【核心观点】 华源证券维持长电科技（600584.SH）增持评级。公司半导体封装测试业务受益于产品结构升级与产能扩张，预计2024-2028年营业收入年复合增长率11%，归母净利润年复合增长率21.4%。盈利水平持续提升，ROE从5.46%上升至8.24%，估值从55.10倍下降至29.90倍。主要风险包括产能扩张不及预期、市场竞争加剧及技术迭代风险。 【关键要点】 • 产品升级与研发扩产双轮驱动盈利增长 • 2024-2028年营收CAGR 11.0%，净利润CAGR 21.4% • ROE持续提升，2026E达6.43% • 估值逐步下降，2026E市盈率44.20倍 【风险提示】 ⚠ 产能扩张不及市场需求风险 ⚠ 行业竞争加剧导致毛利率下降风险 ⚠ 技术迭代导致产品滞销风险

【核心观点】 2026年一季度，公司实现营收7.45亿元，同比下滑3.58%，但毛利率提升0.92个百分点至38.13%，优于家具制造业整体表现（行业收入-9.6%）。利润下降主因汇兑损失及财务费用波动。预计2026-2028年归母净利润10.04亿、12.63亿、14.87亿元，同比增长17.11%、25.81%、17.72%，维持'买入'评级。 【关键要点】 • 收入小幅下滑但优于行业整体 • 毛利率逆势提升0.92个百分点至38.13% • 汇兑损失导致利润下降 • 柬埔寨产能布局推进全球化 • 预计未来三年净利润年均增长17% • 维持'买入'评级 【风险提示】 ⚠ 汇率波动风险 ⚠ 全球贸易摩擦加剧 ⚠ 原材料价格波动

【核心观点】 中国医药CDMO行业正处于从规模扩张向高质量发展的转型期。政策松绑、技术升级和资本涌入共同推动行业进步，尤其是新兴疗法（如CGT、ADC）对专业化服务的需求激增。中国CDMO企业通过技术深耕、全球化产能布局和生态整合，逐步构建高端制造能力壁垒，但仍面临产能过剩、技术颠覆（如AI替代）及地缘政治风险。行业未来增长将依赖技术壁垒强化、细分领域专业化及全球资源整合。 【关键要点】 • 政策驱动：MAH制度、GMP标准及医保改革推动药企外包需求。 • 技术升级：连续流反应、AI药物设计、自动化生产提升服务附加值。 • 全球化竞争：头部企业布局海外产能，中小企业需差异化突围。 • 细分领域专业化：ADC、CGT等高景气赛道成为竞争焦点。 【风险提示】 ⚠ 产能过剩及技术替代风险 ⚠ 地缘政治及供应链不确定性 ⚠ 新兴疗法技术壁垒提升

【核心观点】 海天味业2026年一季报显示，公司收入同比增长8.6%，净利润同比增长11%，线上渠道增长强劲，盈利能力稳步提升，毛利率提升2个百分点。公司产品结构多元化，渠道布局完善，长期业绩增长动能充足，维持'买入'评级。 【关键要点】 • 2026Q1收入同比增长8.6%，净利润同比增长11%，线上渠道增速达19.6% • 毛利率提升至42%，主要由原材料价格下降和效率提升驱动 • 渠道布局完善，线下/线上/新兴渠道均实现较快增长 【风险提示】 ⚠ 餐饮渠道回暖不及预期风险 ⚠ 市场竞争加剧风险

【核心观点】 重庆百货2025年年报显示，营收同比下降14.2%，毛利率提升2.3个百分点至22.6%，主要得益于业态调改和数字化转型。预计2026-2028年EPS分别为2.70元、2.85元、3.03元，维持‘买入’评级。风险包括消费复苏不及预期、区域竞争加剧及马上消金业绩波动。 【关键要点】 • 2025年营收同比下降14.24%，但毛利率提升2.3个百分点至22.6%，超市业态表现突出。 • 费用控制良好，数字化转型提升运营效率，会员规模扩大。 • 马上消费金融投资收益下降15.6%，但仍占归母净利润57.2%，是重要利润来源。 • 预计2026-2028年营业收入和净利润增长，EPS从2.70元增至3.03元。 【风险提示】 ⚠ 消费复苏不及预期风险 ⚠ 区域内行业竞争加剧风险 ⚠ 马上消费金融业绩不及预期风险

