【核心观点】 国轩高科2025年出货量达100GWh，同比增长59%，收入增长27.3%。尽管一季度受原材料涨价影响盈利能力承压，但预计2026年出货目标150GWh，海外产能扩张加速，第三代电芯及固态电池研发推进。上调收入预测，维持买入评级，目标价54.84元。 【关键要点】 • 2025年营收450.7亿元，同比增长27.3%，主要由电池出货量59%增长驱动。1Q26扣非净利润同比增长179.5%，毛利率环比修复至16.0%。 • 2026年出货目标150GWh（+50%），大众成为新增长点，海外产能至2027年底达40GWh，高毛利出口业务占比提升。 • 固态电池“金石”项目投产，第三代电芯已获多家客户定点。上调2026-2027年收入预测4%-9%，但下调毛利率预测约3ppts，预计下半年毛利率逐步修复。 • 维持买入评级，目标价54.84元，潜在涨幅49.3%，市盈率降至27.4倍。 【风险提示】 ⚠ 上游原材料价格波动导致毛利率修复不及预期。 ⚠ 海外产能扩张进度或不及预期，影响长期盈利空间。 ⚠ 与下游客户的价格顺价机制执行效果不确定。

【核心观点】 本报告指出国产大模型商业化加速，如阿里巴巴Happy Horse和豆包App推出付费版本，推动AI应用如游戏、短剧、音乐等领域发展。建议重点布局大模型、AI游戏（如《异环》）、算力租赁及AI广告等标的，看好游戏板块旺季效应。 【关键要点】 • 国产大模型加速商业化，如豆包推出专业付费版本，推动AI应用落地。 • 推荐游戏板块，尤其是《异环》海外公测表现优异，关注新游上线及暑期消费回暖。 • 算力租赁需求因AI模型爆发增长，顺网科技、华策影视等受益。 • 重点推荐股票：完美世界、腾讯控股、阅文集团、顺网科技、汇量科技等。 【风险提示】 ⚠ 模型Token量增长不及预期 ⚠ 游戏产品流水低于预期

【核心观点】 尽管外部环境挑战，香港工业租赁需求保持稳定，物流和电商企业成为主要推动力。现代物流租金环比下降0.6%，通用工业租金降幅显著。京东、Temu等大型企业扩张租赁，推动市场活跃度。整体空置率维持在10%，但九龙东地区空置率上升。政府支持和展览活动带动艺术仓储需求增长，但传统工业建筑面临租金压力。 【关键要点】 • 物流和电商企业租赁需求强劲，推动市场活跃 • 现代物流租金环比下降0.6%，通用工业租金降幅达2.2% • 九龙东地区空置率上升，租金降幅最大达10.8% • 香港TV Mall、京东、Temu等大型企业扩张租赁面积 • 艺术和制药行业租赁需求延续，政府政策支持 • 整体工业空置率稳定在10%，但传统工业建筑面临转型压力 【风险提示】 ⚠ 外部经济环境不确定性影响租赁需求 ⚠ 租金持续下降对房东利润造成压力 ⚠ 传统工业建筑空置率上升，业务整合至写字楼的风险 ⚠ 政策变动可能影响艺术和制药行业租赁需求

【核心观点】 天岳先进（688234.SH）2026年一季度实现毛利率19.12%，由负转正，全球碳化硅衬底市占率达27.6%，尤其8英寸产品占据51.3%份额。尽管短期受产品价格下降影响业绩承压，但中长期在新能源汽车等下游渗透加速及产能扩张下，公司增长潜力仍受看好，维持‘优于大市’评级，但需警惕价格竞争加剧及市场渗透不及预期风险。 【关键要点】 • 2026Q1毛利率转正至19.12%，由负转正，主要通过降本增效实现。 • 2025年碳化硅衬底销量增长75.33%，全球市占率达27.6%，8英寸产品份额达51.3%，超越Wolfspeed。 • 与头部客户合作拓展光学、先进封装及芯片散热应用，技术积累深厚。 • 预计2026-2028年归母净利润0.63/2.83/3.76亿元，PE分别为782/173/130倍，维持‘优于大市’评级。 【风险提示】 ⚠ 碳化硅材料价格持续下降导致毛利率修复不及预期。 ⚠ 全球竞争加剧可能影响市场份额与盈利能力。 ⚠ 下游应用领域渗透率提升不及预期可能限制增长。

【核心观点】 英科医疗2025年收入同比增长4.2%，但净利润大幅下降31.0%，主要因汇兑损失和行业价格压力。分析师预期海外提价及成本优化将改善2026年Q2盈利，产能扩张至1030亿只，丁腈手套单只盈利提升，毛利率预计增至33%以上。长期盈利预测为2026-2028年归母净利润19.1亿、28.5亿、31.0亿元。 【关键要点】 • 2025年收入同比增长4.2%，净利润同比下降31.0%。 • 2026Q1业绩承压，但Q2提价与成本优化预期改善盈利。 • 丁腈手套单只盈利超2分，海外基地产能更具优势。 • 产能扩张至1030亿只，国内/其他产品收入增长21.7%/38.1%。 • 毛利率26.57%，费用率18.28%，经营现金流2.90亿元。 【风险提示】 ⚠ 原材料价格大幅波动 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 产能投放不及预期

