器产能扩张和储能市场突破。 【关键要点】 • 2025年营收215.39亿元，净利润31.50亿元，同比分别增长39.3%和53.7%。 • 海外收入58.03亿元，同比增长85.8%，收入占比达21.1%。 • 储能系统及元件类收入同比增长120.5%，毛利率提升9.2个百分点。 • 变压器二期产能投产，新增订单2026年计划增长30%。 • 上调2026-2028年净利润预测至43.62亿、60.90亿、79.05亿元。 【风险提示】 ⚠ 国内电网投资不及预期 ⚠ 海外业务开拓不及预期 ⚠ 原材料价格大幅上涨

【核心观点】 报告指出，在政策托底、供需改善的背景下，钢铁板块估值偏低，具备配置窗口。供给端产能利用率下降，需求端部分品类表现分化，利润修复空间较大。建议关注高环保、设备先进企业及优特钢、原料供应企业，地产、基建政策或推动需求稳态改善。 【关键要点】 • 供给端：高炉产能利用率环比降0.16%，产量下降1.1%；日均铁水产量同比降5.45万吨 • 需求端：建筑用钢成交量环比增2.48%，特钢需求结构分化明显 • 库存：五大钢材社会库存环比降2.96%，厂内库存降3.90% • 利润：螺纹钢吨钢利润环比增20%，电炉利润转正 【风险提示】 ⚠ 地产进一步下行 ⚠ 冶炼技术革新 ⚠ 供给侧改革政策变化 ⚠ 钢材出口关税壁垒

【核心观点】 仙鹤股份2025年收入同比增长20.1%，净利润微增0.9%，主要受益于浆纸价格协同效应。2026Q1盈利显著回暖，毛利率环比提升2.0个百分点。公司通过全产业链布局和产能扩张，预计2026-2028年业绩持续增长，维持‘买入’评级。 【关键要点】 • 2025年收入同比增20.1%，净利润微增0.9%，主要因浆价提价及产销改善。 • 2026Q1盈利显著恢复，毛利率环比提升，吨盈利随提价落地延续改善。 • 浆纸产业链协同深化，2026年产能利用率提升，新项目逐步投产。 • 厚纸业务承压，但未来产品结构优化有望扭亏，行业供给优化支撑盈利能力。 【风险提示】 ⚠ 终端需求不及预期， ⚠ 产能爬坡不及预期， ⚠ 行业竞争加剧

【核心观点】 东莞证券报告指出，建材行业呈现基本面分化，核心逻辑是基建托底固定资产投资与房地产低迷并存。水泥行业需求受房地产拖累，二季度有望边际改善，但全年价格震荡，集中度提升与绿色转型成为中长期趋势。平板玻璃受地产影响承压，但光伏玻璃和高端玻璃需求增长。消费建材受益于政策推动和消费升级，龙头企业优势凸显。建议关注行业龙头，如上峰水泥、华新建材、中国巨石等。 【关键要点】 • 水泥：房地产低迷拖累需求，基建支撑有限，二季度边际改善，全年价格震荡，行业集中度提升和绿色转型是中长期看点 • 玻璃玻纤：传统平板玻璃需求承压，光伏玻璃和高端玻璃需求增长确定性强，行业格局分化 • 消费建材：涨价由成本和政策驱动，龙头企业通过渠道优化、产品升级和出海实现业绩修复 【风险提示】 ⚠ 地产复苏不及预期 ⚠ 行业新产能超预期投放 ⚠ ‘反内卷’政策执行力度不足 ⚠ 原材料成本大幅波动

【核心观点】 报告指出，2026年第一季度化工龙头企业业绩表现卓越，16家公司中有12家营收同比增长，所有公司归母净利润环比增长，部分企业增长幅度显著。分析师认为，产能周期结束、行业反内卷和双碳政策推动下，化工行业景气度将持续修复，迎来向上拐点。 【关键要点】 • 龙头企业Q1业绩亮眼：营收同比增长公司12家，净利润环比全增长。 • 行业拐点已现：产能周期结束、政策约束下景气度修复延续。 • 推荐标的：万华化学、荣盛石化、桐昆股份等化工龙头及细分领域企业。 【风险提示】 ⚠ 油价大幅波动风险 ⚠ 下游需求疲软风险 ⚠ 宏观经济下行风险

