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【核心观点】 报告认为美图公司在移动互联网红利、AI商业化及全球化战略推动下，将迎来三阶段增长。预计2025-2027年营收和净利润稳步增长，目标市值551亿港元，目标价11.1港元。建议首次买入。 【关键要点】 • 公司通过移动端爆款App构建流量壁垒，2018年软件业务营收接近10亿元。 • AI赋能提升用户体验，2022年软件订阅业务营收突破20亿元，完成第二层增长。 • 全球化战略推动海外营收增长，目标未来收入突破百亿港元。 • 预计2025-2027年营收分别为41.13、51.25、64.04亿元，归母净利润分别为8.43、11.68、15.79亿元。 • 给予2025年60x PE，目标市值551亿港元，目标价11.1港元，买入评级。 【风险提示】 ⚠ AI产品推广不及预期风险 ⚠ 海外业务拓展不及预期风险 ⚠ 生产力工具场景空间测算主观假设风险

【核心观点】 华商中证A500指数增强基金通过捕捉新质生产力行业龙头，采用多因子选股与行业轮动策略，2025年至今超额收益达4.16%，年化超额9.81%，夏普比率居同类产品前11%。基金配置兼顾高ROE与高股息龙头股，分散集中度控制在20%以下，适合经济转型期配置。 【关键要点】 • 中证A500覆盖91个细分行业，权重偏向工业、信息技术、医药卫生等新质生产力领域 • 由13年量化经验与成长风格专家管理，多因子模型年化超额收益9.81% • 持仓兼具高ROE与高股息特性，分散风险控制在同类产品最优水平 【风险提示】 ⚠ 市场结构调整及基金管理变动导致投资价值失效 ⚠ 指数成分调整可能影响基金表现 ⚠ 量化策略有效性可能随市场环境变化

【核心观点】 妙可蓝多作为奶酪行业龙头，通过整合蒙牛奶酪业务，强化产品矩阵与渠道多元化（C端加速常温产品布局，B端双品牌协同），预计2025-2027年EPS将从0.43元增长至0.84元，净利率显著改善。基于3.1X 2025年P/S估值，目标价31.92元，维持'谨慎增持'评级。 【关键要点】 • 奶酪棒大单品奠定品牌认知，产品矩阵持续丰富（常温产品占比提升） • C端渠道多元化加速（零食量贩、便利店等），B端餐饮合作扩大 • 整合蒙牛后协同效应显现，管理优化推动费效提升，净利率有望改善 【风险提示】 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 原料成本大幅上行风险 ⚠ 食品安全事件风险

【核心观点】 咸亨国际作为MRO集约化领先企业，深耕电网领域并向油气、发电等战略行业拓展，首次覆盖给予增持评级，目标价17.71元。 【关键要点】 • 公司收入利润体量持续增长，预计2025-2027年EPS分别为0.70、0.86、1.06元。 • 2024年电力行业营收占比51.68%，新战略行业营收同比增长70.97%。 • 纵向一体化推进，自主产品毛利率51.57%，显著高于经销产品。 • MRO市场规模2.57万亿元，集约化、电商化采购趋势加速行业发展。 【风险提示】 ⚠ 电网行业需求波动风险 ⚠ 新战略领域业务开拓不及预期风险

【核心观点】 本报告分析信达生物研发的二代肿瘤免疫疗法 IBI363，强调其基于 PD-1/IL-2 融合设计（顺式激活）和 α 偏向性，有望在 IO 耐药和冷肿瘤领域实现突破。二代 IO 市场潜力巨大，潜在规模达 2000 亿美元。分析师看好该产品，维持 '看好' 额度，建议 '买入'，关注其在临床开发和商业化进程中的表现。 【关键要点】 • 二代 IO 疗法市场潜力巨大，潜在规模达 2000 亿美元，以应对一代 IO 专利到期后的市场空缺。 • IBI363 采用 PD-1 单抗/IL-2 融合设计，兼具靶向性和安全性，针对冷肿瘤如结直肠癌和黑色素瘤展现出显著临床潜力。 • 在 PD-1 治疗耐药的肿瘤中，IBI363 单药及联合疗法延长生存期，显示出最佳同类（Best-in-Class）疗效。 • 风险包括政策变动、全球政治环境、研发失败和市场竞争加剧。 • 信达生物作为国内领先的生物制药企业，研发管线聚焦创新肿瘤治疗药物，具备长期增长潜力。 【风险提示】 ⚠ 国内政策转向风险 ⚠ 全球政治环境变化风险 ⚠ 新产品研发失败风险 ⚠ 竞争加剧风险

【核心观点】 光伏多晶硅行业供给侧调整持续深化，头部企业有望率先完成产能出清，推动价格拐点及利润集中。短期需求增速放缓，长期光伏市场空间广阔。建议关注具有成本优势的硅料龙头，风险包括行业竞争加剧和原材料价格波动。 【关键要点】 • 硅料价格拐点标志：开工率显著下降、库存加速去化 • 供给侧调整率先完成，利润向头部企业集中 • 光伏装机短期放缓，长期需求空间仍可期 【风险提示】 ⚠ 行业竞争加剧导致价格下行风险 ⚠ 工业硅等原材料价格大幅波动 ⚠ 产能投放节奏不及预期 ⚠ 测算假设偏差

