研报库

【核心观点】 民士达拟8000万元收购中菱科技51%股权，标的公司主营绝缘材料，市场占有率超65%。此次收购旨在深化产业链整合，布局电网升级与算电协同领域，预计2026-2028年净利润分别为1.41亿、1.87亿、2.29亿元，维持“买入”评级。 【关键要点】 • 拟收购南通中菱电力科技51%股权，交易价格8000万元，2025年标的公司净利润1261.79万元。 • 收购后打通芳纶纸基材供应链，实现直供直销，降低采购与销售成本。 • 公司聚焦新能源、智能电网、算力中心等高端领域，拓展产业链布局。 【风险提示】 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 标的公司整合不及预期风险 ⚠ 原料价格波动风险

【核心观点】 信达证券研报指出，仙鹤股份（603733.SH）作为新材料企业，积极布局电解电容器纸、MLCC载带及芳纶纸等新兴领域，核心业务持续改善。2026年公司预计净利润13.8亿元，未来三年保持高速增长，维持'买入'评级，12.2倍PE估值具吸引力。风险包括终端需求波动、产能爬坡不及预期及竞争加剧。 【关键要点】 • 电解电容器纸受益AI服务器需求增长，25年出口量同比增38.3% • MLCC载带业务与洁美科技合作稳固，纸质载带全球市占率70% • 芳纶纸新材料布局提供长期增长空间 【风险提示】 ⚠ 终端需求不及预期 ⚠ 产能爬坡不及预期 ⚠ 市场竞争加剧

【核心观点】 华源证券维持买入评级，推荐民士达收购南通中菱科技51%股权，以强化电力绝缘材料全链条龙头地位，预计2026-2028年归母净利润从1.27亿增至2.80亿，同比增长31.46%-30.41%，风险包括政策、竞争和技术因素。 【关键要点】 • 拟收购中菱科技51%股权，交易金额8000万元，拓展电力绝缘材料产业链。 • 强化电力绝缘材料全链条壁垒，巩固行业定价权，协同效应提升营收和盈利。 • 预计2026-2028年归母净利润分别为1.67亿、2.18亿、2.80亿元，同比增长率31.92%-28.28%。 【风险提示】 ⚠ 国家及行业政策影响较大的风险 ⚠ 市场竞争加剧的风险 ⚠ 技术更新迭代的风险

【核心观点】 国金证券报告指出，多家消费龙头如布鲁可、晨光股份开展股份回购，释放积极信号，中长期超额收益逐步显现。报告分析了多个细分行业：家居、新型烟草、造纸包装、个护、宠物食品等，认为多数板块景气度企稳或向上，但部分领域如宠物食品、轻工个护略有承压。投资建议聚焦行业龙头，关注政策驱动和技术创新机会。 【关键要点】 • 潮玩：布鲁可连续4日回购，晨光股份拟回购5-10亿元，新品发布与电商大促临近。 • 新型烟草：合规化进程加速，FDA政策释放经营空间，行业竞争转向现代化产品。 • 家居与造纸：底部企稳，需求修复与价格调整并存，外销面临地缘风险。 • 宠物经济：处方粮赛道崛起，抖音电商推动市场结构性升级。 • AI与科技消费：小米产品矩阵完善，AI眼镜与3D打印加速商业化。 【风险提示】 ⚠ 地产竣工恢复低于预期，原材料价格大幅波动，新品推广不及预期，汇率与贸易摩擦风险上升，外需消费不及预期，成本端压力增大。

【核心观点】 本报告指出造纸行业周期磨底进入尾声，2026年新增产能逐步收尾。龙头造纸企业凭借成本控制优势（一体化布局、上游资源壁垒）在周期中表现更优，盈利能力有望修复。木浆价格企稳、供需逐步平衡，白卡纸、箱板纸等细分领域需求弹性较好，龙头竞争优势明显。建议关注具有成本优势的头部企业。 【关键要点】 • 造纸行业周期尾声，新增产能收尾，龙头成本优势突出 • 木浆价格企稳，阔叶浆表现强于针叶浆，高自制浆企业受益 • 白卡纸需求弹性较强，箱板瓦楞纸龙头集中度提升 • 文化纸需求疲软，中小企业出清加速 【风险提示】 ⚠ 下游需求复苏不及预期的风险 ⚠ 原材料价格大幅波动的风险

【核心观点】 太阳纸业2026年一季度逆势保持稳定经营，收入同比增长1.9%，净利润微增2.3%。公司通过多元产品矩阵和林浆纸一体化布局应对行业高成本、低纸价压力，生活用纸与特种纸表现优异，箱板纸受益成本改善。盈利预测显示未来三年净利润将持续增长，市盈率逐步下降。 【关键要点】 • 行业面临盈利磨底，公司逆势稳定经营 • 产品矩阵多元，文纸盈利承压，箱板纸及特种纸表现良好 • 费用管控优化，现金流强劲，营运能力稳定 • 盈利预测：2026-2028年净利润预计36亿、40.3亿、43.6亿元 【风险提示】 ⚠ 需求复苏不及预期 ⚠ 成本超预期波动 ⚠ 产能投放不及预期

