【核心观点】 昱能科技2025年营收同比下降32.9%，归母净利润同比下降195.9%，主要受汇兑损失和资产减值影响。公司Q1业绩承压，但户储及工商储业务全年有望高增长，成为新增长点。短期需关注行业竞争加剧和汇兑风险。 【关键要点】 • 25年业绩下滑主要因汇兑损失、资产减值及微逆价格调整导致毛利率下降。 • 26年Q1业绩仍受汇兑和减值拖累，期间费用率大幅提升。 • 户储及工商储业务全年预计高速增长，户储有望翻倍，海外工商储布局加大。 【风险提示】 ⚠ 储能行业竞争加剧导致盈利压力增大 ⚠ 汇兑波动及财务费用增加影响盈利

【核心观点】 青鸟智控（002960.SZ）维持买入评级，公司业绩短期承压，主要受房地产下行和新国标切换影响，但Q4业绩环比改善。长期看好其向消防科技生态运营商转型，国内民商用业务企稳，工业/海外业务增长亮眼，数据中心和储能消防业务表现突出。公司战略升级，布局AI、机器人和智慧安全管控领域，推动从传统消防设备向智慧安全生态运营商转型。 【关键要点】 • 业绩阶段性承压，Q4环比改善，2026-2028年净利润预计4.95亿-5.65亿元。 • 国内民商用业务筑底企稳，工业/海外业务高速增长，数据中心和储能消防业务增长显著。 • 战略全面升维，发布消防机器人及AI大模型，向智慧安全管控转型。 • 目标价未明确给出，当前PE 26.9-18.8倍。 • 风险：新业务拓展不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动。 【风险提示】 ⚠ 新业务拓展不及预期 ⚠ 市场竞争加剧 ⚠ 原材料价格波动风险

【核心观点】 恒瑞医药2025年业绩稳健增长，创新药收入占比提升至58.34%，推动业绩增长。2025年实现营业收入316.29亿元，同比增长13.02%，归母净利润77.11亿元，同比增长21.69%。公司创新成果密集落地，7款1类创新药获批上市，并加速全球化布局，与GSK、MSD等达成合作。预计2026-2028年净利润年均增速20%以上。 【关键要点】 • 2025年公司实现营业收入316.29亿元，同比增长13.02%，归母净利润77.11亿元，同比增长21.69%。 • 创新药收入占比提升至58.34%，成为业绩增长第二曲线，其中肿瘤产品贡献主要收入。 • 2025年7款1类创新药获批上市，预计2026-2028年有约53项创新产品及适应症获批。 • 全球化布局加速推进，与GSK、MSD等海外公司达成重磅合作，对外许可收入同比增长25.62%。 • 维持‘买入’评级，2026-2028年PE分别为37、31、25倍，盈利预测显示净利润增速稳定。 【风险提示】 ⚠ 竞争格局恶化风险 ⚠ 销售不及预期风险 ⚠ 行业政策风险

【核心观点】 裕同科技（002831.SZ）2025年年报显示包装主业稳健增长，海外业务收入同比增20.3%；2026Q1收入增长放缓受消费电子影响，但新业务N战略加速推进。公司持续全球布局，2026年维持'优于大市'评级，下调盈利预测，预计2026-2028年净利润年增14%，当前PE19.4倍。 【关键要点】 • 包装主业稳健增长，海外收入占比提升，全球化布局成效显著 • N业务加速发展，精密零组件、智能硬件等新赛道取得突破 • 盈利能力提升，2025年毛利率同比上升0.72个百分点 【风险提示】 ⚠ 汇率及原材料价格波动风险 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 新业务开拓不及预期风险

【核心观点】 山推股份（000680）2026年一季度营收和净利润同比分别增长20.11%和20.81%，降本增效成效显著，其中2025年降本5.3亿元。公司正积极推进挖掘机业务，成为新的增长引擎，同时依托集团协同出海，全球化竞争力增强。预计2026-2028年归母净利润将持续高增长，维持'买入'评级。 【关键要点】 • 一季度营收利润高增长，降本增效持续推进，2025年降本5.3亿元。 • 挖掘机业务成新增长点，2025年超越推土机成为第一大收入来源。 • 集团协同出海，借助集团资源提升产品可靠性与交付效率，切入'一带一路'及全球基建市场。 【风险提示】 ⚠ 宏观政策调整风险 ⚠ 汇率波动风险 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 应收账款及存货减值风险

