研报库

【核心观点】 大麦娱乐是中国领先的全产业链现实娱乐平台，集内容制作、IP授权与票务服务于一体，依托阿里生态实现快速增长。公司通过‘演艺+IP’双引擎驱动，切入千亿级市场，预计2024-2028年营收和EBITA年均增速超20%，首次覆盖给予‘买入’评级。风险包括IP生命周期短、宏观经济波动及政策变化。 【关键要点】 • 全产业链布局：涵盖电影/剧集制作、票务平台（淘票票/大麦）、IP授权及科技服务 • 双业务引擎：IP衍生品收入占比不断提升，演出票务市占率领先 • 高速增长：2024年营收同比增长43%，未来三年保持20%+增速 【风险提示】 ⚠ IP生命周期存续风险 ⚠ 全球宏观经济波动风险 ⚠ 政策与合规风险

【核心观点】 翔楼新材是国内领先的精冲材料企业，深耕汽车零部件及新兴领域如机器人减速器市场，核心技术领先，产能扩张稳步推进。预计2025-2027年营收和净利润持续增长，维持增持评级，但需关注产能释放和原材料价格波动风险。 【关键要点】 • 国内精冲钢龙头，产能位列行业第一梯队，安徽4万吨高端产能即将投产。 • 核心技术8项，产品对标国际巨头，与宝钢、下游客户深度绑定。 • 积极布局机器人谐波减速器柔轮材料，拓展轴承、机器人等高附加值领域。 【风险提示】 ⚠ 产能扩张进度不及预期 ⚠ 客户开拓进展不及预期 ⚠ 原材料价格波动

【核心观点】 盛美上海是国内半导体清洗和电镀设备龙头，凭借差异化技术创新和平台化布局，业绩稳定增长。预计2025年营收达65-71亿元，目标价136元，首次买入评级。 【关键要点】 • 国内半导体清洗和电镀设备领军企业，产品覆盖前道、后道及硅材料设备 • 技术壁垒高：SAPS/TEBO专利技术支持28nm以下制程清洗，可覆盖90%以上清洗步骤 • 平台化+差异化战略：2024年推出五大产品系列，目标市场份额从清洗设备5%提升至17% • 2025-2027年每股收益预测分别为3.24、4.04、4.63元 【风险提示】 ⚠ 下游需求不及预期 ⚠ 国内竞争加剧 ⚠ 技术迭代风险 ⚠ 政策变化风险

【核心观点】 大连电瓷是瓷绝缘子行业龙头，2024年营收同比增长303.3%，海外收入增长133.82%。公司产品广泛应用于特高压线路，中标2024/2025年特高压瓷绝缘子订单占比达28%/46%。预计2025-2027年营收和净利润持续增长，目标价10.92元，首次覆盖给予'买入'评级。 【关键要点】 • 瓷绝缘子行业龙头，2024年营收14.96亿元，净利润同比增303.3% • 海外订单表现优异，2024年新签7亿元，海外收入增长133.82% • 中标特高压瓷绝缘子占比2024年28%、2025年46%，产品结构持续优化 【风险提示】 ⚠ 国内特高压项目建设不及预期 ⚠ 政策变动风险 ⚠ 市场竞争加剧风险

【核心观点】 报告分析了2024-2025年转债评级调整的特征与YTM分层定价规律，并验证了纯债替代策略的表现。核心观点：评级调整行业分化明显，低YTM策略抗波动强，高YTM策略弹性大。投资建议：纯债替代策略在控制回撤的同时能捕捉权益反弹机会。 【关键要点】 • 2025年转债评级调整集中在基础化工、建筑装饰行业，2024年分散在多行业 • YTM<3%转债价格居高，YTM>6%转债债性突出 • 纯债替代策略中，YTM3%组合年化收益8.2%，最大回撤仅2.17% 【风险提示】 ⚠ 正股基本面不及预期 ⚠ 转债破发与违约风险 ⚠ 评级下调频率增加

【核心观点】 当前青年就业压力加剧，失业保险支出增速回升，反映稳就业政策紧迫性。核心挑战源于产业结构调整导致的结构性失业及贸易摩擦风险，本科及以上学历群体失业占比快速提升。稳就业应聚焦服务业吸纳潜力、灵活就业支持及供需两端政策协同，同时加强高技能人才培养与小微企业扶持。 【关键要点】 • 青年失业率超16%，失业保险支出同比增速达29%，需加码稳就业政策 • 初中学历群体占比35%面临制造业转型压力，高学历失业与行业结构升级相关 • 服务业（第三产业）就业占比达33.8%，灵活就业新职业如主播年增157% • 建议强化服务业需求端支持、完善灵活就业保障机制及推动校企联合培训 • 小微企业经营压力大，政策支持需求集中在成本减免和融资支持 【风险提示】 ⚠ 政策执行不及预期导致就业支持不足 ⚠ 产业结构调整进度超预期引发失业规模扩大 ⚠ 贸易摩擦加剧可能影响进口密集型行业就业 ⚠ 服务消费需求修复不及预期

【核心观点】 报告预测2025年6月经济数据呈现温和修复态势，工业增加值同比6.0%，社零同比6.2%，固定资产投资累计同比3.7%。预计出口同比4.2%，进口同比-1.0%，CPI同比0.04%，PPI同比-3.0%，二季度GDP同比5.3%。社融新增4.1万亿元，信贷23200亿元。报告强调外需疲软、内需分化及政策不确定性为主要风险。 【关键要点】 • 工业增加值：6月同比6.0%，生产PMI回升至扩张区间 • 社零：6月同比6.2%，汽车消费增长但地产后周期承压 • 固定资产投资：累计同比3.7%，基建增速回升，地产投资偏弱 • 贸易：出口同比4.2%，进口同比-1.0%，外需总体疲软 • 通胀：CPI同比0.04%，PPI同比-3.0%，油价上行支撑CPI 【风险提示】 ⚠ 政策不确定性导致经济修复斜率变化 ⚠ 外需持续疲软影响出口增速 ⚠ 地缘政治风险冲击全球供应链

