研报库

【核心观点】 AI需求预期曲线抬升驱动玻纤低介电布产销紧俏，产品技术迭代（一代至三代低介电布）有望消除部分产能过剩担忧，高端电子布景气支撑主流电子布价格稳中偏强，推荐增持标的：中材科技、中国巨石、宏和科技。 【关键要点】 • AI产业链各环节景气印证需求升级（云厂商资本开支提升、tokens用量增长、PCB企业盈利创新高） • 低介电布技术迭代路径明确（Dk/Df持续降低，三代布有望用于6G通信） • 头部企业具备产品升级能力可规避阶段性过剩（如中国巨石Q1电子布销量同比增长33%） 【风险提示】 ⚠ AI下游需求不及预期导致产能消化不足 ⚠ 电子布扩产过快引发阶段性过剩风险

【核心观点】 广联达（002410.SZ）正通过聚焦核心业务和费用管控修复盈利能力。预计2025-2027年营收稳步增长，净利润增速显著提升，尤其在云合同和数字成本业务方面。公司坚持四个'一体化'战略，拓展基建、能源领域，抵御市场波动。维持'买入'评级，目标价为17.69元。 【关键要点】 • 核心业务聚焦数字造价与成本管理，受益于行业政策变革和城市更新需求。 • 数字成本业务预计未来可达30亿元营收规模，产品渗透率提升带来增长机会。 • 横向拓展基建、能源领域，增强业务韧性，对冲民建市场波动风险。 • 四个'一体化'战略（造价数据、成本核算、新建更新、行业）推动业务韧性发展。 【风险提示】 ⚠ 建筑业整体景气度持续承压，终端市场需求不足风险。 ⚠ 新业务拓展不及预期，产品毛利率改善不达预期风险。 ⚠ 技术革新风险，可能影响业务模式适应性。

【核心观点】 巨人网络自2023年起研发效能提升，AI技术在美术环节渗透率达40%，提效50-70%，推动业绩稳健增长。游戏业务扩张周期开启，新品《超自然》吸引年轻用户，商业化提速。维持'买入'评级，上调2025-2026年盈利预测，目标市值605亿。风险包括监管变化和新品表现不确定性。 【关键要点】 • 研发效能提升，AI应用提效显著 • 业绩稳健增长，2024年净利润同比增长31.2% • 游戏扩张，新品《超自然》用户规模快速攀升 • AI全面布局，技术积累和应用创新频繁 • 维持'买入'评级，上调盈利预测 【风险提示】 ⚠ 监管政策边际变化 ⚠ 新品延期或表现不及预期 ⚠ 投资相关收益不及预期

【核心观点】 山东威达（002026）首次覆盖报告指出，公司主业稳健增长，电动工具配件和新能源系列产品收入显著提升，毛利率同比上行。预计2025-2027年归母净利润分别为2.83亿、3.34亿、3.80亿元，对应PE估值19.16-14.24倍。公司正拓展墨西哥、越南产能，并布局机器人领域，形成第二成长曲线。风险包括中美贸易冲突、业务拓展不及预期及竞争加剧。 【关键要点】 • 电动工具配件营收占比44.68%，毛利率同比+3.28pct至25.89% • 墨西哥产能由2300万件提升至5100万件，越南产能增加 • 子公司苏州德迈科拓展机器人领域，机器换人应用 【风险提示】 ⚠ 中美贸易冲突加剧风险 ⚠ 业务拓展进度不及市场预期 ⚠ 行业竞争加剧风险

【核心观点】 2013-2018年，生猪养殖行业因环保政策趋严经历深度变革，禁养区划定与常态化治理推动落后产能快速出清，中小养殖户首当其冲，行业规模化程度提升。产能深度去化叠加补栏抑制，使盈利时长和水平显著提升。2015年板块普涨，2016年起分化，牧原股份凭借成长性独立行情。风险包括动物疫情、政策变动、需求下滑及原料成本上升。 【关键要点】 • 环保政策三个阶段演进：严格监管→落地执行→稳产导向 • 中小养殖户出栏量占比下降6.4%-8.2%，年出栏50头以下率先退出 • 生猪存栏量累计下降31%，能繁母猪下降38%，行业规模化加速 • 盈利周期延长，牧原股份等龙头成长性突出 • 2015年普涨103%，2016年起分化，2017年独立行情 【风险提示】 ⚠ 突发动物疫情导致出栏不达预期 ⚠ 政策变动影响去产能效果 ⚠ 猪肉需求短期下滑 ⚠ 原材料价格大幅波动

【核心观点】 无锡晶海（836547）是深耕氨基酸产业30年的国家级专精特新‘小巨人’企业，产品覆盖医药、食品等领域，海外收入占比48.12%。公司技术实力突出，研发投入超营收5%，累计获31项专利。财务呈现周期波动特征，2024年业绩下滑后2025年Q1触底反弹，毛利率回升。预计2025-2027年营收和净利润年均增长17%-22%，产能扩张将推动盈利优化。全球氨基酸市场增速稳定，公司有望在高端市场实现进口替代。 【关键要点】 • 30年氨基酸行业经验，国家级专精特新‘小巨人’ • 研发驱动型技术壁垒：14项原料药注册证、31项专利 • 财务周期波动中复苏：2024年业绩下滑后2025年Q1显著改善 • 2025年新增超2200吨高端产能助力增长 • 全球氨基酸市场2027年规模预计达1380万吨，中国份额主导 • 估值持续优化：PE从35倍降至23倍 【风险提示】 ⚠ 医药应用领域收入集中度风险 ⚠ 海外扩张不及预期风险 ⚠ 技术泄密及核心人才流失风险