【核心观点】 百润股份（002568.SZ）2025年下半年预调酒业务改善，渠道库存健康，新品贡献增量，2026Q1收入增长加速（+8.5%），盈利能力同比提升。公司维持'优于大市'评级，预计2026-2028年收入年增速约10%，但因威士忌业务初期费用高，下调2026-2027年盈利预测。风险包括宏观经济波动、行业竞争加剧及食品安全问题。 【关键要点】 • 2025年收入同比-3.4%，净利润同比-11.4%；2026Q1收入+8.5%，净利润+19.3%。 • 预调酒业务下半年改善，新品及威士忌业务贡献增量。 • 毛利率小幅波动，费用率阶段性上升，经营性现金流大幅优化。 • 维持'优于大市'评级，目标价未更新。 • 威士忌业务稳步启航，长期成长空间广阔，但短期费用投入较大。 • 风险：宏观经济、政策、竞争、食品安全等。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济及政策影响酒水需求走弱 ⚠ 烈酒业务初期高费用导致盈利能力受损 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 食品安全风险

【核心观点】 本周传媒行业下跌0.56%，AI领域持续突破：快手发布桌面AI助手、DeepSeek灰测识图模式、腾讯开源高效翻译模型。五一档票房7.2亿元，电影市场逐步回暖。建议关注AI应用及游戏板块机会，推荐恺英网络、吉比特、三七互娱等标的。 【关键要点】 • 国产Agent和多模态模型发展迅速，快手、DeepSeek、腾讯在AI领域取得技术突破。 • 五一档票房7.2亿元，头部影片表现强劲。 • 建议把握AI应用及游戏板块机会，关注头部游戏公司及AI技术标的。 【风险提示】 ⚠ 监管政策风险 ⚠ 业绩不及预期风险 ⚠ 商誉减值风险

【核心观点】 公司深耕光模块领域，核心业务围绕CPO光电封装与6912芯无源光纤布线技术研发，2025年实现营收与净利润高速增长。分析师维持“增持”评级，上调未来三年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.72亿、6.25亿、7.80亿元。全球AI算力需求增长推动光模块市场扩张，公司技术优势显著，但需警惕行业竞争加剧和新品拓展风险。 【关键要点】 • 深耕光模块领域，CPO技术与6912芯产品研发完成 • 2025年营收增长68.5%，净利润同比增长106.47% • 上调盈利预测（2026-2028年净利润分别为4.72亿、6.25亿、7.80亿元） 【风险提示】 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 新品拓展不及预期风险 ⚠ 原材料波动风险

【核心观点】 恒瑞医药25年创新药收入同比增长26.1%，BD收入达33.9亿元，26年创新药收入指引增速超30%。毛利率保持稳定，期间费用率持续改善。公司研发逐步进入收获期，预计26-28年每年新药上市数量增加。维持'买入'评级。 【关键要点】 • 25年创新药收入26.1%，BD收入33.9亿元 • 26年创新药收入指引增速超30% • 毛利率稳定在86%左右，期间费用率持续下降 【风险提示】 ⚠ 产品销售不及预期 ⚠ 新药研发进度或临床数据不及预期

【核心观点】 报告对咸亨国际（605056）2025年业绩及2026-27年预测进行分析，指出公司在传统电网业务稳定增长的同时，非标新战略行业实现69.1%高速增长，毛利率提升显著。公司正积极布局具身智能领域，整合无人机、特种机器人业务，研发半人马四足机器人，未来增长潜力较大。盈利预测显示，公司预计2026-2027年营收和净利润将保持20%以上增速，当前估值处于合理区间，维持'买入'评级。 【关键要点】 • 公司2025年营收同比增长26.48%，净利润同比增长16.45%，新战略行业实现69.1%高速增长。 • 公司布局具身智能领域，整合无人机、特种机器人业务，研发半人马四足机器人，2025年相关业务销售收入达2888万元，未来增长预期较强。 • 盈利预测：2026-2027年预计营收同比增速27.8%和23.0%，净利润同比增速22.2%和16.0%，PE分别为32.3X和27.9X。 • 毛利率2025年为24.16%，同比下滑5.49%，主要受新战略行业高增长影响，但期间费用率同比下降4.2pct，现金流表现良好。 【风险提示】 ⚠ 战略新兴行业扩张不达预期的风险。 ⚠ 具身智能板块发展不及预期的风险。