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【核心观点】 中信建投证券报告聚焦科创板改革深化与港股市场表现。核心观点指出，科创板'1+6'政策通过设置科创成长层和重启第五套上市标准，提升对未盈利科技企业的包容性，促进科技创新与资本市场深度融合。同时，保险行业监管政策引导分红险合理水平，有利于长期稳健发展，头部险企优势凸显。港股市场流动性充裕，非银板块具有上行弹性。报告维持'强于大市'评级，但需关注市场波动、盈利预测和技术迭代风险。 【关键要点】 • 科创板'1+6'政策出台，设置科创成长层并重启第五套上市标准，支持未盈利科技企业融资 • 保险行业监管引导分红险合理水平，有利于长期稳健发展，头部险企受益 • 港股市场流动性充裕，非银板块估值具备上行空间 【风险提示】 ⚠ 市场价格波动的不确定性 ⚠ 企业盈利预测不确定性 ⚠ 技术更新迭代

【核心观点】 科创板'1+6'政策深化，重启未盈利企业上市标准，提升科创企业包容性，推动资本市场高质量发展。保险业监管引导分红险合理水平，利好头部公司长期稳健发展。港股流动性充裕，非银板块具备上行弹性。维持'强于大市'评级，关注东方财富、中国银河等券商股及同花顺等互联网金融标的。 【关键要点】 • 科创板设置成长层并重启第五套上市标准，支持高成长性未盈利科技企业 • 保险行业：监管引导分红险合理分红，头部公司品牌、渠道优势更受益 • 港股市场：南向资金大幅流入，流动性充裕，非银板块估值具备弹性 • 推荐标的：东方财富、中国银河、国泰海通、同花顺、指南针 • 外部环境：美联储维持利率不变，国内经济存在不确定性 【风险提示】 ⚠ 市场价格波动的不确定性 ⚠ 企业盈利预测不确定性 ⚠ 技术更新迭代风险

【核心观点】 PFA（脉冲电场消融）技术是电生理领域的颠覆性创新，具备手术时间短、安全性高等优势，预计2032年中国市场规模将达163亿元，年复合增长率43.73%。国产厂商如惠泰医疗、锦江电子、德诺医疗等加速布局，商业化元年临近，建议关注。 【关键要点】 • PFA技术优势：显著缩短手术时间（<50%）、提高安全性，临床数据与传统消融技术相当。 • 市场前景：中国PFA市场规模2025-2032年CAGR43.73%，2032年占比提升至38.87%。 • 国产布局：华福证券重点推荐惠泰医疗（一体化解决方案）、锦江电子（首个花瓣状导管）、商阳医疗（已获批），2025年商业化加速。 • 海外对标：波科FARAPULSE上市即爆款，带动业绩增长，国产厂商需关注技术差异化和成本优势。 【风险提示】 ⚠ 需求不及预期风险：临床渗透率增长可能低于预测。 ⚠ 市场竞争加剧风险：国际巨头（波科、美敦力等）加速布局，可能导致国产份额下降。 ⚠ 新品上市进度风险：国产厂商产品获批或商业化落地可能延迟。

【核心观点】 柯力传感是国内力传感器龙头企业，拥有最完善的传感器产业布局。公司深度布局人形机器人传感器领域，特别是六维力传感器。根据盈利预测，2025-2027年营业收入和净利润将持续增长，首次给予‘买入’评级。 【关键要点】 • 公司为国内力传感器龙头，拥有传感器产业最完整的布局，30年专注传感器制造。 • 全球传感器市场稳步增长，公司力学传感器产能领先，连续15年称重测力传感器市场占有率第一。 • 积极布局人形机器人传感器，完成多个战略投资，包括猿声科技，推动‘新四样’传感器发展。 • 盈利预测：2025-2027年营收分别为15.27、18.23、21.96亿元，归母净利润分别为3.26、3.93、4.82亿元。 • 首次覆盖，给予‘买入’评级，2025年PE为55.13倍。 【风险提示】 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 汇率与原材料价格波动风险 ⚠ 下游需求变化风险 ⚠ 技术与产品开发风险

【核心观点】 2025年'618'期间宠物食品行业销售额同比增长36%，国产品牌市占率达65%，呈现'一超多强'格局。处方粮和保健品需求增长显著，头部企业市占率与费效比提升。长期受少子化趋势影响，宠物经济仍具增长潜力，短期内行业景气度持续上行。 【关键要点】 • 2025年'618'宠物食品全网销售额75亿元，同比增36%，国产品牌主导市场 • 处方粮/保健品需求旺盛，天猫国际处方粮成交同比增60% • 头部企业市占率提升：麦富迪、弗列加特、顽排名次显著上升 • 行业长期趋势：少子化驱动养宠量增长，国产替代与消费升级并行 【风险提示】 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 自主品牌销售不及预期 ⚠ 汇率波动风险

【核心观点】 民生健康（301507）是一家拥有百年历史的维矿产品龙头企业，主打产品21金维他市占率达69%，2018-2024年收入/净利润CAGR分别为13%/18%。公司正加速拓展益生菌、脱白数字疗法等新业务，预计2025年实现高双位数增长。2025-2027年净利润年增速21%，当前估值具性价比。风险包括市场竞争加剧、原材料成本上升及产品销售不及预期。 【关键要点】 • 百年药企背景，维矿产品收入占比97%，历史增长稳健 • 益生菌、米诺地尔（脱发病品类）及伐尼克兰（戒烟药）等新产品密集上市，2025年有望高增长 • 2025-2027年归母净利润预计1.11亿/1.34亿/1.61亿元，PEG分别为2.09/1.78 【风险提示】 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 原材料成本上涨风险 ⚠ 产品销售不及预期风险 ⚠ 食品安全问题风险

