【核心观点】 川环科技2025年年报及2026年一季报显示，公司全年营收增长11.7%，净利润微增0.6%，但一季度受汽车行业影响收入下滑12.6%。公司传统业务稳健，新业务如液冷管路系统贡献增长动能，全球化布局通过设立越南公司推进。分析师维持'推荐'评级，预计2026-2028年净利润年均增长20%以上，当前PE约43倍。 【关键要点】 • 2025年实现营收15.23亿元，同比增长11.7%，归母净利润2.04亿元，同比微增0.6%。 • 一季度业绩受汽车客户销量下行拖累，毛利率环比改善，期间费用率持续优化。 • 新业务液冷服务器管路系统批量供货，新产能扩张支撑增长，海外布局加速推进。 • 盈利预测：2026-2028年归母净利预计2.50/3.01/3.55亿元，同比增速22.3%/20.7%/17.8%。 • 当前股价对应PE约35-43倍，维持'推荐'评级。 • 风险因素：汽车终端需求不及预期、原材料价格波动、新业务拓展进度不及预期等。 【风险提示】 ⚠ 汽车等行业终端需求不及预期 ⚠ 能源与原材料价格上涨超预期 ⚠ 新业务拓展进程不及预期

【核心观点】 2026年一季度品牌服饰业绩改善，受益于消费回暖和春节销售带动；纺织制造板块短期承压，因多重因素影响。报告指出，品牌服饰公司如李宁、安踏等表现分化，建议关注家纺和体育服饰龙头；纺织制造上游如新澳股份弹性较大，但需警惕消费疲软、汇率波动等风险。 【关键要点】 • 品牌服饰2026Q1业绩回暖，营收同比+8.3%，净利润同比+9.0%，主要受益于春节销售和消费政策刺激。 • 纺织制造板块短期承压，2025年及2026Q1业绩下滑，主因加征关税、汇率升值及原材料涨价。 • 重点推荐家纺标的水星家纺、罗莱生活，体育服饰安踏体育、李宁等，以及新澳股份等上游受益标的。 • 风险包括终端消费疲软、地缘冲突、棉价波动及汇率波动。 【风险提示】 ⚠ 终端消费疲软风险 ⚠ 地缘冲突影响 ⚠ 原材料价格波动 ⚠ 人民币汇率波动

【核心观点】 斯瑞新材2025年实现营收15.72亿元、净利润1.48亿元，同比增长18.19%和29.2%。2026年一季度延续高增长。公司新兴业务如光模块芯片基座（+208%）和医疗影像零组件（+46%）表现亮眼，商业航天业务取得突破。维持‘增持’评级，上调盈利预测，但需关注原材料价格波动等风险。 【关键要点】 • 2025年营收/净利润同比增18.19%/29.2%，2026Q1延续高增长 • 光模块基座、医疗零组件等新兴业务驱动业绩，毛利率提升至25.44% • 液体火箭发动机推力室材料关键技术突破，商业航天布局加速 【风险提示】 ⚠ 铜价等原材料价格大幅波动风险 ⚠ 新业务拓展不确定性 ⚠ 宏观经济及政策变动风险

【核心观点】 报告看好2026年牧业大周期反转，认为肉牛、原奶及生猪板块有望受益于产能去化及政策调控。强厄尔尼诺概率提升可能影响农产品供应，短期关注气候因素扰动，中长期牧业景气上行。推荐关注优然牧业、现代牧业、牧原股份等龙头企业，风险主要来自天气和疫情不确定性。 【关键要点】 • 2026年牧业大周期反转，肉牛价格持续上涨，原奶价格或迎拐点 • 生猪产能收缩叠加政策调控，龙头现金流改善，估值切换逻辑成立 • 禽类需求复苏带动黄羽鸡价格上行，饲料龙头竞争优势扩大 • 强厄尔尼诺概率提升，关注对全球农产品供需的扰动风险 【风险提示】 ⚠ 恶劣天气导致的供应不确定性风险 ⚠ 不可控动物疫情引发的潜在风险

【核心观点】 伟思医疗2025年营收同比增长16%，净利润增长35%，2026Q1净利润同比增长85%，主要因非经常性收益。公司'康复+新兴'双轮驱动战略成效显著，康复业务稳健增长，新兴医美业务高速增长。股权激励目标设定2026年营收较2024年增长40%，管理层信心强劲。预计2026-2028年营收和净利润持续增长，市盈率逐步下降。 【关键要点】 • 康复业务稳健增长14%，新兴医美业务同比增长34% • 三大技术平台驱动产品迭代，新产品如皮秒激光成为医美增长核心 • 股权激励目标显示管理层对营收增长的信心 【风险提示】 ⚠ 市场开拓不及预期风险 ⚠ 新产品研发、注册及认证风险 ⚠ 政策变动及产品价格下降风险

