【核心观点】 三元基因喷雾剂集采中标推动销量高速增长，2026Q1营收同比增33%，但受新厂区折旧影响利润承压。公司核心产品市场份额提升，毛利率维持高位，未来产能瓶颈解决后业绩有望持续改善。分析师维持‘增持’评级，2026-2028年归母净利润预计0.28亿至0.51亿元，当前PE为88.1倍。风险包括市场变化、原材料波动及销售区域集中。 【关键要点】 • 喷雾剂集采中标驱动销量20倍增长，2026Q1营收同比+33% • 产能瓶颈解决后，未来三年净利润预计0.28亿至0.51亿元 • 重组蛋白研发拓展消费医疗市场，治疗RSV肺炎项目进展顺利 • 维持‘增持’评级，PE从当前88.1倍降至48.9倍 【风险提示】 ⚠ 市场情况变化风险 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 销售区域集中风险

【核心观点】 首旅酒店2026年一季度净利润同比增长18.51%，扣非后净利润增长31.84%，主要得益于高毛利酒店管理业务增长和成本优化。一季度经营指标温和复苏，RevPAR同比增长1.7%，出租率提升。新开店结构优化，中高端酒店占比提升，轻资产管理输出占比持续提高，盈利能力和结构优化有望持续提升。维持买入评级，预计2025-2028年归母净利润稳健增长。 【关键要点】 • 净利润同比增长18.51%，扣非净利润同比增长31.84% • 酒店管理业务收入同比增长13.63%，结构优化提升盈利 • 一季度新开店218家，特许加盟和中高端酒店占比提升 • RevPAR同比增长1.7%，出租率改善是核心驱动力 【风险提示】 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 自然灾害影响客流 ⚠ 游客消费倾向变化 ⚠ 开店速度低于预期

【核心观点】 本报告指出军用无人机系统在未来战争中具有多样化任务，如侦察、特种作战、信息对抗等。中国军用无人机行业市场高速增长，2019-2023年CAGR为11.98%，预计2028年市场规模达61.1亿美元。中国无人机性能可对标美国，性价比突出，在国际市场（尤其中东地区）订单增长显著。俄乌冲突展示了无人机在实战中的灵活性与威胁性，推动全球军用无人机发展。 【关键要点】 • 无人机系统未来战争中将承担侦察预警、特种作战、信息对抗等任务，是军事作战的重要组成部分。 • 中国军用无人机市场高速增长，预计2028年规模达61.1亿美元，CAGR 15.99%。 • 中国无人机性能可对标美国，但价格更具优势；翼龙、彩虹系列在军贸中表现突出。 • 俄乌战争中无人机实战应用显示其灵活性、低探测性，蜂群作战模式逐步成熟。 • 全球军用无人机分为三梯队，中美以、以色列为第一梯队，中国产品在国际市场订单增长显著。 【风险提示】 ⚠ 地缘政治紧张局势变化可能导致军贸订单波动。 ⚠ 国际关系恶化可能影响无人机出口市场。 ⚠ 技术壁垒高，行业准入门槛严格，企业竞争压力大。

【核心观点】 柳工2025年收入增长10.25%，净利润增长21.26%，海外业务占比达47.65%。2026Q1收入增长9.97%，但净利润同比下降7.78%，主要因汇兑损失1.65亿元。长期盈利预测看好，预计2026-2028年营收和净利润持续增长，维持'买入'评级。 【关键要点】 • 2025年收入增长10.25%，海外收入占比47.65% • 2026Q1收入稳健增长，但净利润受汇兑损失拖累 • 各业务板块增长强劲，电动产品销量显著提升 【风险提示】 ⚠ 国内市场需求不及预期 ⚠ 海外市场拓展不及预期

【核心观点】 开源证券维持中粮资本'买入'评级，认为公司三大牌照子公司经营稳健，长期转型潜力较大。短期业绩受股市波动影响，2025年归母净利润同比下降55.6%，但估值处于低位（PB 1.04倍）。公司2026年1季度投资收益下滑，预计全年盈利预测下修至12.5亿/13.3亿/14.2亿。子公司中英人寿保费增长21%，中粮期货客户权益增长19%，中粮信托标品业务转型成效显著。 【关键要点】 • 子公司经营稳健：中英人寿保费同比增21%，中粮期货客户权益增19%，中粮信托标品业务规模超1300亿元。 • 估值处于低位：当前PB 1.04倍，2026-2028年归母净利润预测为12.5/13.3/14.2亿元。 • 短期业绩承压：2025年归母净利润同比降55.6%，主要受投资收益下滑影响；2026Q1投资收益同比降31.1%。 【风险提示】 ⚠ 利率下行导致的寿险利差损风险 ⚠ 资本市场波动对投资收益的负面影响

