华源证券_创新成果密集落地，全球化布局加速推进_20260507

【核心观点】 恒瑞医药2025年业绩稳健增长，创新药收入占比提升至58.34%，推动业绩增长。2025年实现营业收入316.29亿元，同比增长13.02%，归母净利润77.11亿元，同比增长21.69%。公司创新成果密集落地，7款1类创新药获批上市，并加速全球化布局，与GSK、MSD等达成合作。预计2026-2028年净利润年均增速20%以上。 【关键要点】 • 2025年公司实现营业收入316.29亿元，同比增长13.02%，归母净利润77.11亿元，同比增长21.69%。 • 创新药收入占比提升至58.34%，成为业绩增长第二曲线，其中肿瘤产品贡献主要收入。 • 2025年7款1类创新药获批上市，预计2026-2028年有约53项创新产品及适应症获批。 • 全球化布局加速推进，与GSK、MSD等海外公司达成重磅合作，对外许可收入同比增长25.62%。 • 维持‘买入’评级，2026-2028年PE分别为37、31、25倍，盈利预测显示净利润增速稳定。 【风险提示】 ⚠ 竞争格局恶化风险 ⚠ 销售不及预期风险 ⚠ 行业政策风险