东吴证券_2025年年报&2026年一季报点评：前端试剂业绩优，ADC CDMO订单趋势好_20260506

【核心观点】 皓元医药2025年报及2026一季报显示，前端试剂业务收入同比增长32.8%，后端CDMO服务收入同比增长15.6%，ADC药物项目订单增长显著。公司盈利预测上调，维持‘买入’评级，但需警惕市场竞争和存货跌价风险。 【关键要点】 • 前端试剂业务收入32.8%增长，毛利率61.9%，海外收入占比40.3% • 后端CDMO业务ADC项目超190个，小分子在手订单连续6季度环比增长 • 盈利预测上调：2026-2028年营收预测从33.6/40.4亿上调至35.4/42.9亿，归母净利润从3.4/4.4亿上调至3.7/5.4亿 【风险提示】 ⚠ 新品研发及销售推广不确定性风险 ⚠ 国内外市场竞争加剧风险 ⚠ 存货跌价风险 ⚠ 宏观环境风险