研报库

【核心观点】 集智股份是国内唯一主营全自动平衡机的A股上市公司，受益于机器人行业扩张及深海装备需求增长。公司主营业务包括全自动平衡机、水声技术等，主业稳健增长，水声业务作为第二增长曲线尚处产业化初期。分析师首次给予‘推荐’评级，预计2025-2027年营收和利润将高速增长。 【关键要点】 • 公司是国内唯一全自动平衡机上市企业，客户涵盖头部电机厂商 • 水声业务聚焦深海声呐系统，2024年工程样机获验证，有望成为第二增长曲线 • 机器人行业驱动下，高速动平衡机国产替代空间广阔 【风险提示】 ⚠ 宏观经济波动风险 ⚠ 新业务产业化不及预期风险 ⚠ 市场竞争加剧风险

【核心观点】 豪能股份是国内同步器龙头，凭借精密齿轮加工能力进军新能源车和人形机器人减速器领域，短期因差速器产能释放驱动收入增长，长期有机器人业务增长潜力。首次覆盖给予‘增持’评级，目标价19.72元。 【关键要点】 • 核心业务：同步器、差速器总成、减速器及航空航天零部件 • 短期增长动力：差速器产能释放（2025年进入高速增长期） • 长期布局：人形机器人减速器及航空航天业务拓展 【风险提示】 ⚠ 整车消费景气度下行 ⚠ 原材料价格上涨 ⚠ 同步器单车使用量下滑 ⚠ 减速器研发进展不及预期

【核心观点】 华友钴业（603799）通过一体化布局和多元化业务实现增长，2025Q1实现营收和净利润双增长。公司业务涵盖镍钴锂资源开发、绿色精炼、锂电材料及回收利用。行业方面，钴价因刚果（金）政策托底，镍价受政策影响及供需扰动支撑，锂价等待供给出清。公司拥有丰富的矿产资源和产能优势，预计2025-2027年净利润持续增长，维持‘增持’评级。 【关键要点】 • 公司业务多元化，2025Q1归母净利润同比增长139.68% • 钴、镍、锂产业链布局完善，具备成本和资源优势 • 行业供需格局利好，高镍三元材料需求增长 【风险提示】 ⚠ 产品价格波动风险 ⚠ 汇兑风险 ⚠ 技术研发不确定性风险

【核心观点】 报告指出，中国服务业存在3.3万亿投资缺口，主要源于消费服务化趋势和供给不足。短期内消费时间减少制约服务消费修复，但政策支持有望改善；长期来看，人均GDP达1-3万美元时服务消费占比持续提升，老龄化加剧进一步推动需求。国际经验显示，服务业投资与增加值占比趋于一致，参考日本经验，中国服务业投资或有3.7万亿增长空间。重点推荐家庭服务（如家政）、适老化改造及卫生文体娱领域，但需关注贸易形势、政策执行等风险。 【关键要点】 • 服务业投资存在3.3万亿缺口，短期受消费时间减少制约，长期受益消费服务化趋势 • 参考日韩经验，人均GDP达2万美元时服务业投资占比或提升至11.6%，对应3.7万亿空间 • 家庭服务、适老化改造及卫生文体娱领域投资空间广阔，家政行业用工缺口超2000万 • 民间投资正从制造业转向服务业，2024年卫生、文体娱等细分领域增速显著回升 【风险提示】 ⚠ 贸易形势超预期变化 ⚠ 政策应对模式不确定性 ⚠ 政策传导机制不确定性

【核心观点】 统联精密是国内领先的精密零部件制造商，专注于MIM工艺，受益于折叠屏、智能穿戴等消费电子创新。公司毛利率优势显著，研发投入持续加大，产能扩张计划推进。预计2025-2027年营收和净利润年均增速分别为31%-41%和67%-72%。首次覆盖给予'买入'评级，目标价为29.6元，风险包括消费电子需求波动及客户新产品推出不及预期。 【关键要点】 • MIM工艺在折叠屏、智能穿戴、3D打印等领域应用前景广阔 • 2024年MIM产品收入占比39.15%，研发投入占营收11.98% • 湖南长沙和越南工厂产能扩张，预计2025年营收达10.67亿元 【风险提示】 ⚠ 消费电子需求不及预期 ⚠ 大客户新产品推出节奏不及预期 ⚠ 宏观经济增速放缓

