【核心观点】 古井贡酒2025年业绩下滑符合预期，Q1报表压力减轻，维持增持评级。公司产品结构下移，省外市场调整较大，毛利率和净利率承压，但预计二季度起收入改善。当前估值PE 15.5倍，分红率提升至65.5%。 【关键要点】 • 2025年营收/净利润同比下滑20.13%/-35.67%，Q4单季亏损，Q1同比下滑18.59%/-31.03% • 省外业务调整幅度更大，产品结构下移，毛利率下降至79.3% • 合同负债下降，分红率提升至65.5%，对应股息率4% • 预计2026-2028年归母净利润同比增速5.0%-11.4%，PE逐步下降至12.6倍 【风险提示】 ⚠ 宏观经济波动导致需求下滑 ⚠ 省外扩张不及预期

【核心观点】 2026年一季度券商净利润同比增长17%，头部券商业绩亮眼，估值处于低位。保险板块受权益市场拖累，但市场回暖有望带动估值修复。建议关注低估值头部券商及高股息标的，同时留意权益波动和利率下行风险。 【关键要点】 • 券商板块2026Q1归母净利润608亿，同比增长17%，国泰海通扣非增速达39%，估值PB 1.2x、PE 16x。 • 保险板块Q1净利润同比下滑17%，主要受权益市场下跌影响，平安因低基数和稳健资产配置表现突出。 • 投资建议：（1）低估值头部券商及收并购主题券商；（2）多元高股息标的如远东宏信、易鑫集团等；（3）保险板块关注纯寿险标的及低基数公司如中国太平。 • 风险因素：权益市场波动、长端利率下行、资本市场改革不及预期。 【风险提示】 ⚠ 权益市场波动 ⚠ 长端利率大幅下行 ⚠ 资本市场改革不及预期

【核心观点】 皓元医药2025年报及2026一季报显示，前端试剂业务收入同比增长32.8%，后端CDMO服务收入同比增长15.6%，ADC药物项目订单增长显著。公司盈利预测上调，维持‘买入’评级，但需警惕市场竞争和存货跌价风险。 【关键要点】 • 前端试剂业务收入32.8%增长，毛利率61.9%，海外收入占比40.3% • 后端CDMO业务ADC项目超190个，小分子在手订单连续6季度环比增长 • 盈利预测上调：2026-2028年营收预测从33.6/40.4亿上调至35.4/42.9亿，归母净利润从3.4/4.4亿上调至3.7/5.4亿 【风险提示】 ⚠ 新品研发及销售推广不确定性风险 ⚠ 国内外市场竞争加剧风险 ⚠ 存货跌价风险 ⚠ 宏观环境风险

【核心观点】 卓胜微2026年第一季度亏损同比扩大至1.44亿元，主要受Fab Lite模式转型、原材料价格波动及行业竞争加剧影响。公司收入虽有所恢复，但毛利率持续承压。交银国际维持中性评级，下调了2026-2027年收入、利润及毛利率预测，并将目标价从87元（潜在涨幅-12.7%）维持不变。 【关键要点】 • 1Q26亏损同比扩大至1.44亿元，低于市场预期。 • 公司探索新领域，如光通信和低功耗智能，以培育新增长曲线。 • 下调2026/2027年收入预测至40.3/46.2亿元，净利润预测至-4.0/-1.1亿元。 【风险提示】 ⚠ 行业周期性波动，存储芯片价格与需求影响终端消费电子需求。 ⚠ Fab Lite模式转型期间利润端压力持续，原材料价格波动及竞争加剧。

【核心观点】 国信证券报告维持南微医学（688029.SH）'优于大市'评级。公司2025年营收同比增长15.55%，利润短期受人民币升值影响，但剔除汇兑损失后归母净利润增长27.25%。海外业务收入占比达61.3%，实现28.2%高速增长，成为核心增长引擎。创新产品战略成效显著，2026Q1收入同比增长65%。上调2026-2027年收入预测，下调同期利润预测，并新增2028年盈利预测，目标PE为24/21/17倍。 【关键要点】 • 海外业务高速增长，收入占比提升至61.3% • 创新产品放量，2026Q1收入同比增长65% • 营收端稳健增长，利润短期受汇兑损失影响 • 上调收入预测，下调利润预测 【风险提示】 ⚠ 汇率波动风险 ⚠ 新品放量不及预期风险 ⚠ 研发失败风险