【核心观点】 爱舍伦2025年年报及2026年一季报显示，公司营业收入和净利润均实现大幅增长，业绩稳健。康复护理产品增速最快，产能扩张为长期增长提供支撑。西南证券给予‘买入’评级，目标价40.75元。 【关键要点】 • 2025年收入增长42.95%，净利润增长16.6%，2026年一季度延续高增长。 • 康复护理产品收入占比60.3%，同比增长61.3%，手术感控产品保持20%增长。 • 泰国、摩洛哥等地产能扩张，全球化布局加速，支持业绩稳健增长。 • 与Medline集团深度绑定，客户集中度高但合作稳固。 • 毛利率保持稳定，但费用上升短期影响盈利能力。 【风险提示】 ⚠ 客户集中度高，依赖Medline集团等大客户。 ⚠ 境外收入占比超九成，汇率波动风险较高。 ⚠ 产能扩张和新产品落地存在不确定性。 ⚠ 市场竞争加剧可能导致毛利率下降。

【核心观点】 澳华内镜2025年净利润下滑，但国际业务增长较快。2026年公司继续维持'买入'评级，上调盈利预测至2028年归母净利润1.37亿元，目标市盈率从67.2倍降至34.9倍。公司创新产品线完善，包括上消化道电子内窥镜手术控制系统、3D超高清软镜系统等，三级医院装机量大幅增长203家，高端产品渗透率提升。 【关键要点】 • 2025年净利润下滑45.5%，但国际业务表现强劲。 • 2026-2028年预测归母净利润为0.71亿、1.03亿、1.37亿元，同比增长率分别为521.8%、44.4%、33.6%。 • P/E估值从2025年418.2倍降至2028年34.9倍。 • 公司创新产品线丰富，包括上消化道电子内窥镜手术控制系统、3D超高清软镜系统等。 • 三级医院装机量持续增长，达到203家，高端产品市场渗透率提升。 【风险提示】 ⚠ 新品研发及上市进度不及预期风险：公司新产品研发可能存在不确定性，导致上市时间推迟。 ⚠ 国内外市场拓展不及预期风险：在国内外市场拓展过程中，可能因竞争加剧、政策变化等因素导致销售不及预期。

【核心观点】 成都先导核心业务板块（DEL、FBDD/SBDD）稳步增长，新技术业务（如HAILO平台）实现商业化转化，2025年业绩显著提升。公司通过‘DEL+AI+自动化’平台提升研发效率，全球化布局成效显现。维持‘优于大市’评级，上调盈利预测，但需关注商业化进展及行业竞争风险。 【关键要点】 • 核心业务板块（DEL、FBDD/SBDD）收入同比增长超20%，OBT板块增长56.68% • 新技术业务（如HAILO平台）实现商业化落地，AI赋能研发效率提升 • 2025年全年营收5.26亿元，净利润1.10亿元，业绩增长显著 【风险提示】 ⚠ 平台建设及商业化进展不及预期风险 ⚠ 订单增长不及预期风险 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 汇率波动和地缘政治风险

【核心观点】 康比特（920429.BJ）维持增持评级，预计2026-2028年归母净利润0.49亿、0.86亿和1.40亿元，对应PE分别为31.3、17.8、10.9倍。公司2025年营收11.59亿元，同比增长11.4%，但净利润因原材料价格上涨下滑55.85%。公司重点发展蛋白增肌产品（增速28.42%）、军需业务（增速58.69%）及新品牌‘珍膝’，并上线AI运动营养师小程序。风险包括原料价格波动、汇率变化等。 【关键要点】 • 2025年营收11.59亿元，净利润同比下滑55.85%，主要因进口乳清蛋白价格大幅上涨 • 维持‘增持’评级，下调2026-2027年盈利预测至0.49亿/0.86亿元，新增2028年1.40亿元 • 重点业务：蛋白增肌产品收入6.98亿元（+28.42%）、军需业务收入2.10亿元（+58.69%） • 推出子品牌‘珍膝’拓展骨骼健康领域，优化产品矩阵并赞助450余场赛事 • 毛利率预计2026年回升至34.2%，净利率逐步提升至3.7%-7.5% 【风险提示】 ⚠ 原料蛋白价格波动导致毛利率短期承压 ⚠ 市场环境变化风险 ⚠ 外汇汇率波动风险

【核心观点】 山西汾酒2025年年报及2026年一季报显示，全年实现收入387.2亿元，同比增长7.5%，归母净利润122.5亿元，同比增长0.03%。2026年一季度业绩下滑明显，收入和净利润分别同比下降9.7%和19.0%。公司依靠青花20和玻汾等核心产品动销强劲，省外市场拓展成为增长主要动力。盈利能力和现金流整体稳定，但净利率有所下降。西南证券维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润将持续增长，目标价未明确，但动态PE持续下降。 【关键要点】 • 全年收入同比增长7.5%，净利润基本持平，青花20和玻汾表现优异。 • 省外市场收入同比增长12.7%，长江以南为核心增长区域。 • 毛利率稳定在75%左右，但净利率同比下降。 • 2026年一季度业绩下滑，公司调整经营节奏以维护渠道健康。 • 公司定调“稳健”，通过深化全国市场布局应对行业需求疲软。 【风险提示】 ⚠ 经济复苏不及预期风险 ⚠ 市场竞争加剧风险