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【核心观点】 科创债ETF即将上市，政策支持力度大，市场关注度高。信用债ETF规模快速扩张，对信用债市场形成正向反馈，推动行情走强。科创债ETF成分券以AAA级、长期限为主，流动性改善明显，但估值扭曲风险仍存，预计未来市场波动可能加大。 【关键要点】 • 政策支持推动信用债ETF快速发展，首批10只科创债ETF即将发行，总规模已超2262亿元。 • 科创债ETF成分券特征：期限长、信用等级高，规模达10721亿元，流动性快速提升。 • ETF成为信用债牛市推动力，机构抢配导致估值扭曲，但未来可能逐步修正。 【风险提示】 ⚠ 信用风险事件超预期，可能影响债市波动。 ⚠ 估值扭曲持续时间较长，可能导致ETF规模增长不及预期。 ⚠ 宏观经济表现超预期，可能对信用债走势产生影响。

【核心观点】 本报告聚焦日内特殊时刻（如股价下跌、成交量高、量价背离等）的主力资金交易行为，通过标准化笔均成交金额（MOM）因子捕捉Alpha信息。研究发现，这些时刻的主卖MOM因子在不同维度下均表现优异（RankIC均值7%-11%，月胜率81%-89%），并构建了跨时刻的主力复合因子，在多股票池中保持稳健收益预测能力，剥离传统因子后仍有效。 【关键要点】 • 日内特殊时刻（下跌、成交量高、量价背离）的主力主卖交易行为蕴含显著Alpha信息 • 基于逐笔成交数据改进的MOM因子在RankIC和超额收益上表现突出 • 主力复合因子在小盘股、高股息等多风格股票池均有效，月均超额0.84% • 因子对股价未来收益具有预测能力，且适用于高频调仓场景 【风险提示】 ⚠ 市场环境变动风险 ⚠ 数据依赖风险（基于分钟级成交数据） ⚠ 策略失效风险（特定市场环境或极端事件）

【核心观点】 本报告探讨AI教育商业模式演进，指出其与在线教育背景存在差异，但均受技术驱动。AI教育面临更严重的供需错配，需提升供给效率，技术门槛更高。建议关注具备全链条服务和提升教学效果的AI教育产品，如高中/成人AI互动课和低龄学生合规资源供给。风险包括数据安全、竞争加剧和政策变动。 【关键要点】 • AI教育与在线教育技术驱动，但诞生环境不同，政策监管更严格。 • AI教育商业模式分层：低龄需趣味性，高龄重效率与效果，教师端降本增效。 • 推荐具备全链条服务（教-学-练-评）和可验证教学效果的AI产品，如高中AI刷题系统。 • 低龄学生AI教育为合规学科资源供给载体，豆神、好未来等布局情感交互课堂。 【风险提示】 ⚠ 数据泄露与AI幻觉风险 ⚠ 竞争加剧 ⚠ 政策变动

【核心观点】 百济神州的CDK4抑制剂BGB-43395展现出优异的早期疗效信号，预计将在未来6-12个月内进入注册临床阶段。该药物在体外实验中相比现有CDK4/6抑制剂具有更高的选择性和更强的抑制效力，且在GLP毒理研究和药代/药效数据中表现良好。分析师维持‘买入’评级，目标价未明确，预计2025-2027年净利润将持续增长。 【关键要点】 • BGB-43395进入注册临床阶段，有望成为全球第二款CDK4抑制剂。 • BGB-43395在体外实验中IC₅₀为126nM，显著优于PF-07220060的544nM。 • 预计2025-2027年营业收入分别为375.17亿、450.24亿和540.34亿元。 • 维持‘买入’评级，尚未明确目标价。 【风险提示】 ⚠ 产品商业化不及预期 ⚠ 研发进度不及预期 ⚠ 市场竞争加剧 ⚠ 政策变动

【核心观点】 本报告指出运输行业在2025年第二季度表现出积极态势，尤其在油运和物流领域。油运运价因中东地缘冲突和航运效率降低而上涨，集运美线运价高位回落。物流方面，顺丰快递件量增速加快，受益于内部经营优化和新场景拓展。航空业在暑运前保持稳定，客座率提升但裸票价格承压。整体上，行业呈现结构性机会，但面临宏观经济波动和油价上升的下行风险。 【关键要点】 • 油运运价上涨，美线集运回落 • 顺丰快递件量同比增长31.8%，经营改善 • 航空业暑运前客流稳定，客座率提升 • 行业存在宏观经济波动、油价及人工成本上升等风险 【风险提示】 ⚠ 宏观经济波动 ⚠ 油价及人工成本大幅上升 ⚠ 欧洲对俄罗斯油品制裁取消

【核心观点】 报告聚焦名创优品的IP战略升级，通过将渠道定位从性价比零售商转型为IP零售集合店，重塑商业模式并驱动增长。公司凭借高效供应链、强大设计团队和全球网点布局，构建IP飞轮增长模型，重点发展毛绒玩具、盲盒等超级品类，并与顶级IP合作提升排他性。预计2025-2027年经调整净利润将达29亿、32.7亿、41.5亿元，当前股价33.95港元。 【关键要点】 • IP战略目标：从性价比零售升级为IP零售集合店，重塑商业模式 • 竞争优势：高效供应链（存货周转50天）、124位内部设计师、全球网点布局 • 增长路径：聚焦超级品类（毛绒玩具/盲盒）、构建MINISO LAND场景店、独家IP合作 • 投资建议：维持买入评级，看好IP零售市场空间 【风险提示】 ⚠ 品牌升级不及预期 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 海外政策风险