【核心观点】 智能眼镜行业因AI和AR技术驱动进入快速发展期，兼具智能穿戴与传统眼镜升级双重属性，长期成长空间广阔。建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯等产业链核心企业，重点关注镜片制造和线下渠道的协同效应。 【关键要点】 • AI眼镜市场由Meta产品引爆，2024年销量同比增长209%，行业进入渗透率提升拐点。 • AR眼镜光学方案迭代中，光波导技术占比提升，Meta Orion原型机推动技术标杆。 • 智能眼镜驱动镜片行业量价齐升，国内企业实现进口替代，推动竞争格局优化。 • 线下连锁眼镜渠道为核心流量入口，头部企业与智能眼镜厂商深度合作。 • 重点推荐康耐特光学（02276）、明月镜片（301101）、博士眼镜、英派斯等标的。 【风险提示】 ⚠ 智能眼镜渗透率不及预期风险 ⚠ 近视解决方案调整风险 ⚠ 终端销售渠道变革风险

【核心观点】 歌尔股份（002241.SZ）作为声光电领域龙头企业，深耕精密制造和智能硬件，受益于AI和AR/VR技术浪潮，2024年业绩显著改善，扣非归母净利润同比增长178.3%。报告预测2025-2027年营收和利润稳健增长，首次给予‘买入’评级。风险包括下游需求不及预期、技术进展不及预期及行业竞争加剧。 【关键要点】 • AI和AR/VR浪潮推动公司增长潜力 • 公司业务覆盖声光电领域，2024年营收同比增长2.4% • 预计2025年营收1011亿元，同比增长0.1%，利润同比增长24.0% • 首次‘买入’评级 【风险提示】 ⚠ 下游需求不及预期 ⚠ VR/MR/AR及AI眼镜进展不及预期 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 关键假设有误差风险

【核心观点】 华润微(688396.SH)拥有功率半导体全产业链布局，采用IDM模式运营。随着功率半导体行业景气度企稳回暖，公司业绩有望恢复增长，预计2025-2027年归母净利润将持续增长。分析师给予增持评级，建议关注。 【关键要点】 • 全产业链一体化运营，IDM模式优势明显，产品覆盖功率半导体、智能传感器等领域。 • 功率半导体去库存结束，行业景气度企稳回暖，公司产品结构优化，IGBT、MOSFET在汽车电子和工业领域表现亮眼。 • 制造能力突出，BCD、MEMS工艺及掩模制造技术领先，提供一站式服务，客户认证稳步推进。 【风险提示】 ⚠ 新产品研发进度不及预期 ⚠ 下游需求不及预期 ⚠ 行业竞争加剧

【核心观点】 报告认为京北方是国内领先的金融科技服务商，在数字人民币战略和AI技术双重驱动下，公司业务增长潜力巨大。分析师指出，尽管市场预期数字人民币推进和AI落地较慢，但实际政策加速且公司AI产品已落地，同时稳定币政策落地带来新机会。预计2025-2027年公司营收和净利润将实现稳健增长，维持‘买入’评级，目标价28.11元，对应54%上行空间。 【关键要点】 • 公司是数字人民币核心建设方，拥有全栈数字货币技术能力 • AI业务加速落地，已发布大模型服务平台及多个AI产品 • 稳定币政策落地带来新业务机会 【风险提示】 ⚠ AI大模型落地不及预期 ⚠ 信创推进不及预期 ⚠ 市场竞争加剧风险

【核心观点】 固态电池因高能量密度和安全性优势被政策和市场需求驱动，2024年以来应用场景扩展至新能源车、消费电子和无人机等。预计2030年全球固态电池容量达271GWh，复合增速92%。投资建议关注技术领先企业，风险包括技术、政策和产能不及预期。 【关键要点】 • 固态电池性能优势：高能量密度和安全性，但成本高、寿命短 • 政策推动：工信部首次将全固态电池纳入标准体系 • 应用场景：新能源车（如上汽智己L6）、消费电子（如VIVO手机）和无人机 • 市场前景：2030年全球固态电池渗透率8%，容量规模271GWh • 投资建议：重点关注固态电池、硫化物和设备领域企业 【风险提示】 ⚠ 固态电池技术发展不及预期 ⚠ 政策支持力度不及预期 ⚠ 固态电池产能建设不及预期

【核心观点】 IP玩具行业全球市场规模预计2029年达7717亿元，中国2024年GMV达756亿元，细分市场增长迅速。泡泡玛特、布鲁可等公司被推荐，出海和IP矩阵化运营是核心增长点，建议关注卡牌龙头卡游。风险包括新品表现不及预期、IP授权及行业竞争加剧。 【关键要点】 • 全球IP玩具市场2029年规模预计达7717亿元，中国2024年GMV 756亿元 • 静态玩偶、可动玩偶CAGR分别达17.2%/15.4%，未来年复合增长率或达23.9%/23.2% • 泡泡玛特出海加速，布鲁可双轮驱动高增长，卡游市占率达71.1% • 行业评级超配，建议关注港股泡泡玛特（9992.HK）、布鲁可（0325.HK） 【风险提示】 ⚠ 新品表现不及预期 ⚠ IP授权风险及行业竞争加剧 ⚠ 政策监管风险