【核心观点】 报告指出，在华为‘韬定律’引领下，半导体产业通过先进封装等技术创新突破‘卡脖子’问题，推动AI芯片和高带宽内存领域发展。存储市场因AI算力建设保持高景气，供需缺口短期难缓解。建议关注PCB、存储、先进封装等高景气细分领域。行业估值高于历史均值，但中美科技摩擦等风险需警惕。 【关键要点】 • 华为‘韬定律’提出以‘时间缩微’替代‘几何缩微’，推动先进封装与系统集成，为国产芯片企业提供机遇。 • 存储市场受AI算力建设拉动，供需缺口持续，三星、长鑫存储份额提升，建议关注存储原厂及模组厂商。 • PCB、先进封装、AI创新终端（如AI手机、AIPC）等细分领域需求旺盛，处于景气扩张周期。 【风险提示】 ⚠ 中美科技摩擦加剧 ⚠ AI应用发展不及预期 ⚠ 国产技术突破不及预期 ⚠ 下游终端需求不及预期 ⚠ 市场竞争加剧

【核心观点】 本次整治非法跨境展业的《实施方案》标志着监管进入全链条穿透监管阶段，推动行业加速向'持牌合规'转型。合规持牌机构将受益于跨境业务合法化趋势，尤其是具备香港子公司和投研能力的头部券商。短期需关注存量清理对流动性的影响，但中长期看，政策引导全球配置资金向港股通、QDII等合规渠道迁移，将为合规券商带来业务增量。 【关键要点】 • 监管升级：八部门联合整治非法跨境证券期货基金经营活动，对富途、老虎等立案调查。 • 全链条监管：覆盖营销获客、开户、交易、支付、信息传播全流程。 • 存量清理：给予2年整治期，禁止新增买入及资金转入，推动有序迁徙或清理。 • 行业影响：合规持牌机构成为跨境业务发展的唯一护城河，QDII等合法渠道将受益。 • 政策过渡：若合法渠道供给不足，可能引发需求阶段性积压。 【风险提示】 ⚠ 政策落地不及预期、存量账户清理进度存在不确定性。 ⚠ 合法渠道供给不足可能引发跨境投资需求积压。

【核心观点】 传媒行业上周下跌3.31%，跑输沪深300指数，年初至今跌幅9.85%。芒果TV举办2026春夏生长大会，推出AI歌手音综《幻音歌手》，强化内容创新；腾讯公布AIGC平台“代号Craft”，提升游戏研发效率。建议关注AI+内容、游戏和营销领域，长期潜力充足。 【关键要点】 • 传媒行业上周下跌3.31%，跑输沪深300指数4.28pct • 芒果TV推出AI歌手音综《幻音歌手》，探索AI与文娱结合 • 腾讯发布AIGC创作平台‘代号Craft’，优化游戏研发效率 • 建议关注AI+内容创作、AI+游戏、AI+营销广告等领域 【风险提示】 ⚠ 政策环境变化 ⚠ 消费复苏不及预期 ⚠ 市场竞争加剧 ⚠ 创新技术应用不及预期 ⚠ AI应用侵权风险 ⚠ 商誉减值风险

【核心观点】 轮胎行业需求持续增长，但成本压力仍存，盈利短期承压。欧盟贸易政策收紧促使企业加速海外布局，全球化胎企有望抢占市场份额，估值优势逐渐显现。建议关注具备海外产能和出口优势的龙头企业。 【关键要点】 • 全球轮胎需求保持增长，配套市场表现强劲。 • 出口结构分化，乘用车胎出口承压，卡客车胎和海外市场增长显著。 • 欧盟反倾销调查加剧贸易风险，头部企业通过海外产能布局应对。 • 原料价格上涨推高成本，2026年Q2盈利压力持续，但Q3旺季有望修复。 • 国产头部企业市占率提升，全球化布局增强抗风险能力。 【风险提示】 ⚠ 原料价格大幅波动 ⚠ 国际贸易摩擦 ⚠ 海运费与汇率波动 ⚠ 海外产能竞争加剧

【核心观点】 城市更新'十五五'规划发布，提出管网及危旧房改造等量化目标，建议关注伟星新材。水泥行业需求疲软，但产能收缩有望提升利润弹性；玻纤受AI驱动需求增长，电子纱细分领域景气；消费建材盈利触底，龙头公司有望改善。行业评级'强于大市'。 【关键要点】 • 城市更新规划设定了到2030年管网改造和危旧房改造的量化目标 • 水泥行业需求疲软，但产能限制政策有望提升利润弹性 • 玻纤受AI产业链驱动，电子纱细分领域呈现量价齐升 • 消费建材盈利触底，龙头公司有望改善 • 建议关注伟星新材、海螺水泥、旗滨集团、中国巨石等 【风险提示】 ⚠ 反内卷政策落地不及预期 ⚠ 地产及基建需求超预期下行 ⚠ 玻璃价格维持低位的风险

