【核心观点】 2026年一季度券商行业营收和净利双增长，头部券商优势显著，TOP10营收占比达66.71%。SHIBOR利率下行和市场活跃度提升支撑行业基本面，但债市调整和股债利差高位构成挑战。短期业绩表现分化，需关注市场波动风险。 【关键要点】 • 一季报营收净利双增，头部券商占比提升 • SHIBOR下行利好券商融资成本，股基成交活跃 • 两融余额增长，但债市调整影响固收业务 【风险提示】 ⚠ 市场成交可能无法持续维持高位 ⚠ 债市回调与股债利差变化的风险

【核心观点】 中邮证券报告指出，普蕊斯作为领先的SMO企业，2025年新签订单同比增长13.20%，2026年一季度收入增长9.95%，净利润增长61.80%。公司加速推进AI技术应用，如‘PrincePLUS项目’，提升临床试验效率与数据质量。预测2026-2028年收入和净利润持续增长，维持‘买入’评级，目标市盈率29倍（2026年）。风险包括下游需求变动和行业竞争加剧。 【关键要点】 • 订单增长稳定：2025年新签订单同比增长13.20%，2026年一季度收入增长9.95%。 • AI融合加深护城河：‘PrincePLUS项目’应用于临床试验执行，提升效率与数据质量。 • 经营质量提升：2025年经营活动现金流净额同比增长3437.77%，回款情况改善。 【风险提示】 ⚠ 下游研发需求变动风险 ⚠ 市场竞争加剧风险

【核心观点】 华源证券维持隧道股份（600820.SH）'买入'评级，认为公司数字业务高速增长，战略投资中国能建将深化央地合作与业务协同。2026Q1公司收入下滑24.83%，但投资收益显著增加，净利润降幅收窄。预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为5.28%、8.16%、7.07%，当前PE为8.00倍，低于行业基准。建议关注数字转型及海外市场拓展风险。 【关键要点】 • 2026Q1收入同比下滑24.83%，但投资收益增至4.10亿元，利润降幅小于收入降幅 • 数字业务新签订单同比激增670.23%，2026年PE估值8.00倍 • 35亿元战略投资中国能建，持股3.10%，推动能源电力及海外市场布局 【风险提示】 ⚠ 基建投资增速不及预期 ⚠ 境外业务拓展不及预期 ⚠ 战略投资减值风险 ⚠ 现金流改善及回款进度不及预期

【核心观点】 翔宇医疗2025年营收稳健增长，但净利润短期承压，主要因加大研发投入和部分产品价格影响。2026Q1盈利能力显著改善，扣非净利润同比增长24.5%。公司脑机接口业务加速商业化，已建立实验室并推出产品，成为未来增长引擎。预计2026-2028年营收和利润持续增长，市盈率逐步下降。 【关键要点】 • 2025年营收同比增长3.26%，但净利润下滑24.08%，主要因研发投入增加和医保政策影响。 • 2026Q1盈利能力显著修复，扣非净利润同比增长24.5%，费用率下降，现金流改善。 • 脑机接口业务加速落地，已获两款设备注册证，构建多场景产品生态，合作多家医院开展临床验证。 • 盈利预测：2026-2028年营收年均增速15.4%，净利润年均增速22.3%，对应PE从124倍降至63倍。 【风险提示】 ⚠ 医疗器械集中采购降价风险 ⚠ 脑机接口产品注册审批进度不确定性 ⚠ 市场竞争加剧风险

【核心观点】 振德医疗2025年业绩符合预期，海外收入同比增长8.24%，国内业务调整导致收入下降。公司通过创新驱动和并购拓展业务，预计2026-2028年净利润年均增速超10%。风险包括研发失败、汇率波动及市场开拓不确定性。 【关键要点】 • 海外业务稳健增长，25年收入+8.24% • 国内零售业务短期调整，营收下降24.37% • 研发投入增加，产品矩阵扩展，2025年研发支出占营收3.46% 【风险提示】 ⚠ 研发失败风险 ⚠ 汇率波动风险 ⚠ 市场开拓风险 ⚠ 贸易摩擦风险