【核心观点】 报告维持纳科诺尔增持评级，认为公司固态电池设备验证交付稳步推进，多领域技术拓展与海外市场开拓构成新增长点。尽管2025年受下游扩产放缓及出口延迟影响业绩承压，但公司凭借技术壁垒和'技术出海+产能落地'战略，预计未来三年净利润将从6600万增至1.98亿（2026E）。当前PE 131倍，较2026年预期PE 79倍显著回落。风险点包括行业竞争加剧、技术泄密及海外拓展失败。 【关键要点】 • 2025年营收/净利润同比降7%/60%，主因下游电池扩产放缓及出口延迟 • 固态电池核心设备技术突破，干法电极产品已交付客户 • 计划拓展钠离子电池、干法电极等技术方向，并加速欧洲/北美/东南亚市场开拓 • 预计2026-2028年净利润年复合增长34%，2026年PE降至79倍 【风险提示】 ⚠ 锂电池设备行业竞争加剧风险 ⚠ 核心技术泄密/人员流失风险 ⚠ 跨行业/海外市场拓展失败风险

【核心观点】 海泰新光(688677.SH)报告维持买入评级，基于2025年强劲业绩增长（营收+36.08%，净利润+26.15%），内窥镜和光学业务双增长，毛利率提升至65.65%。预计2026-2028年营收和净利润年均增长21%-24%，但需警惕单一客户风险、新产品推广风险和市场竞争加剧。 【关键要点】 • 2025年营收同比增长36.08%，净利润同比增长26.15% • 医用内窥镜和光学业务收入分别增长30.04%和29.98% • 毛利率提升至65.65%，同比增长1.14%，聚焦AI算力应用 • 积极布局光模块产品，预计2026年多款新品上市 • 盈利预测显示2026-2028年营收和净利润年均增长率21.09%-24.14% 【风险提示】 ⚠ 单一客户占比过高风险 ⚠ 新产品推广不及预期 ⚠ 市场竞争加剧风险

【核心观点】 海南机场2025年因T3筹备、资产折旧及房地产项目拖累业绩下滑，但2026Q1美兰空港并表后收入大幅增长59.87%。公司持续推进去地产化，免税业务短期承压但海南封关后望受益客流提升。盈利预测下调，维持增持评级，但未提供目标价。 【关键要点】 • 2025年营收同比增1.19%，净利润下滑52.33%；2026Q1收入因美兰空港并表增长59.87% • 收购美兰空港控股权，三亚凤凰T3投运，海南三大机场统一管理 • 免税业务短期承压，海南全岛封关后离岛免税销售同比增25.7%，客流回升 • 盈利预测下调：2026-2028年归母净利润由10.2/13.7亿降至2.3/2.5/2.7亿 【风险提示】 ⚠ 宏观经济风险 ⚠ 海南赴岛游意愿波动

【核心观点】 报告指出，随着可回收火箭技术验证和《商业航天标准体系（1.0版）》的落地，商业航天行业正加速从‘概念炒作’转向‘业绩兑现’。政策与资金协同推动产业链发展，应用场景如通导遥一体化、手机直连卫星及太空算力逐步商业化，建议关注卫星通信、AI算力及产业链相关企业。 【关键要点】 • 可回收火箭技术验证（长征十号乙、蓝箭朱雀三号）推动价值重估，标准体系落地加速业绩兑现 • 通导遥一体化、手机直连卫星、太空算力等应用场景商业化加速推进 • 政策支持+资金投入超2.5万亿，产业链集群效应显现（江苏、北京等地区） • 三维通信、智明达等公司一季度业绩大幅增长，印证行业转向实际盈利 【风险提示】 ⚠ 商业航天需求不及预期 ⚠ 前沿技术落地延迟 ⚠ 市场竞争加剧风险

【核心观点】 内蒙一机2025年营收小幅增长2.38%，但净利润同比下滑32.97%，主要因产品结构变化导致毛利率差异。2026年一季度业绩短期承压，但公司军贸业务加速拓展，高端产品市场突破显著，内装市场保持稳定。预计2026-2028年EPS分别为0.21、0.22、0.24元，维持‘增持-A’评级，对应PE为68.5倍至58.0倍。 【关键要点】 • 国内军品稳定，军贸高端产品突破 • 2025年营收增长2.38%，净利润下滑32.97% • 2026年一季度业绩短期承压，毛利率差异影响 • 军贸中低端向高端市场转型，外贸业绩提升可期 【风险提示】 ⚠ 外贸订单交付不及预期 ⚠ 内需订单下滑风险