【核心观点】 报告期内公司收入稳步增长，但净利润承压。订单稳步增长且产量首次突破500万吨，经营性现金流显著改善。维持买入评级，预计未来三年净利润增速较快，但需关注资金落地、订单转化及海外拓展风险。 【关键要点】 • 2025年收入同比增2.57%，净利润下滑系毛利率下降所致。 • 2025年新签订单291.02亿元，Q4产量首次突破500万吨。 • 经营性现金流同比多流入7.92亿元，收现比提升至102.02%。 • 预计2026-2028年归母净利润增速分别为26.36%、23.55%、25.32% 【风险提示】 ⚠ 资金落地不及预期 ⚠ 订单收入转化节奏放缓 ⚠ 海外拓展不及预期

【核心观点】 西南证券维持重庆啤酒（600132）“买入”评级，2026年一季报显示公司销量增长稳健，高档产品延续增长，但受税率调整影响盈利能力小幅承压。预计2026-2028年EPS逐步提升，未来随着产品结构优化和需求复苏，盈利能力有望持续改善。 【关键要点】 • 2026Q1销量同比增长0.3%，高档产品收入增速达2.4%，区域中西北及南区表现强劲。 • 吨价同比下降0.1%，主要因产品结构变动，毛利率同比提升1.2pp，但净利率同比下滑1.6pp。 • 非现饮渠道加码，新产品布局推动产品结构优化，成本稳中有降。 • 预计2026-2028年EPS为2.63元、2.74元、2.88元，动态PE为21-19倍。 【风险提示】 ⚠ 现饮场景恢复不及预期风险 ⚠ 高端化竞争加剧风险

【核心观点】 海光信息2025年营收143.77亿元，同比增长56.92%，净利润25.45亿元，同比增长31.79%；2026年一季度营收40.34亿元，同比增长68.06%，净利润6.87亿元，同比增长35.82%。公司'双芯战略'加速落地，受益于AI算力需求激增和国产替代，预计未来收入和利润持续增长。维持'推荐'评级，但存在供应链、数据中心过热和研发风险。 【关键要点】 • 2025年营收143.77亿元，同比增长56.92%；净利润25.45亿元，同比增长31.79% • 2026年一季度营收40.34亿元，同比增长68.06%；净利润6.87亿元，同比增长35.82% • '双芯战略'构建差异化竞争优势，拥有自研C86+GPGPU产品矩阵 • 行业：云厂商资本开支超千亿元，国产AI算力加速发展，预计在推理市场获得更多份额 • 盈利预测：2026-2028年收入年复合增长率57%-30%，净利润增长率68.9%-33.5% • 投资建议：维持'推荐'评级 【风险提示】 ⚠ 外部环境不确定性导致的供应链风险 ⚠ 全球数据中心产业面临的结构性过热风险 ⚠ 研发与技术升级迭代风险

【核心观点】 2025年基础化工行业业绩底部企稳，营收同比增长2.41%，利润增长3.78%，盈利能力改善；石油石化行业收入同比下降6.04%，业绩承压。维持强于大市评级，关注新材料和高竞争力企业。 【关键要点】 • 基础化工行业2025年营收和利润同比提升，毛利率和净利率小幅上升 • 子行业分化：非金属材料、胶黏剂及胶带等增长强劲，锦纶、有机硅等下滑显著 • 在建工程增速转负，固定资产增长13.89%，供给端压力缓解 • 石油石化行业收入和归母净利润下降，盈利能力小幅承压 【风险提示】 ⚠ 油价异常波动风险 ⚠ 国际贸易摩擦风险 ⚠ 周期持续下行风险 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 项目进展不及预期风险 ⚠ 汇率变动风险

【核心观点】 本报告维持美的集团'买入'评级，强调其在高基数下业绩稳健增长，ToB业务（楼宇科技、机器人）高速增长，盈利能力保持稳定。公司拟全额注销65-130亿元回购股份，显著提升股息率。分析师认为其多元化经营和技术创新是核心优势，但需关注竞争加剧、原材料价格波动及海外业务拓展不及预期的风险。 【关键要点】 • 业绩稳健增长：2026Q1营收yoy+2.6%，净利润yoy+2.0%，预计2026-2028年归母净利润分别为473.6亿、511.6亿、552.9亿元。 • ToB业务高增长：楼宇科技、机器人业务分别实现yoy+10.1%和+11.8%，工业技术业务略有下滑。 • 股东回报提升：拟回购注销股份并提高分红，使股息率超7%，增强投资者回报。 • 估值合理：当前PE为12.8-11.0倍，维持'买入'评级，目标价未明确给出（参考PE趋势推算可能下探）。 • 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、海外业务拓展不及预期。 【风险提示】 ⚠ 竞争加剧风险 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 海外自有品牌业务拓展不及预期

