交银国际证券_出货量高增，预计盈利能力于2H26逐步修复；维持买入_20260506

【核心观点】 国轩高科2025年出货量达100GWh，同比增长59%，收入增长27.3%。尽管一季度受原材料涨价影响盈利能力承压，但预计2026年出货目标150GWh，海外产能扩张加速，第三代电芯及固态电池研发推进。上调收入预测，维持买入评级，目标价54.84元。 【关键要点】 • 2025年营收450.7亿元，同比增长27.3%，主要由电池出货量59%增长驱动。1Q26扣非净利润同比增长179.5%，毛利率环比修复至16.0%。 • 2026年出货目标150GWh（+50%），大众成为新增长点，海外产能至2027年底达40GWh，高毛利出口业务占比提升。 • 固态电池“金石”项目投产，第三代电芯已获多家客户定点。上调2026-2027年收入预测4%-9%，但下调毛利率预测约3ppts，预计下半年毛利率逐步修复。 • 维持买入评级，目标价54.84元，潜在涨幅49.3%，市盈率降至27.4倍。 【风险提示】 ⚠ 上游原材料价格波动导致毛利率修复不及预期。 ⚠ 海外产能扩张进度或不及预期，影响长期盈利空间。 ⚠ 与下游客户的价格顺价机制执行效果不确定。