【核心观点】 稳健医疗（300888）是一家医疗与消费双轮驱动的大健康企业，通过'稳健医疗'和'全棉时代'两大品牌实现高质增长。报告预计公司2025-2027年营收和净利润年均增速分别达23.8%和44.9%，维持'买入'评级，目标价40.29元。短期关注卫生巾市场重构和医疗耗材扩张，长期看好高端敷料和消费品牌升级。 【关键要点】 • 医疗+消费双业务协同：全棉时代差异化定位抢占卫生巾市场，稳健医疗推进医用耗材国产替代 • 2025-2027年盈利预测：营收111.1亿→128.0亿→145.9亿，净利润10.1亿→12.6亿→15.0亿 • 收购GRI完善全球化布局，高端伤口敷料国产替代空间广阔 【风险提示】 ⚠ 行业竞争加剧，终端需求不及预期 ⚠ 收购业务整合进度不及预期 ⚠ 原材料价格波动风险

【核心观点】 中泰股份是国内深冷技术设备优质企业，以'设备制造+投资运营'双引擎模式布局三大业务板块。短期受城燃板块拖累业绩承压，但国内煤化工千亿市场、海外市场设备更新和气体运营技术突破带来长期增长动能。预计2025-2027年归母净利润分别为4.00/5.01/6.05亿元，维持'买入'评级，目标价15.08元。 【关键要点】 • 国内深冷设备龙头，聚焦能源化工多领域需求，业务涵盖深冷技术设备、燃气运营、气体运营三大板块 • 2024年净利润大幅下滑主要因城燃板块受政策调整和需求疲软影响，但2025年一季度已实现盈利修复 • 国内煤化工市场潜力巨大（新疆市场近2700亿元设备投资空间），海外设备更新需求旺盛（欧盟碳排放税倒逼升级） • 气体运营板块技术突破显著，电子特气和氢能业务增长弹性大，海外扩张加速（韩国合资公司落地） • 电子特气可应用于可控核聚变等前沿领域，与国际半导体巨头供应链合作深化 【风险提示】 ⚠ 海外局势变化风险 ⚠ 盈利预测不及预期风险

【核心观点】 路斯股份（832419.BJ）专注于宠物食品，境内外业务双轮驱动，海外拓展和自主品牌建设推动增长。2025Q1营收和利润双增超15%，预计2025-2027年净利润年增长率稳定。报告给予增持评级，但需关注原材料、汇率和海外经营风险。 【关键要点】 • 深耕宠物食品二十余年，境内外业务双轮驱动，OEM与自主品牌并行 • 宠物食品市场快速增长，中国年复合增长率9.86%，国产品牌优势明显 • 新增产能释放（如柬埔寨基地），支持主粮业务增长51%，毛利率提升 【风险提示】 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 汇率波动风险 ⚠ 海外经营风险

【核心观点】 炬芯科技是国内智能音频SoC芯片的领先企业，专注于无线音频、智能穿戴及AIoT领域。公司在蓝牙音箱、低延迟音频、可穿戴设备和端侧AI处理器市场占据重要地位，产品已进入小米、哈曼、索尼等品牌供应链。2025-2027年预计营收和净利润持续高增长，当前估值低于行业均值。主要风险包括市场竞争加剧、宏观环境变化及研发失败。 【关键要点】 • 主营业务：中高端智能音频SoC芯片设计，应用于无线音频、智能穿戴及AIoT领域。 • 市场布局：蓝牙音箱SoC为主力产品，已服务哈曼、索尼等国际品牌；低延迟音频SoC在家庭影院、无线麦克风等新场景快速成长。 • 技术优势：端侧AI处理器采用存内计算技术，支持语音交互等多模态应用，提升芯片能效。 • 业绩预测：2025-2027年营收和净利润预计年均复合增长率超30%，当前估值低于行业平均。 【风险提示】 ⚠ 行业竞争加剧风险：蓝牙音箱及音频芯片市场竞争激烈，可能导致利润空间压缩。 ⚠ 技术迭代风险：音频技术、AI芯片架构快速演进，研发失败或无法跟上趋势。 ⚠ 宏观环境风险：地缘政治、经济波动影响消费电子需求及供应链稳定性。

【核心观点】 湖南黄金是国内领先的金锑双龙头企业，依托国资背景和全产业链布局，通过甘肃加鑫项目建设和潜在资源注入，未来产量有望持续提升。预计2025-2027年归母净利润将实现高速增长，受益于金价和锑价上行。分析师给予'增持'评级，认为公司将在行业资源紧缺和价格上行背景下实现量价齐升。 【关键要点】 • 金锑双主业布局，具备年产100吨黄金和4万吨锑品能力，内生外延驱动产量增长。 • 首次覆盖给予'增持'评级，目标PE为13.59-10.27倍。 • 2024年业绩高速增长，2025年计划大幅扩产，盈利预测显示高成长性。 • 金价与锑价上涨受益，矿山供给收缩叠加需求提升推动锑价中枢上移。 【风险提示】 ⚠ 对外投资风险 ⚠ 市场价格波动风险 ⚠ 政策变动风险