【核心观点】 百奥赛图（688796）2025年实现营收13.79亿元，同比增长超40%，净利润同比增长416%，主要得益于海外业务增长及临床前服务需求旺盛。公司以"千鼠万抗"平台为核心，已与多家药企达成合作，技术平台引入AI加速抗体研发。中邮证券首次给予"买入"评级，预计2026-2028年营收年均增长33%，对应PE从247倍降至50倍。 【关键要点】 • 2025年营收/净利润同比增40%/416%，海外业务占比近70% • 临床前业务增长58%，模式动物/药效服务分别增长59.86%/75.24% • AI驱动抗体平台落地，累计签署超350项合作授权，5个项目进入临床试验 【风险提示】 ⚠ 研发需求波动及市场竞争加剧风险 ⚠ 地缘政治风险影响海外业务 ⚠ 业绩依赖授权项目商业化进度

【核心观点】 2026年Q1海外云厂商资本开支和ROIC表现分析显示，微软资本开支环比下降，ROIC有所下滑；谷歌资本开支超预期并上调全年指引，ROIC显著提升；Meta净利润增速强劲，上调资本支出预期。各厂商AI业务带动收入增长，但资本支出波动和竞争加剧是主要风险。 【关键要点】 • 微软2026Q1资本开支环比下降14.93%，ROIC环比降1.75%，AI产品推广超预期。 • 谷歌资本开支超市场预期，ROIC环比增长4.27%，上调全年资本开支指引至1800-1900亿美元。 • Meta净利润同比增长60.86%，资本开支不及预期但上调全年指引，AI商业化进展显著。 • 亚马逊资本开支超预期，ROIC环比增长1.11%，云服务需求旺盛。 • 云厂商AI基础设施投资持续，毛利率波动与AI应用落地不确定性并存。 【风险提示】 ⚠ AI应用落地不及预期 ⚠ 市场需求不及预期 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 宏观经济波动

【核心观点】 隆平高科2025年业绩改善显著，营收同比略降但净利润增长126.8%，主要受益于玉米种子业务及巴西子公司隆平发展扭亏。公司继续推进种业龙头战略，维持增持评级，调整目标价至46.0倍PE对应股价。 【关键要点】 • 2025年营收84.8亿，归母净利润1.7亿，同比分别增长45.6%和126.8% • 玉米种子业务收入占比提升至59.5%，吨价增长7.1%；水稻种子库销比改善 • 隆平发展通过优化融资结构等措施，财务费用下降97.6%，实现大幅减亏 • 调整盈利预测：2026-2028年营收预计89.4亿、95.6亿、101.4亿，归母净利润预计2.9亿、3.9亿、4.8亿 【风险提示】 ⚠ 国内种业库存高企及价格压力 ⚠ 极端天气影响全球种子销售 ⚠ 地缘政治及汇率波动风险

【核心观点】 同惠电子半导体测试需求旺盛，2026Q1扣非净利润同比增长20%，预计2026-2027年归母净利润将达0.83亿、1.01亿。公司微弱信号检测和系统集成测试业务增长强劲，毛利率持续提升。积极推进欧洲市场布局，但面临市场竞争和下游需求波动风险。 【关键要点】 • 半导体测试需求强劲，2026Q1扣非净利润同比增长20% • 微弱信号检测营收增长28.73%，毛利率提升主要因下游应用增长 • 系统集成测试收入同比增长171.67%，毛利率提升反映向测试解决方案转型 • 积极推进德国子公司设立，完善欧洲市场布局 • 毛利率持续提升，2025年达59.51%，研发专利丰富 【风险提示】 ⚠ 市场竞争风险 ⚠ 下游需求复苏不及预期风险 ⚠ 新产品开拓受阻风险