华源证券_益生菌收入快增，盈利短期波动_20260506

【核心观点】 科拓生物（300858.SZ）2025年营收同比增长20.85%，但利润表现较弱，主要因新工厂投产短期拖累成本。公司益生菌业务快速增长，尤其是动植物微生态制剂实现121%高增长，内蒙古新工厂投产将支撑未来产能扩张。华源证券维持‘买入’评级，预计2026-2028年净利润年复合增速达56%，目标PE从49倍下降至19倍。 【关键要点】 • 益生菌业务驱动增长：食用益生菌同比增14.23%，动植物微生态制剂同比增121.03% • 新工厂投产短期承压：2025年毛利率下降1.56个百分点至48.94%，主要因制造费用上升 • 成长路径明确：BC双轮驱动，C端通过合作并购拓展，积极布局保健食品批文 • 盈利预测：2026-2028年净利润预计1.19亿、1.60亿、2.49亿元，对应PE为39.49倍、29.47倍、18.92倍 【风险提示】 ⚠ 益生菌渗透率提升不及预期 ⚠ 竞争格局恶化或研发进展缓慢 ⚠ 新工厂产能释放不及预期