【核心观点】 广信科技是国内领先的特高压绝缘材料供应商，产品广泛应用于电力设备领域。公司在绝缘材料领域拥有核心技术，受益于国产替代和新能源行业高增长。2024年营业收入和净利润同比增长显著，毛利率和净利率持续提升。首次覆盖报告给予‘增持’评级，目标市值69.54亿元，建议投资者关注其在新能源和特高压市场的增长潜力。 【关键要点】 • 公司是750kV及以上特高压绝缘材料领军企业，产品覆盖所有电压等级，应用于电力、新能源及军工等领域。 • 2024年营业收入5.78亿元，同比增长37.5%，净利润1.16亿元，同比增长135.1%。 • 毛利率33.5%，净利率20.1%，盈利能力持续提升。 • 公司拥有三个省级科研平台，67项专利，持续推动技术研发和产能扩建。 • 预计2025-2027年归母净利润分别为1.73亿、2.09亿、2.29亿元，对应PE分别为30.6、25.4、23.2倍。 【风险提示】 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 下游行业投资放缓风险

【核心观点】 多地政府通过专项债、再融资债券及多种渠道化解拖欠企业账款，部分省份及地区已实现清零目标，反映政府优化营商环境和减轻企业负担的举措，但数据偏差和政策不确定性仍存。 【关键要点】 • 广西、湖南、云南、陕西等省份公布清欠规模，分别为专项债部分用于清欠。 • 多地市、区县披露清欠具体金额或台账清零情况，如海南、云南等地部分县区偿还规模较高。 • 资金来源包括政府债券、银行贷款、资产抵顶等多元化渠道。 【风险提示】 ⚠ 数据偏差可能导致清欠规模统计不准确。 ⚠ 政策执行力度及效果存在不确定性。 ⚠ 信用风险超预期可能影响企业资金链恢复速度。

【核心观点】 报告指出，海外C端应用通过AI技术构建用户与商业飞轮，推动订阅服务和广告平台收入增长。订阅平台如Duolingo、Spotify通过AI功能提升产品价值并实施提价策略，广告平台如Snapchat、Pinterest则通过优化推荐算法和广告自动化工具提升变现效率。核心标的为Spotify、Duolingo、Pinterest和Snapchat，风险包括用户增长、技术进展及商业化不及预期。 【关键要点】 • AI技术通过用户飞轮（数据积累+算法优化）和商业飞轮（订阅转化+广告收入提升）驱动订阅和广告平台增长。 • 订阅平台：Duolingo推出Max订阅层级，Spotify实施AI功能后提价，用户付费率和ARPU显著提升。 • 广告平台：Snapchat广告收入增速由负转正，Pinterest广告收入同比增速显著提升，AI工具增强广告转化效率。 • 推荐标的：Spotify、Duolingo、Pinterest、Snapchat，重点关注AI功能迭代和商业变现进展。 • 风险提示：用户增长不及预期、AI技术商业化不及预期、市场竞争加剧等。 【风险提示】 ⚠ 用户增长不及预期 ⚠ AI技术商业化不及预期 ⚠ 市场竞争加剧

【核心观点】 本报告聚焦军工AI在国防领域的颠覆性应用，核心观点强调AI驱动装备自主性升级及多场景渗透潜力。投资建议关注无人装备、态势感知、电子对抗等细分龙头，如中航沈飞、睿创微纳等，评级多为增持/买入。风险包括技术突破不确定性、需求不及预期及政策调整。 【关键要点】 • 军工AI全产业链渗透，自主性升级为核心趋势 • 无人作战、态势感知、电子对抗等场景AI应用潜力显著 • AI基建与垂直场景需求共同驱动产业链增长 【风险提示】 ⚠ 技术突破不确定性风险 ⚠ 特种产品需求交付不及预期 ⚠ 重大政策调整风险

【核心观点】 顺丰控股（002352）作为直营快递龙头，通过'1到N'战略向综合物流转型，2025-2027年归母净利润预计118.44亿、136.44亿、153.39亿元，同比增长16.5%-15.2%。公司毛利率稳定在13.9%左右，ROE持续提升，给予'增持'评级，目标价59.31元。长期受益全球供应链及出海业务增长，但面临宏观经济波动、价格竞争加剧等风险。 【关键要点】 • 由快递向综合物流转型，新兴业务营收复合增速35.8% • 2025-2027年净利润年均增速14.4%，EPS从2.37元增至3.07元 • 多网融通降本超38亿，毛利率13.9%保持领先 【风险提示】 ⚠ 宏观经济波动风险 ⚠ 行业价格竞争加剧 ⚠ 政策监管变动 ⚠ 油价波动影响成本

【核心观点】 胜宏科技（300476）深度报告指出，公司深耕PCB领域，乘AI东风业绩加速。2024Q1归母净利润同比增339%，Q2指引环比增超30%。HDI产品需求爆发，因AI算力持续增长，公司具备技术、客户、产能三重壁垒，预计2025-2026年EPS分别为5.65元、7.51元（PE 25/19倍），维持'买入'评级，风险包括下游需求不及预期、技术推进不及预期。 【关键要点】 • AI算力驱动需求，HDI产品价值量提升，2024Q1营收同比增80%，净利润同比增339% • 技术壁垒：量产24层6阶HDI，与英伟达、微软等头部客户合作，突破新材料应用 • 产能扩张：越南HDI、惠州厂房四项目新增15/12万㎡高端产能，满足AI服务器需求 【风险提示】 ⚠ 下游AI需求不及预期 ⚠ 技术迭代或产能扩张不及预期 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 原材料成本大幅上涨