【核心观点】 报告指出，几内亚铝土矿出口管制预期升温，可能导致国内铝土矿阶段性缺口，支撑氧化铝价格。同时，国际铜交割库落地华南，有助于降低铜产业链成本，提升期现协同效率。建议关注AI相关需求带动的有色金属企业，以及中东、印尼等地资源端扰动带来的投资机会。 【关键要点】 • 几内亚出口管制预期升温，氧化铝价格底部支撑强化（风险溢价抬升，进口缺口可能形成） • 国际铜交割库落地广东，降低华南铜产业链物流成本约30%，增强人民币计价合约影响力 • AI科技发展、中东产能复产进度、印尼镍矿配额政策是主要驱动因素 【风险提示】 ⚠ 全球宏观经济下行风险 ⚠ 地缘政治冲突及贸易政策变动风险 ⚠ 海运费上涨及极端天气扰动

【核心观点】 长江电力2025年业绩稳健，净利润同比增长6.17%，2026Q1业绩增速亮眼（30.50%），主要受益于财务费用下降和公允价值变动收益增加。公司分红比例达70.92%，长期配置价值突出，维持‘买入’评级，预计2026-2028年归母净利润360/369/376亿元，对应PE18-19倍。 【关键要点】 • 2025年归母净利润345.03亿元，同比增6.17%；2026Q1归母净利润67.61亿元，同比增30.50% • 财务费用同比降17.60亿元，主要因债务置换；2026Q1利息费用同比下降3.92亿元 • 水电资产稀缺性驱动长期配置价值，重估核心逻辑在于业绩稳定性和资本波动性 • 预计2026-2028年PE18-19倍，维持‘买入’评级 【风险提示】 ⚠ 利率环境变化影响收益率 ⚠ 短期来水存在不确定性 ⚠ 电价政策出现不利调整

【核心观点】 集成电路制造材料是半导体产业的核心环节，国产化率整体较低但正在加速提升。2026年，政策、市场、资本三重因素推动下，本土企业有望在成熟制程实现全面替代，并向先进制程渗透，打破海外垄断，为中国半导体产业链自主可控奠定基础。 【关键要点】 • 集成电路制造材料是芯片制造的‘工业粮食’，对芯片良率和性能至关重要。 • 2019-2028年，境内集成电路关键材料市场规模年复合增长率达14.4%，预计2028年达2589.6亿元。 • 海外巨头在高端制造材料领域垄断严重，国产化率普遍不足20%。 • 国内企业在成熟制程实现突破，部分材料国产化率达60%以上，向先进制程渗透。 • 政策支持、市场需求和资本投入共同推动国产替代进程，目标是实现全链自主可控。 【风险提示】 ⚠ 技术替代进度不及预期的风险 ⚠ 供应链中断或原材料价格波动的风险 ⚠ 国际竞争加剧或贸易政策变化的风险

【核心观点】 《城市更新「十五五」规划》发布，明确2030年取得重要进展、2035年基本建成现代化人民城市的双阶段目标，涵盖老旧小区改造、危旧房改造等量化指标。新房成交同比小幅下降，但二手房成交面积单周同比增长14.1%，市场复苏窗口期显现。维持行业「看好」评级，推荐强信用房企（中国金茂、保利发展等）及双轮驱动企业（华润置地、新城控股等），并关注物管标的（华润万象生活等）。 【关键要点】 • 政策端：国务院印发首个国家级城市更新专项规划，设定了2030年和2035年双阶段目标，包括老旧小区改造11.5万个、危旧房改造50万套等量化任务。 • 市场端：新房成交同比下降3.9%，但二手房成交同比增长14.1%，一线城市新房成交同比增16%，市场温和复苏。 • 投资建议：维持「看好」评级，推荐强信用房企、双轮驱动企业及受益于「好房子好服务」政策的物管标的。 • 风险提示：市场信心恢复不及预期、政策影响不及预期 【风险提示】 ⚠ 市场信心恢复不及预期 ⚠ 政策效果不及预期

【核心观点】 电力设备行业跟踪周报：锂电、储能、工控需求持续向好，AIDC潜力可期。周内电力设备板块下跌2.39%，表现弱于大盘。锂电池、储能、工控等领域需求强劲，政策支持和技术创新推动行业增长。重点关注锂电龙头、储能集成商、工控及AI相关企业。 【关键要点】 • 锂电需求旺盛，4月出口同比增115%，欧洲市场增速超预期，全球需求上修至1200GWh。 • 储能需求强劲，Q1出货量同比翻番，全球装机量预计2026年60%增长，户储、工商储和大储市场均迎来机遇。 • 工控及AI相关行业增长强劲，Tesla人形机器人量产推进，AI数据中心需求提升，国内企业出海机遇显著。 • 电价政策调整及新能源装机不及预期可能影响行业节奏。 【风险提示】 ⚠ 投资增速下滑 ⚠ 政策不及市场预期 ⚠ 价格竞争超市场预期