【核心观点】 凯赛生物2025年业绩稳健增长，长链二元酸产销驱动盈利提升，2026Q1季度业绩环比大幅改善。公司通过加大备货和产能扩张，巩固全球龙头地位。投资建议为“买入”，预计2026-2028年净利润年复合增长率21%，当前PE为43.8倍。风险包括产品价格波动、原材料成本上升及政策变化。 【关键要点】 • 2025年长链二元酸产销量同比增超30%，毛利率提升3.17个百分点，带动营收增长9.94% • 2026Q1单季净利润同比增21%，环比增长50.59%，业绩弹性显著 • 乌苏基地2万吨长链二元酸产能2026年7月投产，山西产业园项目推进数字化制造 【风险提示】 ⚠ 产品价格不及预期 ⚠ 原材料价格大幅上涨 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 政策变化风险

【核心观点】 盐津铺子2026年一季报显示，公司收入同比增长2.9%，净利润同比增长29.5%，利润端超预期。线下渠道（零食量贩、高端会员店、定量流通）贡献主要增长，产品结构优化（魔芋、蛋制品、海味零食增速快）和电商渠道战略性调整（清理低毛利产品）提升了毛利率至31.8%，净利率达14.6%。公司通过大单品战略和全渠道协同，盈利能力显著增强。预计2026-2028年净利润分别为9.1亿、11.4亿、13.6亿，维持‘买入’评级，对应PE为17、14、11倍。 【关键要点】 • 线下渠道增长（零食量贩、高端会员店、定量流通） • 产品结构升级（魔芋、蛋制品、海味零食增速快） • 电商渠道调整提升毛利率和净利率 • 盈利预测：2026-2028年净利润预计9.1亿、11.4亿、13.6亿 【风险提示】 ⚠ 原材料价格大幅波动风险 ⚠ 渠道拓展不及预期风险 ⚠ 新品开拓不及预期风险 ⚠ 食品安全风险

【核心观点】 巨人网络2025年年报及26Q1季报显示，公司业绩超预期，营收同比增长73%，净利润增长23%。26Q1单季营收和利润增速均达200%以上，主要由《超自然行动组》驱动，该产品流水超50亿元，出海贡献可期。公司老游戏表现稳健，小程序游戏用户增长显著，财务预测上调盈利预期，维持'买入'评级，2026/27年PE分别为14/13倍。 【关键要点】 • 业绩超预期：2025年营收50.5亿元（+73%），净利润17.6亿元（+23%）；26Q1单季营收/净利润增速超200%。 • 出海增长潜力：《超自然行动组》出海流水有望超预期，累计用户超2亿。 • 存量游戏稳健：老游戏流水持续，小程序游戏新增用户超3000万，带动流水增长18%。 • 财务预测上调：2026-2028年归母净利润预期分别为43.6亿、47.3亿、54.9亿元。 【风险提示】 ⚠ 老游流水超预期下滑风险 ⚠ 行业监管风险 ⚠ 地缘政治不确定性

【核心观点】 梓橦宫（920566.BJ）维持‘买入’评级，2026Q1扣非净利润同比增长53.44%，多元产品梯队（如磷酸奥司他韦胶囊、塞来昔布胶囊）协同效应显著，2025年骨骼肌肉和呼吸系统用药增速超50%。预计2026-2028年归母净利润1.09亿至1.28亿元，对应PE从14.6降至12.4倍，风险包含市场波动、原材料价格及区域销售集中。 【关键要点】 • 2026Q1扣非净利润同比+53.44%，骨骼肌肉和呼吸系统用药增长超50% • 磷酸奥司他韦胶囊、塞来昔布胶囊等新品种快速上量，东北市场销售额同比增长68.14% • 维持‘买入’评级，2026-2028年归母净利润预测1.09/1.15/1.28亿元，PE区间14.6-12.4倍 • 研发管线丰富，伏诺拉生片、创新药马甲子胶囊推进临床试验 【风险提示】 ⚠ 市场情况变化风险 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 销售区域集中风险

【核心观点】 智翔金泰-U（688443.SH）2025年营收同比大幅增长至2.31亿元，主要得益于授权许可和产品销售收入增长，净利润亏损收窄至-5.36亿元。公司保持高研发投入，多个在研项目进展顺利，并公布限制性股票激励计划草案，考核目标聚焦IND数量与营收增长。分析师维持‘优于大市’评级，调整盈利预测显示未来三年营收和净利润有望持续改善。 【关键要点】 • 2025年营收同比大幅增长666.7%，主要来自授权许可收入和产品销售 • 净利润亏损收窄至-5.36亿元，保持高水平4.73亿元研发投入 • 在研管线丰富，多个项目进入临床后期或上市审评阶段 • 公布2026年限制性股票激励计划，考核目标为IND数量与营收增长 • 盈利预测调整：2026-2028年营收预计5.85/10.86/14.74亿元 【风险提示】 ⚠ 估值风险及盈利预测不确定性 ⚠ 在研产品研发失败风险 ⚠ 产品商业化不及预期风险