【核心观点】 低空物流作为低空经济的核心应用方向，正从概念验证走向场景化落地。政策密集支持'干-支-末'一体化航空物流网络建设，技术与基础设施加速成熟。主要应用场景包括农产品冷链、工业短途物流和即时配送，预计2027年市场空间达百亿级别。投资建议关注主机平台、核心零部件及场景运营全产业链。 【关键要点】 • 政策支持：中央及地方政府密集出台文件，推动低空物流网络建设 • 应用场景：农产品运输、工业配送、应急物资调拨、即时配送等领域常态化落地 • 市场空间：2027年农产品冷链、工业短驳、即时配送市场空间分别达18亿、28亿、32亿元 • 产业链机会：主机厂（亿航智能、航天时代飞鹏）、核心零部件（海格通信、纵横股份）及场景运营企业值得关注 【风险提示】 ⚠ 政策落地不及预期风险 ⚠ 产业技术进展不及预期风险 ⚠ 安全性及经济性不及预期风险

【核心观点】 厦钨新能是国内正极材料龙头企业，以钴酸锂和三元材料双轮驱动，2024年起业绩恢复增长。公司深耕高电压钴酸锂领域，市占率超40%，并积极布局固态电池核心材料硫化锂，采用气相法生产技术具有显著优势。预计2025-2027年净利润分别为8.1/9.3/11.2亿元，首次覆盖给予‘买入’评级，目标价67元。 【关键要点】 • 钴酸锂全球龙头：市占率超40%，2025年预计出货6万吨，单吨净利维持1万+ • 三元材料逆势增长：中镍高电压产品技术领先，2024年销量同比增37% • 固态电池核心壁垒：硫化锂气相法技术全球领先，产品已对接日韩客户 【风险提示】 ⚠ 新材料研发不及预期 ⚠ 电池技术迭代风险 ⚠ 市场竞争加剧

【核心观点】 西部证券首次覆盖会稽山（601579.SH），给予‘增持’评级。报告认为黄酒行业正经历高端化、全国化升级，会稽山作为龙头，凭借灵活机制、高端产品布局（如兰亭系列）和年轻化战略（如一日一熏产品）有望受益。预计2025-2027年收入年均增长19%以上，净利润增长率更高。风险包括竞争加剧、原材料价格波动及高端化战略落地不确定性。 【关键要点】 • 黄酒行业面临低价竞争、全国化进程滞后等问题，但龙头通过高端化、提价推动产业升级。 • 会稽山作为民营企业机制灵活，高举高打策略推动兰亭系列高端化，1743产品中端升级，纯正5年提价顺利。 • 年轻化产品如一日一熏切入新消费群体，线上线下渠道拓展初见成效。 • 首次覆盖给予‘增持’评级，目标价未披露，预计2025-2027年收入增速19%-18%，净利润增速18%-22.8%。 【风险提示】 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 高端化战略实施风险 ⚠ 年轻化市场培育风险 ⚠ 行业政策调整风险

【核心观点】 国轩高科（002074.SZ）首次深度覆盖报告给予'增持'评级，预计2025-2027年营收和净利润年均增速超18%，技术布局以固态'金石'电池和超充电芯为核心，大众集团作为第一大股东推动其全球电动化需求，客户结构持续向中高端车型倾斜，盈利性提升。风险包括新能源车销量不及预期、行业竞争加剧等。 【关键要点】 • 固态'金石'电池0.2GWh中试线贯通，G准固态电池产能建设推进 • 大众集团为第一大股东，2030年电动化需求或达290-460GWh • B级及以上车型占比创历史新高，高端客户结构优化带动盈利提升 【风险提示】 ⚠ 新能源车销量不及预期 ⚠ 储能需求不及预期 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 海外扩张项目进度不及预期

【核心观点】 弗列加特猫粮品牌通过品类拓展（如主食冻干、烘焙粮）和高端定位实现过去5年高速增长，专注于年轻消费群体和内容电商渠道（如抖音、小红书），2025年进入2.0鲜肉精准营养阶段，产品力全面提升。分析师看好其品牌心智构建和长期发展，推荐买入乖宝宠物，但需注意市场竞争、原材料波动等风险。 【关键要点】 • 品类拓展驱动过去5年高速增长，包括主食冻干、烘焙粮等产品线 • 进入2.0鲜肉精准营养阶段，产品力源于基础研发和工艺创新 • 紧锚定年轻消费群体，品牌理念强调科学、精细喂养 • 深度布局内容电商，店铺自播模式成为增长引擎 【风险提示】 ⚠ 国内宠物食品品牌竞争加剧，内销增速不及预期 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 宠物食品安全问题 ⚠ 贸易摩擦风险

【核心观点】 三生国健是中国领先的创新型抗体药物企业，专注于单抗、双抗等创新药物研发。公司自免项目推进顺利，三个主要在研产品（608、611、613）预计在2025-2026年陆续上市，有望助力公司业绩高速增长。根据盈利预测，2025-2027年收入和净利润年均增速超过30%，估值显著低于行业可比公司。公司与辉瑞达成合作，进一步增强研发实力。风险因素包括创新药研发不确定性、市场竞争及集采影响。 【关键要点】 • 公司成立于2002年，拥有3个上市产品和22个在研项目，聚焦自免领域。 • 自免管线产品608（IL-17A抑制剂）、611（IL-4Rα抑制剂）和613（IL-1β抑制剂）预计在2025-2026年上市。 • 2024年业绩稳健增长，营收和净利润CAGR分别为17.7%和139.15%，毛利率和净利率持续提升。 • 全球自免市场快速增长（2030年达1767亿美元），公司将受益于生物制剂市场扩张。 【风险提示】 ⚠ 创新药研发失败或市场竞争加剧的风险。 ⚠ 集采政策影响产品价格和销量的风险。