【核心观点】 本报告分析了玻璃基板在AI先进封装中的应用，作为传统有机基板的替代方案，优势在于可调CTE、低介电损耗和大尺寸加工潜力。预计2026年成为商业化导入关键节点，2028年加速渗透。重点关注产业链环节，如原片供应、加工设备和材料，投资建议为增持。 【关键要点】 • 玻璃基板解决AI封装瓶颈，成为先进封装底座 • 主要产业路径包括台积电CoPoS、英特尔Glass-Core和CPO方向 • 加工流程关键环节为TGV、金属化填充和RDL布线 • 产业链涉及原片供应商、加工企业和设备材料企业 • 预计2026-2028年加速商业化导入 【风险提示】 ⚠ 供应链波动风险 ⚠ 下游需求不及预期 ⚠ 行业竞争加剧

【核心观点】 报告指出，全球高温天气与国内安监趋严推动煤炭供需格局收紧，动力煤和炼焦煤价格开始上行。预计在进口煤缩量、国内供给受限及需求旺季来临的共同作用下，煤炭价格有望持续上涨。当前煤炭板块估值处于低位，具备高股息和高弹性特征，建议逢低布局。 【关键要点】 • 全球高温与国内安监高压导致煤炭供给收缩，供需趋紧。 • 动力煤、炼焦煤价格周度上涨，产能利用率下降。 • 下游需求增加，尤其是化工与电力日耗提升。 • 煤炭经济周期上行，中长期供需格局偏紧，行业盈利能力强。 【风险提示】 ⚠ 煤矿安全生产事故 ⚠ 下游用能用电部门限产 ⚠ 宏观经济超预期下滑

【核心观点】 报告聚焦逆变器出口、锂电价格和城市更新政策三大领域。逆变器4月出口环比增长23.7%，亚洲市场增长显著，中东项目拉动需求；锂电价格短期承压，但储能需求支撑长期趋势；十五五城市更新规划带动工程机械需求，总投资15-20万亿。 【关键要点】 • 逆变器出口稳定增长，4月单月出口407.4万台，同比增13.4%，亚洲市场环比暴增43%，中东项目集中装机。 • 锂电价格短期受供给恢复影响下行，但储能需求旺盛，碳酸锂供给仍是关键变量。 • 十五五城市更新规划推动工程机械需求，老旧改造、基建项目拉动内需，海外需求保持稳定。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济波动导致行业需求不确定性增加。 ⚠ 政策变动可能影响城市更新项目的推进速度和规模。 ⚠ 逆变器及锂电行业竞争加剧可能导致利润空间压缩。

【核心观点】 悦龙科技是国内领先的海洋油气钻采柔性管道供应商，产品定位高端，毛利率高。预计2026-2028年归母净利润分别为1.12亿、1.27亿、1.47亿元，对应PE分别为19.2、16.9、14.5倍。公司受益于海洋经济快速发展，未来市场空间广阔，建议增持。 【关键要点】 • 公司主营高端柔性管道，产品广泛应用于海洋油气、化工、轨道交通等领域。 • 预计2026-2028年归母净利润1.12亿、1.27亿、1.47亿元，年均增速23%以上。 • 毛利率持续高于行业，定制化生产带来高溢价，ROE稳定在16%-20%区间。 • 海洋经济高速增长（2025年海洋生产总值超11万亿元），海洋油气投资回升，提供强劲增长动力。 • 产品定位高端，盈利能力强于同行，募投项目进一步提升产能和竞争力。 【风险提示】 ⚠ 行业竞争加剧风险、国际油价大幅下跌风险、客户依赖风险 ⚠ 财务预测不确定性、下游需求波动风险

【核心观点】 报告指出，医药产业被定位为新兴支柱产业，政策支持力度加大，创新药出海交易活跃，2025年交易总额达1357亿美元，2026年Q1已超24年全年。重点推荐MASH领域进展迅速的众生药业、抗HIV新药出海的艾迪药业，以及自免领域的益方生物、亚虹医药。医疗器械板块需拓展海外市场和新技术应用，力诺药包的RTU包材值得关注。风险包括研发失败、销售不及预期、竞争加剧和政策变动。 【关键要点】 • 创新药出海交易活跃，2025年中国License-out交易总额1357亿美元，2026年Q1达614亿美元。 • 推荐MASH领域【众生药业】，IIb期临床试验结果优异。 • 推荐抗HIV新药【艾迪药业】，下一代新药授权出海。 • 自免领域关注【益方生物】、【亚虹医药】，推荐【康诺亚】商业化进展。 • 医疗器械板块需拓展海外市场，推荐【力诺药包】RTU包材。 • 医疗器械拓展新技术应用，关注【海泰新光】、【奕瑞科技】等公司。 【风险提示】 ⚠ 研发失败或无法产业化风险 ⚠ 销售不及预期风险 ⚠ 竞争加剧风险 ⚠ 政策性风险