【核心观点】 恒玄科技是一家专注于低功耗无线计算SoC芯片研发的公司，其6nm制程技术已与全球龙头企业齐平。公司在TWS耳机和可穿戴设备领域占据重要地位，2025年预计持续高速增长，主要受益于AIOT和端侧AI市场扩张。核心优势在于客户壁垒、技术迭代及产品矩阵丰富。 【关键要点】 • 6nm制程芯片技术领先，已在品牌客户旗舰产品中量产应用。 • 深耕安卓品牌客户，可穿戴设备业务高速增长，2025年预计营收达46.9亿元。 • 积极布局智能家居、智能眼镜等新市场，受益于国产化与AI渗透红利。 【风险提示】 ⚠ 全球需求不及预期风险 ⚠ 新市场导入不及预期风险 ⚠ 宏观贸易政策冲击风险

【核心观点】 迈富时是国内营销及销售SaaS龙头，2023-2027年预计营收从12亿元增至37亿元，净利润从亏损转正并高速增长。AI赋能通过Tforce大模型和AI-Agentforce中台构建第二增长曲线，市场空间广阔（2027年营销SaaS规模达745亿元）。首次覆盖给予'买入'评级，当前PS为4.46倍，目标价未明确。 【关键要点】 • SaaS龙头地位（2.6%市场份额，服务超20万企业） • AI赋能实现从功能到价值升级（90%客户使用AI模块） • 2025-2027年营收/净利润年复合增速51.3%/179.7% 【风险提示】 ⚠ 宏观经济复苏不及预期 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ AI商业化进程不及预期

【核心观点】 报告强调B端物流搬运是具身智能机器人率先落地场景，AI是无人叉车发展的核心驱动力。叉车行业智能化升级潜力巨大，预计市场空间达70-700亿。推荐买入安徽合力和杭叉集团，行业发展稳健，但面临智能化发展不及预期等风险。 【关键要点】 • B端物流搬运场景有望成为具身智能机器人率先落地的场景 • AI技术是无人叉车发展的核心驱动力，赋能智能物流升级 • 叉车行业智能化升级市场空间广阔，远期替代销量可创造70-700亿规模 • 叉车行业基本面稳健，电动化和全球化加速智能化进程 • 推荐买入安徽合力(600761)和杭叉集团(603298) 【风险提示】 ⚠ 叉车智能化发展不及预期 ⚠ 宏观经济增速不及预期 ⚠ 电动化率提升不及预期 ⚠ 国际贸易政策及汇率波动 ⚠ 假设条件变化影响测算结果

【核心观点】 BEV重卡渗透率阶段性上限预估为30%-35%，短期内盈利承压但长期技术突破（如固态电池、深混技术）有望推动行业格局重构。传统重卡龙头凭借渠道优势和降本增效，有望在竞争中提升份额，实现短期盈利改善。 【关键要点】 • BEV重卡渗透率阶段性上限为30%-35%，2025年有望减亏，传统重卡企业份额可能快速提升。 • 固态电池具备颠覆性潜力，深混HEV技术是短期重要增长方向。 • 牵引车电动化是渗透率提升的主要推动力，标载干线运输受限于电池能量密度。 【风险提示】 ⚠ 电动重卡推广不及预期，技术路线不确定性，测算偏差，宏观经济波动，原材料价格波动，油价波动，公司业绩不及预期

【核心观点】 卫龙美味（9985.HK）作为中国辣味零食龙头，凭借魔芋产品（如魔芋爽）的成功与渠道拓展，2024年收入同比增长28.63%，预计2025-2027年将持续增长。公司毛利率提升，产品结构优化，魔芋零食市占率约70%，调味面制品仍有增长空间。评级上调至'买入'，目标价22.4港元。 【关键要点】 • 辣味零食龙头，魔芋产品2024年收入增速59%，成为第一大品类。 • 线上线下渠道稳健，终端网点增长至43.3万家，抖音收入同比增长160%。 • 盈利预测：2025-2027年营收分别为78.58亿/93.46亿/107.55亿元，净利润13.72亿/16.97亿/20.08亿元。 • 风险包括新品推广不及预期、渠道拓展不及预期、原材料价格上涨及行业竞争加剧。 【风险提示】 ⚠ 新品推广不及预期 ⚠ 渠道拓展不及预期 ⚠ 原材料价格上行 ⚠ 行业竞争加剧

【核心观点】 金诚信是国内领先的矿山服务商，通过‘矿服+资源’双轮驱动模式实现快速增长。公司积极向下游资源开发延伸，铜矿业务快速放量，2025-2027年预计归母净利润分别为21.70亿、24.66亿、32.45亿元，当前股价对应PE为12.6-8.4倍。全球铜矿品位下降推动矿服需求，公司技术优势明显，海外项目进展顺利，首次覆盖给予‘买入’评级。 【关键要点】 • ‘矿服+资源’双轮驱动：矿服业务稳健增长，铜矿产量2025年达7.9万吨，2027年有望增至15万吨 • 全球铜矿品位下降（0.74%→0.42%）推动行业需求，公司掌握自然崩落法技术优势 • 财务指标：2025年净利润YoY 37.0%，毛利率提升至32.9%，ROE达19.6% • 海外布局加速：刚果（金）Lubambe铜矿并表，东欧、中非成矿带资源开发 【风险提示】 ⚠ 项目建设进度低于预期 ⚠ 全球铜资源供给超预期 ⚠ 铜矿石品位超预期提升