【核心观点】 英伟达Rubin架构发布推动AI服务器快速发展，带动高端覆铜板（CCL）需求升级。核心观点包括：AI服务器需更高层级PCB，CCL材料体系从M8升级至M9甚至M10，对树脂、玻纤布、硅微粉等材料提出更高要求；特种电子树脂如碳氢树脂和聚四氟乙烯需求增长；玻纤布供需紧张，硅微粉填料价值重估。投资建议关注圣泉集团、东材科技、东岳集团等国内材料龙头。 【关键要点】 • AI服务器需求增长推动高端覆铜板（CCL）市场空间扩大，PCB层数增加，从GB300的22-24层升级至Rubin的26-78层，材料等级从M8升级至M9，未来或至M10。 • CCL材料升级核心在于降低介电常数（Dk）和介电损耗（Df），推动碳氢树脂、聚四氟乙烯树脂、电子玻纤布和硅微粉等关键材料需求快速增长。 • 玻纤电子布供需紧张，是覆铜板材料中最紧缺环节；硅微粉填料从辅助填料升级为核心功能材料，用量和技术要求代际跃迁。 【风险提示】 ⚠ 技术迭代不及预期风险：材料升级进度可能不达预期。 ⚠ 下游需求不及预期风险：AI服务器市场增速放缓。 ⚠ 产能扩张不及预期风险：关键材料供给跟不上需求增长。

【核心观点】 燕东微在12英寸SOI硅光和8英寸SiN硅光领域积极布局，技术研发取得突破，产能持续扩张，但面临较大折旧和股权激励费用压力。分析师维持增持评级，预计2026-2028年收入增长显著，但同期净利润为负，未来利润有望改善。 【关键要点】 • 8英寸SiN平台传输损耗低于0.1dB/cm，量产达到行业先进水平，2025年产品产出1.48万片，产能达3000片/月。 • 12英寸SOI平台加速推进，低损耗波导和高速调制器等核心工艺取得突破，发布PDK并启动客户导入。 • 产能持续扩张，8英寸BCD平台攻克100多种器件，多个工艺平台实现国产化替代。 • 预计2026-2028年收入分别为27亿、38亿、52亿元，但同期净利润为-13亿、-17亿、-14亿元，利润承压但未来有望改善。 【风险提示】 ⚠ 行业周期性及公司经营业绩波动风险 ⚠ 客户集中度较高及原材料供应商集中度风险 ⚠ 核心技术泄密风险 ⚠ 财务风险及行业竞争风险

【核心观点】 华源证券报告指出，城市更新'十五五'规划发布，预计未来五年投资总额至少15万亿元，聚焦房屋品质提升和基础设施补短板，如地下管网改造77万公里。规划明确资金机制，包括专项债、REITs和社会资本参与，推动建筑装饰板块长期机遇。投资建议关注综合承接能力的央国企（如中国建筑）和高股息标的；风险包括经济恢复不及预期、基建投资增速放缓及政策落地不确定性。 【关键要点】 • 城市更新'十五五'规划发布，预计投资总额至少15万亿元，量化指标如改造危旧房50万套、地下管网改造77万公里 【风险提示】 ⚠ 经济恢复不及预期 ⚠ 基建/地产投资增速不及预期 ⚠ 政策落地不及预期

【核心观点】 新疆天业作为氯碱化工龙头企业，受益于氯碱行业景气度底部回升及煤制天然气项目的远期布局。报告预计2026-2028年公司净利润将持续增长，当前PE为37.1倍，首次给予'买入'评级。核心逻辑包括：PVC供需改善、烧碱需求增长、政策推动落后产能退出，以及公司产业链一体化优势。风险包括需求不及预期及政策执行进度。 【关键要点】 • 氯碱行业景气度触底回升，政策推动落后产能退出 • 煤制天然气项目提供长期增长空间 • PVC和烧碱供需格局改善，价格弹性充足 【风险提示】 ⚠ 需求恢复不及预期 ⚠ 政策落地进度滞后 ⚠ 公司经营财务风险

【核心观点】 中国补充维生素类保健食品行业规模已超千亿，预计保持温和增长至2023年。核心驱动力为中老年群体营养需求和银发经济政策，政策引导加强推动行业规范化，市场空间广阔。 【关键要点】 • 市场规模：2019-2023年从950亿元增至1039亿元 • 目标群体：中老年饮食不均衡问题驱动需求 • 政策影响：银发经济和保健食品法规促进供需增长 • 行业趋势：规范化、集群化和品牌化发展 【风险提示】 ⚠ 政策监管变化风险 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 消费者偏好和产品安全风险

