西南证券_2026年一季报点评：线下渠道带动增长，产品结构升级提升盈利能力_20260507

【核心观点】 盐津铺子2026年一季报显示，公司收入同比增长2.9%，净利润同比增长29.5%，利润端超预期。线下渠道（零食量贩、高端会员店、定量流通）贡献主要增长，产品结构优化（魔芋、蛋制品、海味零食增速快）和电商渠道战略性调整（清理低毛利产品）提升了毛利率至31.8%，净利率达14.6%。公司通过大单品战略和全渠道协同，盈利能力显著增强。预计2026-2028年净利润分别为9.1亿、11.4亿、13.6亿，维持‘买入’评级，对应PE为17、14、11倍。 【关键要点】 • 线下渠道增长（零食量贩、高端会员店、定量流通） • 产品结构升级（魔芋、蛋制品、海味零食增速快） • 电商渠道调整提升毛利率和净利率 • 盈利预测：2026-2028年净利润预计9.1亿、11.4亿、13.6亿 【风险提示】 ⚠ 原材料价格大幅波动风险 ⚠ 渠道拓展不及预期风险 ⚠ 新品开拓不及预期风险 ⚠ 食品安全风险