【核心观点】 英伟达Rubin架构发布推动AI服务器快速发展，带动高端覆铜板（CCL）需求升级。核心观点包括：AI服务器需更高层级PCB，CCL材料体系从M8升级至M9甚至M10，对树脂、玻纤布、硅微粉等材料提出更高要求；特种电子树脂如碳氢树脂和聚四氟乙烯需求增长；玻纤布供需紧张，硅微粉填料价值重估。投资建议关注圣泉集团、东材科技、东岳集团等国内材料龙头。 【关键要点】 • AI服务器需求增长推动高端覆铜板（CCL）市场空间扩大，PCB层数增加，从GB300的22-24层升级至Rubin的26-78层，材料等级从M8升级至M9，未来或至M10。 • CCL材料升级核心在于降低介电常数（Dk）和介电损耗（Df），推动碳氢树脂、聚四氟乙烯树脂、电子玻纤布和硅微粉等关键材料需求快速增长。 • 玻纤电子布供需紧张，是覆铜板材料中最紧缺环节；硅微粉填料从辅助填料升级为核心功能材料，用量和技术要求代际跃迁。 【风险提示】 ⚠ 技术迭代不及预期风险：材料升级进度可能不达预期。 ⚠ 下游需求不及预期风险：AI服务器市场增速放缓。 ⚠ 产能扩张不及预期风险：关键材料供给跟不上需求增长。

【核心观点】 燕东微在12英寸SOI硅光和8英寸SiN硅光领域积极布局，技术研发取得突破，产能持续扩张，但面临较大折旧和股权激励费用压力。分析师维持增持评级，预计2026-2028年收入增长显著，但同期净利润为负，未来利润有望改善。 【关键要点】 • 8英寸SiN平台传输损耗低于0.1dB/cm，量产达到行业先进水平，2025年产品产出1.48万片，产能达3000片/月。 • 12英寸SOI平台加速推进，低损耗波导和高速调制器等核心工艺取得突破，发布PDK并启动客户导入。 • 产能持续扩张，8英寸BCD平台攻克100多种器件，多个工艺平台实现国产化替代。 • 预计2026-2028年收入分别为27亿、38亿、52亿元，但同期净利润为-13亿、-17亿、-14亿元，利润承压但未来有望改善。 【风险提示】 ⚠ 行业周期性及公司经营业绩波动风险 ⚠ 客户集中度较高及原材料供应商集中度风险 ⚠ 核心技术泄密风险 ⚠ 财务风险及行业竞争风险

【核心观点】 华源证券报告指出，城市更新'十五五'规划发布，预计未来五年投资总额至少15万亿元，聚焦房屋品质提升和基础设施补短板，如地下管网改造77万公里。规划明确资金机制，包括专项债、REITs和社会资本参与，推动建筑装饰板块长期机遇。投资建议关注综合承接能力的央国企（如中国建筑）和高股息标的；风险包括经济恢复不及预期、基建投资增速放缓及政策落地不确定性。 【关键要点】 • 城市更新'十五五'规划发布，预计投资总额至少15万亿元，量化指标如改造危旧房50万套、地下管网改造77万公里 【风险提示】 ⚠ 经济恢复不及预期 ⚠ 基建/地产投资增速不及预期 ⚠ 政策落地不及预期

【核心观点】 新疆天业作为氯碱化工龙头企业，受益于氯碱行业景气度底部回升及煤制天然气项目的远期布局。报告预计2026-2028年公司净利润将持续增长，当前PE为37.1倍，首次给予'买入'评级。核心逻辑包括：PVC供需改善、烧碱需求增长、政策推动落后产能退出，以及公司产业链一体化优势。风险包括需求不及预期及政策执行进度。 【关键要点】 • 氯碱行业景气度触底回升，政策推动落后产能退出 • 煤制天然气项目提供长期增长空间 • PVC和烧碱供需格局改善，价格弹性充足 【风险提示】 ⚠ 需求恢复不及预期 ⚠ 政策落地进度滞后 ⚠ 公司经营财务风险

【核心观点】 中国补充维生素类保健食品行业规模已超千亿，预计保持温和增长至2023年。核心驱动力为中老年群体营养需求和银发经济政策，政策引导加强推动行业规范化，市场空间广阔。 【关键要点】 • 市场规模：2019-2023年从950亿元增至1039亿元 • 目标群体：中老年饮食不均衡问题驱动需求 • 政策影响：银发经济和保健食品法规促进供需增长 • 行业趋势：规范化、集群化和品牌化发展 【风险提示】 ⚠ 政策监管变化风险 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 消费者偏好和产品安全风险