【核心观点】 上峰水泥2025年收入同比下降13.9%，净利润同比增长1.6%，但2026Q1业绩承压，收入和利润分别下降24.2%和60.1%。公司积极布局半导体领域，已投资多个半导体项目并正式进入封装基板业务。预计2026-2027年收入和净利润将有所增长，半导体业务有望带来新的增长点。 【关键要点】 • 水泥主业受需求疲软影响，2026Q1收入和利润双降。 • 公司积极布局半导体领域，参与多个半导体项目，2026年正式进入封装基板业务。 • 预计2026-2027年收入和净利润将稳步增长，半导体业务成为新的增长引擎。 【风险提示】 ⚠ 水泥行业需求下滑超预期的风险。 ⚠ 半导体投资收益不及预期的风险。

【核心观点】 华旺科技2025年业绩受装饰原纸价格下行影响，营收和利润同比下滑，但2026年一季度毛利率开始修复。公司保持高分红政策，2025年分红占净利润90.42%。预计2026-2028年EPS逐步增长，海外出口业务增长是关键驱动力。短期需关注原材料价格波动和行业竞争风险。 【关键要点】 • 2025年公司营收32.0亿元，同比下滑15.0%，归母净利润2.7亿元，同比下滑42.2%，主要因装饰原纸价格下行。 • 2026Q1毛利率修复至17.8%，净利率9%，公司保持高分红，2025年分红总额占归母净利润90.42%。 • 公司深耕中高端装饰原纸市场，2025年装饰原纸销量稳步增长0.2%，出口业务毛利率高于国内，反倾销调查落地可能带来机会。 • 预计2026-2028年EPS分别为0.57元、0.64元、0.74元，对应PE分别为17倍、15倍、13倍，估值逐步下降反映盈利增长预期。 • 风险包括原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能投产不及预期及国际贸易摩擦风险。 【风险提示】 ⚠ 原材料价格大幅波动的风险 ⚠ 行业价格竞争加剧的风险 ⚠ 新产能投产不及预期的风险 ⚠ 国际贸易摩擦的风险

【核心观点】 中航西飞发布2025年年报及2026年一季报，尽管营收同比下降，但归母净利润同比增长12.49%，高质量完成'十四五'规划任务。公司加强民机部件产能扩张，交付量显著增长，民用航空收入占比提升。尽管经营现金流短期承压，但盈利能力和效率持续优化。华鑫证券维持'买入'评级，目标价对应PE为53.0倍。 【关键要点】 • 2025年净利润同比增长12.49%，营收同比下降5.1%，高质量完成'十四五'规划任务。 • 民用航空收入占比创新高，C909/C919机型产能扩张，交付架份数同比增长25%。 • 盈利能力提升：毛利率同比提升0.92pct至6.78%，期间费用率下降0.3pct。 • 经营现金流短期承压，但预计回款后改善。 • 盈利预测：2026-2028年收入年复合增速7%，EPS对应PE分别为53.0/46.3/40.9倍 【风险提示】 ⚠ 下游航空装备需求不及预期 ⚠ 宏观经济波动影响 ⚠ 地缘政治不确定性

【核心观点】 鼎胜新材25年年报及26Q1业绩点评：Q1盈利稳定，业绩略超市场预期。公司25年营收同比增9.5%，净利润同比增70.3%；26Q1营收环比增长，锂电箔单吨盈利达0.25万元/吨，钠电池铝箔商业化带来长期增长机会。 【关键要点】 • 25年营收263亿元，净利润5.1亿元，同比大幅增长；26Q1业绩环比增长，锂电箔出货量同比高增长，单吨盈利拐点已现。 • 公司传统箔业务扭亏，26年钠电池铝箔商业化将推动公司成长，预计2030年全球钠电铝箔需求40万吨+。 • 维持'买入'评级，2026-2028年归母净利润预测为11.1亿/15.2亿/19.7亿元，目标价49.1元。 【风险提示】 ⚠ 销量不及预期的风险 ⚠ 市场竞争加剧的风险

【核心观点】 金河生物2025年年报及2026年一季报显示，公司金霉素产品量价齐升，化药板块营收同比增长48.02%，疫苗板块受猪周期影响承压，环保业务稳定。预计2026-2028年EPS分别为0.27元、0.31元、0.34元，维持'买入'评级，当前估值较低。 【关键要点】 • 金霉素产品量价齐升，2025年化药业务营收增长48.02% • 疫苗业务受下游需求减少影响，2025年净亏损2.28亿元 • 环保业务营收增长8.44%，毛利率下降6.46个百分点 【风险提示】 ⚠ 市场竞争激烈风险 ⚠ 产品价格不及预期风险