【核心观点】 山外山(688410)发布2025年年报及2026年一季报，业绩高速增长：2025年营收8.07亿元（yoy+42.24%），归母净利润1.46亿元（yoy+105.80%），双轮驱动（设备和耗材）及国内外市场扩展推动增长。研发投入7,018.95万元，同比增长29.40%，产品创新和全球化布局成效显著。预计2026-2028年营收年均增长率30%，维持买入评级。风险包括研发不及预期、市场竞争加剧和耗材集采政策影响。 【关键要点】 • 2025年营收8.07亿元，同比增长42.24%；归母净利润1.46亿元，同比增长105.80% • 设备业务营收5.46亿元（yoy+44.32%），耗材业务营收1.89亿元（yoy+46.49%），自产耗材增长92.59% • 国内外市场双轮驱动，境内收入6.34亿元，境外收入1.72亿元，产品出口全球100余国 • 研发投入7,018.95万元，占营收8.70%，研发团队241人，产品升级与认证取得进展 • 预计2026-2028年营收10.54亿、13.69亿、17.63亿元，净利润2.19亿、3.05亿、4.07亿元，对应PE 25、18、14倍 【风险提示】 ⚠ 新产品研发进展不及预期风险 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 耗材集中带量采购政策风险

【核心观点】 匠心家居2026年一季报显示，收入同比下滑3.6%，主要受汇率波动影响，但剔除汇兑损失后归母净利润同比增长30%。美国市场保持稳健增长，公司通过品类聚焦和渠道优化维持美国市场韧性。毛利率持续提升，费用管控良好。盈利预测显示2026-2028年归母净利润将持续增长，但仍需警惕关税、汇率及市场竞争风险。 【关键要点】 • 收入短期承压，但剔除汇率影响后基本面稳健 • 美国市场增长强劲，客户结构优化 • 毛利率持续提升，费用率有所上升但可控 【风险提示】 ⚠ 美元兑人民币波动及关税影响 ⚠ 市场竞争加剧 ⚠ 原材料价格波动

【核心观点】 比音勒芬2026Q1营收、利润创上市以来新高，逆势扩张成效显著，线上业务高速增长，直营渠道持续优化。公司战略性费用前置投入已显现回报，盈利能力企稳，现金流状况良好。分析师预计未来两年净利润持续增长，看好公司多品牌战略布局下的成长潜力。 【关键要点】 • 2026Q1营收15.22亿元，同比增长18.36%，创历史新高。 • 线上业务收入同比大幅增长71.49%，成为新增长点。 • 直营门店净增117家，渠道结构优化，为后续增长奠定基础。 • 费用前置策略效果显现，Q1毛利率提升，费用率下降，盈利能力恢复。 • 分红比例创新高，全年累计分红约4.11亿元。 • 盈利预测：2026-2028年归母净利润预计6.58亿、7.35亿、8.21亿元，对应PE分别为17.57、15.72、14.08倍。 【风险提示】 ⚠ 国内零售复苏不及预期风险 ⚠ 门店扩张不及预期风险 ⚠ 运动休闲赛道竞争加剧风险 ⚠ 多品牌整合不及预期风险

【核心观点】 科拓生物（300858.SZ）2025年营收同比增长20.85%，但利润表现较弱，主要因新工厂投产短期拖累成本。公司益生菌业务快速增长，尤其是动植物微生态制剂实现121%高增长，内蒙古新工厂投产将支撑未来产能扩张。华源证券维持‘买入’评级，预计2026-2028年净利润年复合增速达56%，目标PE从49倍下降至19倍。 【关键要点】 • 益生菌业务驱动增长：食用益生菌同比增14.23%，动植物微生态制剂同比增121.03% • 新工厂投产短期承压：2025年毛利率下降1.56个百分点至48.94%，主要因制造费用上升 • 成长路径明确：BC双轮驱动，C端通过合作并购拓展，积极布局保健食品批文 • 盈利预测：2026-2028年净利润预计1.19亿、1.60亿、2.49亿元，对应PE为39.49倍、29.47倍、18.92倍 【风险提示】 ⚠ 益生菌渗透率提升不及预期 ⚠ 竞争格局恶化或研发进展缓慢 ⚠ 新工厂产能释放不及预期

【核心观点】 建材行业一季报披露完毕，呈现结构性亮点。玻纤行业因电子布涨价和汽车风电需求驱动业绩亮眼；消费建材（防水、涂料）开始盈利拐点；水泥和玻璃板块筑底。建议关注中国巨石、东方雨虹、三棵树、海螺水泥、旗滨集团等龙头企业。 【关键要点】 • 玻纤行业业绩亮眼，电子纱景气度高，受益于AI产业链驱动和产品结构升级。 • 消费建材板块（防水、涂料）盈利触底，反内卷政策推动提价，龙头公司开始改善。 • 水泥需求复苏缓慢，但限产政策有望提升产能利用率，长期利润弹性大。 • 玻璃冷修产线增多，但需求疲软，关注成本上升可能导致的减产情况。 【风险提示】 ⚠ 反内卷政策落地不及预期 ⚠ 地产及基建需求超预期下行 ⚠ 水泥需求恢复不及预期