【核心观点】 本报告核心观点：AIDC供电架构加速向800VDC演进，固态变压器（SST）作为终极解决方案具备显著优势。投资建议聚焦HVDC先行、SST终局趋势，推荐布局整机厂商（阳光电源、四方股份等）及SiC、高频磁性器件等核心零部件标的。风险提示包括产业化进度、技术路线及竞争加剧等。 【关键要点】 • 800VDC架构可提升功率密度与效率，解决传统配电瓶颈 • SST具备减少转换级数、降低铜耗、释放空间等优势，需客户规格定义权、中压系统工程能力及产品化能力 • 短期HVDC受益于800VDC升级，长期SST重塑数据中心供配电价值链 【风险提示】 ⚠ AI算力基础设施投资超预期 ⚠ 技术路线演进不及预期 ⚠ 客户认证与订单落地延迟

【核心观点】 爱玛科技发布股份回购公告，拟回购金额2-4亿元，显示管理层信心。公司产品持续推新，与华为签署深化合作协议，共同推进智能化升级和全球化布局。预计2026-2028年归母净利润分别为20.1亿、23.2亿、25.5亿元，PE从8.9倍降至6.99倍。风险包括消费疲软、行业竞争加剧及成本波动。 【关键要点】 • 回购股份：金额2-4亿元，价格上限35元/股，期限6个月 • 产品动销回暖：新国标车型推出、代言人官宣、终端提价 • 技术合作：与华为合作深化智能化升级和全球化布局 • 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为20.1亿、23.2亿、25.5亿元 【风险提示】 ⚠ 消费疲软风险 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 新品推广不及预期风险 ⚠ 成本波动风险

【核心观点】 三孚新科(688359.SH)经历2025年业绩下滑后，2026Q1经营显著回暖，营收同比增长25.74%。公司调整经营策略，聚焦高附加值产品推广与客户整合协同，稳步推进AI算力、铜箔设备等新兴业务布局，形成'电子化学品+通用电镀化学品+专用设备+先进材料'协同发展格局。中邮证券首次覆盖给予'买入'评级，预计2026/2027/2028年收入分别为12/16/21亿元，净利润分别为1.9/3.0/4.3亿元。 【关键要点】 • 业绩回暖：2026Q1营收同比增长25.74%，聚焦高附加值产品 • AI驱动：PCB化学品、被动元件化学品实现技术突破 • 新兴布局：推进复合铜箔、HVLP铜箔等核心产品研发 【风险提示】 ⚠ 行业波动和竞争加剧风险 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 研发失败和成果转化风险 ⚠ 商誉减值风险

【核心观点】 中国端侧大模型市场正处于快速增长期，2023年规模达8亿元，预计2024年将突破21亿元。端侧大模型通过在设备本地运行，有效降低了数据传输延迟，增强了隐私保护，并具备低能耗、高响应速度的优势，适用于手机、自动驾驶、IoT等多种场景。主要厂商如阿里云、商汤科技和面壁智能正通过模型压缩技术（如知识蒸馏、量化）和AI芯片优化推动行业落地。未来市场将受益于硬件加速、软件框架优化及行业需求的持续提升。 【关键要点】 • 2023年中国端侧大模型市场规模8亿元，预计2024年达21亿元，年复合增长率58%。 • 端侧大模型优势：低延迟、隐私保护、低能耗，适用于手机、自动驾驶、IoT等场景。 • 主要厂商：阿里云、商汤科技、面壁智能，采用模型压缩技术实现轻量化。 • 硬件加速与软件优化（如TensorFlow Lite、ONNX）是端侧大模型落地的关键。 • 下游需求：手机AI功能、自动驾驶、医疗、金融等多行业推动市场扩张。 【风险提示】 ⚠ 技术迭代风险：端侧大模型需持续优化模型压缩与硬件适配，技术突破不及预期的风险。 ⚠ 市场竞争加剧：头部厂商集中度高，新进入者可能通过开放技术或低成本策略抢占市场。 ⚠ 政策与监管风险：数据隐私法规（如《个人信息保护法》）可能限制端侧大模型在某些场景的应用。

【核心观点】 中信证券H股定增160亿元获大股东全额认购，再融资风险缓解。公司财富管理、投行及海外业务高增长，ROE持续提升且估值错配。维持‘买入’评级，预计2026-2028年归母净利润同比增速15%-8%，当前股价对应PE 10.8-9.1倍。风险包括市场交投低迷、自营投资收益不及预期及再融资进度不确定性。 【关键要点】 • H股定增160亿元获中信金控全额认购，摊薄股本5.1%，锁定期48个月 • 财富管理、投行、国际业务驱动业绩增长，ROE预计保持11%以上水平 • 2025年净利润同比增长38.6%，ROE达9.8%，国际化布局提升长期ROE中枢 【风险提示】 ⚠ 市场交投活跃度下降 ⚠ 公司自营投资收益率不及预期 ⚠ 再融资进度不及预期