【核心观点】 煤炭行业周报核心观点：供给收缩预期持续强化，叠加需求走强，煤价维持强势上涨。A股煤炭板块跑赢市场，动力煤（Q5500坑口价环比涨120元）和炼焦煤价格大幅上行，安监升级及进口受限是主要推手。维持行业看好评级，关注高景气度下的板块机会。 【关键要点】 • 二级市场：煤炭板块周涨幅6.66%，跑赢沪深300指数，资金流向价值防御板块。 • 动力煤：产地、港口及国际价格全线上涨，主因安监升级与需求旺季共振。 • 炼焦煤：供给收缩预期延续，港口价格快速上行，焦炭提涨传导产业链。 • 行业展望：供需偏紧支撑煤价高位运行，内外价差倒挂抑制进口补充。 • 事件驱动：山西煤矿事故引发安监核查，叠加迎峰度夏保供政策博弈加剧。 【风险提示】 ⚠ 终端需求不及预期或政策监管超预期加强导致供给收缩力度下降。 ⚠ 板块轮动加快或突发安全/环保事件引发市场情绪波动。 ⚠ 国际局势变化或进口政策调整影响煤炭进口补充节奏。

【核心观点】 爱建证券医药行业报告指出，康方生物PD-1/VEGF双抗依沃西联合化疗在sq-NSCLC一线治疗中取得显著生存获益（mOS 27.9月 vs 23.7月，HR 0.66），重新确立金标准地位。同时，信达生物与辉瑞达成105亿美元合作开发肿瘤药物，叠加医药板块估值回调，建议关注创新药、ADC药物及CXO领域投资机会。 【关键要点】 • HARMONi-6研究：依沃西联合化疗显著延长sq-NSCLC患者OS（mOS 27.9月 vs 23.7月） • 康方生物PD-1/VEGF双抗首度证实肺癌一线治疗OS/PFS双显著阳性 • 信达生物-辉瑞合作协议涉及12个肿瘤项目，总金额105亿美元 • 医药板块估值回调但创新药出海趋势明确，推荐关注ADC、双抗等赛道 【风险提示】 ⚠ 新药研发不及预期风险 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 产品销售不及预期 ⚠ 地缘政治风险

【核心观点】 医药生物板块上周下跌2.64%，年初至今下跌7.22%，估值处于历史低位。创新药国际化加速，信达生物与辉瑞达成105亿美元合作，中国企业在ASCO年会上公布多项重磅临床数据。建议超配医药生物板块，重点推荐科伦药业等个股，关注CXO、科学试剂等细分领域。风险包括政策变动、业绩不及预期和研发失败等。 【关键要点】 • 医药生物板块近期跑输大盘，估值处于历史低位。 • 信达生物与辉瑞达成105亿美元肿瘤药物合作，创新药出海模式转变。 • ASCO年会上，迪哲医药、科伦博泰、康方生物等企业公布积极临床数据。 【风险提示】 ⚠ 行业政策风险，如集采等政策影响。 ⚠ 公司业绩不及预期，产品研发进度风险。 ⚠ 新药研发失败风险，药械安全事件风险。

【核心观点】 特斯拉FSD Supervised即将于2026年第三季度在中国正式商用，已获部分监管批准并完成本地化数据合规。FSD V14.3版本重构底层架构，支持端到端大模型。马斯克AI战略整合芯片制造、xAI引擎与星链生态，推动特斯拉FSD规模化落地。推荐关注产业链标的伯特利和拓普集团。 【关键要点】 • 特斯拉FSD Supervised中国商用倒计时，第三季度全面商用目标 • 上海临港数据中心实现30亿公里本土数据存储，解决数据合规问题 • FSD V14.3颠覆性升级：纯数据驱动架构重构，支持世界模型 • 马斯克AI生态布局：特斯拉+SpaceX形成芯片-AI-星链-FSD全链条协同 【风险提示】 ⚠ FSD商业化推进不及预期 ⚠ 技术升级进度不及预期 ⚠ 成本控制不及预期 ⚠ 销量不及预期