东吴证券_2025年报及26Q1季报点评：业绩超预期，出海增量可期_20260507

【核心观点】 巨人网络2025年年报及26Q1季报显示，公司业绩超预期，营收同比增长73%，净利润增长23%。26Q1单季营收和利润增速均达200%以上，主要由《超自然行动组》驱动，该产品流水超50亿元，出海贡献可期。公司老游戏表现稳健，小程序游戏用户增长显著，财务预测上调盈利预期，维持'买入'评级，2026/27年PE分别为14/13倍。 【关键要点】 • 业绩超预期：2025年营收50.5亿元（+73%），净利润17.6亿元（+23%）；26Q1单季营收/净利润增速超200%。 • 出海增长潜力：《超自然行动组》出海流水有望超预期，累计用户超2亿。 • 存量游戏稳健：老游戏流水持续，小程序游戏新增用户超3000万，带动流水增长18%。 • 财务预测上调：2026-2028年归母净利润预期分别为43.6亿、47.3亿、54.9亿元。 【风险提示】 ⚠ 老游流水超预期下滑风险 ⚠ 行业监管风险 ⚠ 地缘政治不确定性