【核心观点】 2026年全球稀土产业报告指出，尽管全球稀土储量略有下降，但中国仍占据全球51.8%的储量及69.2%的产量。2025年中国稀土出口量同比增长13.0%，金额微增4.5%，主要出口市场集中于日本、美国、韩国等发达国家。日本作为高端制造业国家，对中国稀土依赖度高，2025年中日稀土贸易量同比显著增长。未来稀土在新能源、高端制造等领域的应用将持续推动需求，但需关注全球贸易格局变化及地缘政治风险。 【关键要点】 • 全球稀土储量集中在中国（51.8%）和巴西（24.7%），2025年全球产量同比小幅增长2.6%。 • 中国稀土出口量持续增长，2025年出口6.26万吨，同比增长13.0%，但出口金额同比仅增长4.5%。 • 日本、美国、韩国是中国稀土前三大出口目的地，日本依赖度最高。 • 稀土在新能源、高端制造等领域需求增长，推动产业链持续发展。 • 全球贸易格局变化及地缘政治风险可能影响稀土供应链稳定。 【风险提示】 ⚠ 全球贸易政策变化及地缘政治冲突影响稀土供应链稳定。 ⚠ 下游新能源、高端制造业需求波动可能影响稀土价格。 ⚠ 全球稀土资源储备变化及新产地的开发可能影响中国供应主导地位。

【核心观点】 滨化股份作为国内氯碱化工龙头企业，正通过'北鲲计划'推动全面转型升级。公司传统氯碱业务稳健，石化板块（环氧丙烷、MTBE）因产能扩张及产品价格回升迎来高速增长，湿电子化学品和国际化布局（埃及氯碱项目）进一步增强长期竞争力。预计2026-2028年归母净利润分别为7.28亿、9.53亿、13.70亿元，维持'买入'评级。风险包括宏观经济下行、原材料价格波动及项目投产不及预期。 【关键要点】 • 公司传统氯碱业务盈利能力稳健，为业绩提供支撑。 • 石化板块（PO/MTBE）因新产能投产及行业景气度提升，成为增长核心引擎。 • 北鲲计划聚焦新能源+化工、科技转型、国际化布局，推动长期成长。 • 2026-2028年业绩预测：净利润7.28亿→9.53亿→13.70亿，PE从15.8→12.0→8.4倍。 • 海外扩张：埃及建设氯碱化学品生产基地，提升国际竞争力。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济下行风险 ⚠ 原材料价格大幅波动风险 ⚠ 项目投产进度不及预期风险

【核心观点】 华虹公司2026Q1业绩强劲，营收增长22.2%，毛利率提升3.8个百分点，归母净利润大幅增长。12寸产能爬坡顺利，Q1营收占比达62.7%，产能利用率99.7%。MCU、独立式闪存、BCD工艺收入增长显著。维持‘买入’评级，预计2026-2028年收入和净利润持续高增长，但需关注技术迭代、市场竞争及行业周期性风险。 【关键要点】 • 2026Q1营收6.609亿美元，同比增长22.2%，毛利率13.0%（同比+3.8pp） • MCU、独立式闪存、BCD工艺收入分别增长41.7%/33.2%/25.8% • FAB9产能建设进展顺利，第二阶段设备持续搬入，计划2026Q3达成规划产能 【风险提示】 ⚠ 技术迭代风险（工艺节点、工艺平台） ⚠ 行业需求波动风险（消费电子、工业、新能源） ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 毛利率波动风险

【核心观点】 本报告探讨中国AI与空间智能市场的双重认知超级周期，预计2030年底层AI市场规模达9930亿元，复合年增长率35.5%。第一浪是智能体AI自动化，推动推理工作量增长；第二浪是物理AI和空间智能，面临数据稀缺挑战。智谱AI和群核科技获‘优于大市’评级，目标价分别为2000港元和30.00港元，催化剂包括AI增长和数据解决，风险包括监管收紧和芯片供应紧张。 【关键要点】 • 中国AI市场2030年预计9930亿元，CAGR 35.5% • 双浪认知超级周期：智能体AI自动化和物理AI空间智能 • Token哑铃化：高端推理市场有定价溢价，低生成层价格通缩 • 智谱AI技术优势：原生优化国产硬件，高利润企业级应用 • 群核科技市场份额23.2%，攻克空间数据稀缺瓶颈，扭亏为盈 • 投资催化剂：智能体AI Token增长、空间TAM反转 【风险提示】 ⚠ AI模型监管收紧 ⚠ 芯片供应紧张阻碍计算能力 ⚠ 物理AI数据稀缺风险 ⚠ 商品化Token价格战 ⚠ 持续亏损带来额外融资需求

【核心观点】 恩华药业(002262.SZ)2026年Q1业绩稳健增长，全年营收增速放缓但净利润下滑主要因加大研发投入和市场推广力度。传统麻醉类产品逐步消化集采影响，经营拐点有望确立。创新药品管线丰富，多个项目进入临床后期阶段，未来增长潜力较大。维持‘买入’评级，目标价未披露。 【关键要点】 • 公司2026年Q1实现营收16.10亿元，同比增长6.58%；2025年营收59.11亿元，同比增长3.75%，净利润同比下降7.54%。 • 传统麻醉类产品收入占比高，预计2026年将成为业绩增长的主要驱动力。 • 创新药品管线布局进入收获期，多个在研项目有望年内或明年前上市或投产。 【风险提示】 ⚠ 行业政策变化风险 ⚠ 药品研发及市场推广风险 ⚠ 麻精药品管理风险