【核心观点】 伊利股份2025年营收同比微增0.2%，净利润同比增长36.8%，1Q26营收和净利润分别增长5.5%和10.7%，净利率达10.0%创历史新高。公司液奶业务在1Q26实现正增长，奶粉和冷饮业务表现亮眼，期间费用率优化推动盈利能力持续提升。维持买入评级，调整盈利预测，预计2026-2028年EPS为1.95-2.25元，当前PE区间14.1-12.2倍。公司高分红政策（2025年分红率75.5%，股息率4.8%）进一步增强投资吸引力。 【关键要点】 • 2025年营收同比微增，1Q26液奶实现正增长，奶粉业务份额跃居行业第一 • 期间费用率优化+产品结构升级，2025年净利率创历史新高达10.0% • 冷饮业务营收增长12.6%，新型零售渠道贡献超20%增速 • 2026年规划稳健增长，分红政策明确（不低于75%分红比例） 【风险提示】 ⚠ 需求复苏不及预期 ⚠ 原奶价格持续下跌 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 食品安全风险

【核心观点】 中国建筑2026Q1营收和净利润同比下滑，主要受市场需求减弱及房地产调整影响，但业务结构优化，境外市场表现强劲，毛利率略有提升。短期承压，长期潜力在工业厂房、水利水运等细分领域。 【关键要点】 • 2026Q1营收同比下滑7.83%，净利润同比下降7.54%，主要受市场需求走弱和房地产业调整影响。 • 业务结构优化，房建和基建新签订单增长，工业厂房和水利水运表现突出；境外业务收入增长10.1%，毛利增长29.1%。 • 毛利率整体提升0.08pct至7.93%，期间费用率小幅上升。现金流边际改善，经营活动现金净流出同比少流出188.65亿元。 • 盈利预测：2026-2028年净利润增速分别为4.15%、3.13%、1.11%，当前PE为5.00倍，维持‘买入’评级。 • 风险提示：地方财政恶化、回款困难、市场竞争加剧。 【风险提示】 ⚠ 地方财政恶化和回款风险 ⚠ 市场开拓不及预期 ⚠ 行业竞争加剧

【核心观点】 新产业公司2025年业绩小幅下滑，但2026年预计实现较高增长。海外业务持续高速增长，受到地缘政治因素影响但压制因素逐步解除；国内业务逐步企稳，试剂收入虽受集采影响，但仪器销售稳定增长。预计公司未来三年收入和净利润年均增速约14%左右。 【关键要点】 • 2025年公司营收同比小幅增长0.91%，净利润同比下降11.39%，主要受国内业务影响。 • 海外市场高增长持续，2025年营收同比增长19.16%，主要受益于海外试剂销售增长及大型仪器装机结构优化。 • 国内业务逐步复苏，2025年试剂收入虽降13.77%，但仪器类收入增长6.88%，全自动化学发光仪器装机量大幅提升。 • 预计2026-2028年营收年均增速11.39%-14.38%，归母净利润年均增速14.79%-16.53%。 • 维持“买入”评级，当前PE约20-23倍，建议长期关注。 【风险提示】 ⚠ 检验政策落地不及预期 ⚠ 地缘政治波动 ⚠ 新品研发不及预期

【核心观点】 报告指出，赤峰黄金2026年Q1归母净利润同比增长104.43%，但受矿山技改和检修影响，产销量同比下降10%左右。紫金黄金入主有望改善公司运营，中邮证券维持'买入'评级，预计2026-2028年归母净利润YOY分别为61%、14%、22%，对应PE分别为14.52、12.71、10.40倍。主要风险在于金铜价格超预期下跌。 【关键要点】 • Q1业绩增长但产量下降：2026Q1矿产金产销量同比下降10.71%/10.64%，主要因矿山技改和检修影响 • 紫金入主预期：控股股东已签署股份转让协议，完成后将成为公司控股股东 • 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为49.74亿、56.81亿、69.44亿元，YOY为61%/14%/22% • 估值：当前PE 22.49倍，预测PE将持续下降至10.40倍 【风险提示】 ⚠ 金铜价格超预期下跌 ⚠ 产销量不及预期 ⚠ 税费政策变动风险

【核心观点】 嘉泽新能一季度业绩低于预期，主要受风资源较差及电价下降影响，但公司在建2GW风电项目及绿色燃料产业链延伸有望支撑长期增长，维持‘买入’评级，当前PE为24.62倍。 【关键要点】 • 一季度营收、净利润同比下滑10.1%、45.2%，主因风资源波动导致发电量下降4.5%及宁夏电价下调。 • 在建2GW风电项目预计2026-2028年逐步投产，黑龙江、广西等地项目具有较高收益率。 • 推进19万吨绿色乙醇+60万吨绿色甲醇项目，采用联产工艺，成本优势显著，并延伸至可持续航空燃料领域。 【风险提示】 ⚠ 风电投产进度及电量、电价波动风险 ⚠ 绿色甲醇项目投产不及预期风险