【核心观点】 值得买是一家以AI技术为核心的消费产业科技集团，通过全域布局和创新驱动，实现提质增效和创新增长。公司主营收入稳健增长，AI应用逐步落地，预计2025-2027年EPS将从0.38元增至0.99元，对应43.4元目标价。 【关键要点】 • AI驱动全域布局，推出AI购物管家和智能体底层平台 • 主站用户数和GMV稳健增长，AI降本提效显著 • 创新业务拓展新渠道，抓住新消费红利 【风险提示】 ⚠ 宏观经济波动导致主站商业化能力下降 ⚠ 电商行业监管趋严 ⚠ AI技术应用落地不及预期

【核心观点】 九号公司是国内智能短交通及服务机器人领域的领军企业，凭借强大的智能化技术壁垒和多元化产品布局持续成长。公司在电动两轮车、割草机器人、全地形车等领域均有布局，并受益于政策支持和技术创新。盈利预测上调，2025-2027年净利润预计高速增长，维持‘优于大市’评级，目标价68.6-71.0元。 【关键要点】 • 电动两轮车业务通过智能化技术打开高端市场，2025年以旧换新政策推动行业景气度提升。 • 割草机器人市场预计2027年达194亿元，九号以无边界技术占据优势。 • 全地形车领域推出混动产品SX20T Hybrid，市场渗透率有望提升。 • 电动平衡车及滑板车业务库存消化后将恢复增长。 • 上调盈利预测，2025-2027年净利润预计分别为17.02亿、23.48亿、31.38亿元。 【风险提示】 ⚠ 政策推进不及预期风险 ⚠ 行业价格战风险 ⚠ 消费能力疲软风险 ⚠ 新品销售不及预期风险 ⚠ 原材料价格波动及库存水平风险

【核心观点】 中宠股份作为宠物食品龙头，通过双轮驱动（自有品牌+OEM）和全球化布局实现快速增长，2024年营收同比增长19.2%。报告认为中国宠物食品行业进入格局优化阶段，公司有望在市占率和利润率提升中受益，上调盈利预测并维持‘买入’评级，目标市值267亿元。风险包括品牌销售不及预期及原材料汇率波动。 【关键要点】 • 深耕宠物食品27年，双轮驱动业务模式 • 全球化产能布局，2024年境外收入占30.5亿元 • 境内自有品牌战略升级，推出大单品‘小金盾’ • 上调盈利预测：2025-2027年营收54.35亿/66.10亿/80.95亿元，净利润4.5亿/5.7亿/7.3亿元 【风险提示】 ⚠ 自有品牌销售增长不及预期 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 汇率明显波动风险

【核心观点】 芯原股份是国内半导体IP龙头企业，受益于端侧AI和算力ASIC市场快速增长，芯片定制业务迎来历史机遇。公司拥有丰富的AI处理器IP布局，已支持移动端大语言模型推理。预计2025-2027年净利润将从负转正并快速增长，维持'买入'评级。 【关键要点】 • 国内半导体IP龙头，IP种类全球排名前二，2023年市场份额全球第八 • 端侧AI需求驱动NPU升级，公司IP可支持40TOPS以上AI算力 • 算力ASIC市场预计2023-2028年CAGR达53%，公司订单连续高位 【风险提示】 ⚠ 宏观经济复苏不及预期影响消费电子需求 ⚠ 算力ASIC国内需求不及预期 ⚠ 市场竞争加剧导致毛利率下降 ⚠ 中美贸易摩擦影响供应链

【核心观点】 武汉天源（301127）以环保为核心，积极拓展能源、数字科技和高端装备业务，实现多元成长。公司收入和利润持续增长，2024年营收达19.9亿元，净利润3.3亿元。积极布局新能源（如2GW光伏项目）和算力（与华为合作），2025-2027年净利润预计5.0/6.1/7.5亿元，当前PE估值23/19/15倍。风险包括项目进度、应收账款和新业务拓展不确定性。 【关键要点】 • 环保业务驱动收入利润高速增长 • 运营项目加速投产，现金流改善 • 新能源与算力布局加速 • 毛利率提升至84%/14%，订单结构优化（工程类4.77亿，特许经营类41.28亿） • 2024年固废业务占比提升，垃圾焚烧规模达5830吨/日 【风险提示】 ⚠ 项目建设进度不及预期 ⚠ 应收账款回收风险 ⚠ 新业务拓展不及预期

【核心观点】 朗科科技（300042.SZ）作为存储行业龙头，积极布局韶关'东数西算'数据中心集群。公司实控人为韶关国资委，受益于国家算力战略规划。尽管近期业绩承压，但长期受益于电子设备需求回暖及数据中心建设，预计2025-2027年收入和利润将显著增长。风险包括行业需求波动及政策落地不及预期。 【关键要点】 • 公司是闪存盘发明者，主营SSD、DRAM等存储产品，实控人为韶关国资委。 • 韶关作为华南'东数西算'唯一节点，公司布局算力调度与租赁，预计未来三年收入和利润将实现高速增长。 • 2024年营收同比下降23.73%，但Q4单季同比增长347%，业绩拐点显现。 【风险提示】 ⚠ 东数西算”建设进度不及预期 ⚠ 存储行业需求恢复不及预期 ⚠ 宏观经济影响下游需求