【核心观点】 冠豪高新2025年业绩承压，主要因行业供需失衡及非经营性因素拖累，收入同比下降5.75%，利润大幅下滑。2026年一季度，公司通过特种纸提价和产品结构优化，实现收入同比增长10.74%，利润端显著改善，扣非净利润同比大幅上升。公司经营最差阶段已过，2026年起有望依托行业供需修复、自制浆成本红利及新业务落地，开启业绩修复周期。 【关键要点】 • 2025年公司收入同比下降5.75%，利润大幅下滑，主要因行业供需格局恶化及非经营性因素。 • 2026Q1公司收入同比增长10.74%，特种纸提价落地及高附加值产品放量是核心驱动因素。 • 公司经营最差阶段已过，2026年起有望依托行业供需修复、自制浆成本红利及新业务落地，开启业绩修复周期。 • 盈利预测显示2026年归母净利润同比增长218%，但扣非净利润仍较低，主业盈利修复仍需时间。 【风险提示】 ⚠ 特种纸新产能投放可能导致提价持续性不足，影响主业盈利修复。 ⚠ 化机浆工艺优化或产品质量不及预期，将影响成本节约效果。 ⚠ 原材料价格波动及前期高价库存消化缓慢，可能持续拖累成本表现。

【核心观点】 报告指出，在新型烟草领域，美国加大非法电子烟打击力度，利好合规品牌如Vuse、Velo，监管加速推进。3D打印领域，创想三维将价格下探至百元级，推动入门级消费市场。家居、造纸等行业呈现底部企稳或稳健向上的趋势，但需警惕地产和原材料价格波动风险。建议关注新兴烟草和3D打印等高景气赛道。 【关键要点】 • 新型烟草监管趋严，利好合规品牌，美国打击非法电子烟，FDA加速PMTA审评 • 3D打印入门产品价格降至百元级，推动消费级应用普及 • 家居、造纸行业景气度企稳，但需求仍处淡季，供需博弈明显 【风险提示】 ⚠ 地产竣工不及预期 ⚠ 原材料价格大幅波动 ⚠ 政策监管变化

【核心观点】 国金证券研报指出，On昂跑FY26Q1营收同比增长14.5%，亚太市场增长44.4%，DTC和批发渠道均表现强劲。美护线上GMV同比下降0.91%，大促待放量。行业方面，服装零售持续高增长，纺织原材料、运动户外等细分领域景气度稳健，服装板块估值修复潜力较大。 【关键要点】 • On昂跑FY26Q1营收8.32亿瑞士法郎，增长14.5%；亚太市场销售额4.51亿瑞士法郎，增长44.4% • 美护线上GMV同比下降0.91%，主要由彩妆品类下滑带动 • 服装零售3月同比增长7%，预计板块将持续改善 • 推荐弹性方向：李宁、比音勒芬、家纺板块；确定性方向：纺织原材料龙头 • 风险提示：内需恢复不及预期、汇率波动、关税风险 【风险提示】 ⚠ 内需恢复不及预期风险 ⚠ 汇率波动风险 ⚠ 关税政策变动风险

【核心观点】 仙鹤股份2025年收入同比增长20.1%，净利润微增0.9%，主要受益于浆纸价格协同效应。2026Q1盈利显著回暖，毛利率环比提升2.0个百分点。公司通过全产业链布局和产能扩张，预计2026-2028年业绩持续增长，维持‘买入’评级。 【关键要点】 • 2025年收入同比增20.1%，净利润微增0.9%，主要因浆价提价及产销改善。 • 2026Q1盈利显著恢复，毛利率环比提升，吨盈利随提价落地延续改善。 • 浆纸产业链协同深化，2026年产能利用率提升，新项目逐步投产。 • 厚纸业务承压，但未来产品结构优化有望扭亏，行业供给优化支撑盈利能力。 【风险提示】 ⚠ 终端需求不及预期， ⚠ 产能爬坡不及预期， ⚠ 行业竞争加剧

【核心观点】 华旺科技2025年业绩受装饰原纸价格下行影响，营收和利润同比下滑，但2026年一季度毛利率开始修复。公司保持高分红政策，2025年分红占净利润90.42%。预计2026-2028年EPS逐步增长，海外出口业务增长是关键驱动力。短期需关注原材料价格波动和行业竞争风险。 【关键要点】 • 2025年公司营收32.0亿元，同比下滑15.0%，归母净利润2.7亿元，同比下滑42.2%，主要因装饰原纸价格下行。 • 2026Q1毛利率修复至17.8%，净利率9%，公司保持高分红，2025年分红总额占归母净利润90.42%。 • 公司深耕中高端装饰原纸市场，2025年装饰原纸销量稳步增长0.2%，出口业务毛利率高于国内，反倾销调查落地可能带来机会。 • 预计2026-2028年EPS分别为0.57元、0.64元、0.74元，对应PE分别为17倍、15倍、13倍，估值逐步下降反映盈利增长预期。 • 风险包括原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能投产不及预期及国际贸易摩擦风险。 【风险提示】 ⚠ 原材料价格大幅波动的风险 ⚠ 行业价格竞争加剧的风险 ⚠ 新产能投产不及预期的风险 ⚠ 国际贸易摩擦的风险

【核心观点】 仙鹤股份2025年实现营收123.4亿元，同比增长20.1%，净利润同比小幅增长0.9%。产能扩张和林浆纸一体化战略是核心增长动力，2025年纸张产能超51.2万吨，进口依赖减少，但毛利率短期承压。预计2026-2028年EPS分别为1.76、2.14、2.51元，维持“持有”评级，目标价未明确。 【关键要点】 • 2025年营收同比增长20.1%，净利润同比增长0.9%，销量增长是主要驱动力。 • 林浆纸一体化战略成效显著，广西、湖北基地投产，减少对进口木浆依赖。 • 2025年特种浆纸销量同比增长38.8%，产品多元化拓展顺利，内销稳健增长。 • 毛利率短期承压，财务费用增加拖累利润，但长期成本优势有望显现。 【风险提示】 ⚠ 纸价及纸浆价格大幅波动风险 ⚠ 需求增长不及预期风险 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 产能投放不及预期风险