西南证券_造纸：周期磨底进入尾声，龙头优势成本制胜_20260521

【核心观点】 本报告指出造纸行业周期磨底进入尾声，2026年新增产能逐步收尾。龙头造纸企业凭借成本控制优势（一体化布局、上游资源壁垒）在周期中表现更优，盈利能力有望修复。木浆价格企稳、供需逐步平衡，白卡纸、箱板纸等细分领域需求弹性较好，龙头竞争优势明显。建议关注具有成本优势的头部企业。 【关键要点】 • 造纸行业周期尾声，新增产能收尾，龙头成本优势突出 • 木浆价格企稳，阔叶浆表现强于针叶浆，高自制浆企业受益 • 白卡纸需求弹性较强，箱板瓦楞纸龙头集中度提升 • 文化纸需求疲软，中小企业出清加速 【风险提示】 ⚠ 下游需求复苏不及预期的风险 ⚠ 原材料价格大幅波动的风险