【核心观点】 本报告认为国产算力市场迎来业绩兑现期，AI大模型调用量中国领先增长，政策强力支持人工智能发展，企业业绩显著提升。建议投资者关注相关板块，但需警惕模型性能、产品落地及政策风险。 【关键要点】 • AI大模型周调用量中国领先，环比大幅增长，Hy3 preview和Kimi K2.6表现强劲 • 国产算力芯片企业业绩高增长或扭亏，如寒武纪营收同比增159.56%，海光信息营收破40亿元 • 政策将'人工智能+'列为国家战略核心引擎，推动行业快速发展 • 投资建议关注国产芯片、CPU、ODM厂、IDC及零部件等板块 • 行业呈现梯队化成长格局，高景气度持续验证 【风险提示】 ⚠ 国产大模型性能成长速度低于预期 ⚠ AI产品落地低于预期 ⚠ 政策与宏观风险 ⚠ 国产算力供给与需求进度不及预期 ⚠ 行业相关公司业绩不及预期

【核心观点】 青岛啤酒2026Q1实现收入略降但归母净利润和扣非净利润同比提升，主要受益于吨价提升及成本控制。产品结构优化持续，中高端产品表现强劲，战略聚焦高端化。维持'买入'评级，预计2026-2028年EPS稳步增长，但目标价未明确。 【关键要点】 • Q1收入同比下滑1.5%，但归母净利润和扣非净利润分别增长5.2%和6.4%，吨价同比提升1.1%。 • 毛利率和净利率分别上升1.1和1.2个百分点，主要来自原材料成本下降和费用率优化。 • 产品结构持续升级，中高端啤酒销量增长3.1%，主品牌占比提升至62.7%。 • 维持'买入'评级，预测2026-2028年EPS为3.53元、3.65元、3.77元，PE分别为18倍、17倍、17倍。 【风险提示】 ⚠ 现饮场景恢复不及预期风险 ⚠ 高端化竞争加剧风险

【核心观点】 铁大科技2025年全年实现归母净利润同比增长23.9%，营收增长21.14%。公司电务器材类营收同比增长37.75%，华东、华南、东北地区收入增长超50%。毛利率提升，积极布局机器人领域并参与多项标准制定。维持'增持'评级，上调盈利预测。 【关键要点】 • 2025年归母净利润同比增长23.9%，营收增长21.14% • 电务器材类营收同比增长37.75%，毛利率提升7.73个百分点 • 华东、华南、东北地区收入增长率超50% • 完成对狗熊机器人股权投资，参与多项行业标准制定 【风险提示】 ⚠ 技术研发失败风险 ⚠ 市场需求变化风险 ⚠ 标的公司经营情况风险

【核心观点】 微电生理2025年业绩稳健增长，海外拓展成果显著，产品矩阵布局完善，维持'买入'评级。预计2026-2028年收入和净利润保持高增速，市盈率逐步下降。 【关键要点】 • 2025年营收4.65亿元，同比增长12.43%，净利润同比下滑1.90%，四季度业绩承压 • 三维电生理手术量国内第一，新产品获批覆盖房颤等治疗领域，构建差异化产品矩阵 • 海外业务收入增长超40%，成功进入欧洲、拉美等高潜力市场，国际认可度提升 【风险提示】 ⚠ 电生理产品集采降价风险 ⚠ 新品研发进度或销售不及预期 ⚠ 国际市场拓展受政策/汇率影响

【核心观点】 中国人寿2026年一季度业绩发布，尽管营收和归母净利润同比下降，但新业务价值同比增长75.5%，远超市场预期。同时，公司增持OCI权益资产，占比提升，有助于平抑净利润波动。分析师维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润增速分别为-18%、+20%、+17%，当前股价对应PEV估值0.61-0.51倍。 【关键要点】 • 新业务价值同比增长75.5%，远超同业预期，主要因个险人力增加和高价值期交保费销售。 • 2026Q1总投资收益率同比下降0.54个百分点至2.21%，权益市场震荡是主要原因。 • 增持OCI权益资产，占比提升至5.1%，有助于平抑净利润波动。 • 盈利预测：2026-2028年归母净利润增速分别为-18%、+20%、+17%，每股内含价值分别为60.1元、65.7元、71.9元。 【风险提示】 ⚠ 长期国债利率大幅下降 ⚠ 权益市场大幅向下波动 ⚠ 新单保费大幅下降