研报库

【核心观点】 中国平安作为A股第一高股息龙头，因新管理层、新基本法落地及风格修复获得买入评级。报告指出公司基本面修复+红利风格双重弹性，新单改革推动盈利回暖，但需警惕代理人改革不及预期与资管亏损持续风险。 【关键要点】 • 新管理层+新基本法落地，推动寿险改革（年轻化团队、'三优'战略） • 高股息优势显著，A/H股股息率4.5%/5.6%，连续13年稳定分红 • 资管板块亏损收窄，预计2025-2027年EV增速3.5%-6.1% • 盈利调整：下调2025-2027年净利润预测至1229/1335/1404亿元 • 风险提示：代理人改革不及预期、资管拖累持续、利率下行压力 【风险提示】 ⚠ 代理人改革推进或不及预期 ⚠ 资管板块亏损持续风险 ⚠ 利率与资产回报压力 ⚠ 寿险营运压力 ⚠ 分红产品转化率承压

【核心观点】 鼎泰高科是国内PCB钻针领域的龙头企业，主营业务涵盖PCB刀具、数控刀具、功能性膜材料和数控装备四大类。公司营收和净利润持续高速增长，尤其在PCB钻针业务中市占率稳步提升。产品结构优化和新业务布局（如功能性膜、数控装备）为公司未来成长提供了支撑。基于公司在PCB刀具领域的优势及新业务的成长潜力，首次覆盖给予‘买入’评级，预计2025-2027年归母净利润为3.38亿、4.33亿、5.47亿元。报告提示的主要风险包括原材料价格波动、市场竞争加剧和技术替代风险。 【关键要点】 • 全球PCB钻针龙头，市占率从2020年的19%提升至2023年的26.5% • 业务涵盖‘工具-材料-装备’三大领域，下游主要为PCB和消费电子 • 2018-2024年营收和归母净利润CAGR分别达19.99%和21.79% • 高性能PCB钻针需求增长，受益于AI技术、消费电子复苏及HDI板趋势 • 功能性膜、数控装备等新业务拓展成长空间，已通过多家车企认证 【风险提示】 ⚠ 原材料价格波动及供应风险 ⚠ 市场竞争风险及产品降价风险 ⚠ 技术替代风险

【核心观点】 DeepSeek通过技术创新（如多令牌预测、模型蒸馏、强化学习等）显著提升了AI大模型的性能与训练效率，有望加速高阶智能驾驶的研发落地，并缩短车企间的技术差距，但不会颠覆行业格局。 【关键要点】 • DeepSeek引领AI大模型技术革新，实现高性能低训练成本。 • DeepSeek可加速智能驾驶训练，提升开发效率。 • 智能驾驶领先企业将保持用户粘性和性能优势。 【风险提示】 ⚠ 技术发展不及预期风险 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 政策落地不及预期风险

【核心观点】 报告指出保险行业估值核心驱动来自资产端改善。预计二季度预定利率进一步下调，推动新业务价值提升；险资股票投资试点扩大，增强资产弹性。但资产负债久期错配问题仍存，需关注行业优化管理能力及资本市场波动。 【关键要点】 • 预定利率下调（至2%），降低负债成本，促进新业务价值增长 • 险资股票投资试点扩容，提升资产端收益弹性 • 资产负债久期错配导致净资产波动，优化匹配是关键挑战 【风险提示】 ⚠ 监管政策收紧或导致保费增速不及预期 ⚠ 资本市场波动影响投资业绩 ⚠ 长期资产收益率改善不及预期

【核心观点】 报告指出，白酒行业因政策执行加码（如反对浪费条例）面临短期需求压力，批价下探幅度超出预期。建议头部酒企调降增长目标，主动调整报表以稳定价格体系，把握政策窗口期。长期看，白酒作为优质红利资产，股息率较高，安全边际明显。短期观测指标为政策执行回归边界及酒企下调年报目标。 【关键要点】 • 政策加压导致白酒行业经历压力测试，重点酒企批价下探幅度大于预期。 • 建议头部酒企主动调降全年增长目标，以换取价格体系稳定与品牌长期价值。 • 茅台、五粮液、古井、汾酒等龙头股具备高股息率（4%以上），具备优质红利资产特征。 • 短期观测指标：政策执行尺度回归边界、酒企下调年报目标，三季度预期底部将明确。 【风险提示】 ⚠ 限制性政策持续加码执行风险，影响酒企业绩目标下修。 ⚠ 税收及行业政策对业绩预期节奏扰动风险。

【核心观点】 宁波华翔通过剥离欧洲亏损业务并优化北美布局，释放增长潜力，同时积极布局机器人业务。预计2025-2027年净利润将持续增长，2026年目标价28.64元，首次给予'买入'评级。 【关键要点】 • 剥离欧洲业务，短期减利9-10亿元，长期重构全球布局 • 北美业务改善，盈利中枢有望系统性修复 • 布局机器人业务，技术与客户协同优势显著 • 2025年自主品牌营收占比突破40% • 2025-2027年净利润EPS分别为0.56元、1.91元、2.16元 【风险提示】 ⚠ 汽车销量不及预期 ⚠ 海外业务发展不及预期 ⚠ 机器人业务发展不及预期 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 汇率波动风险

【核心观点】 全景相机通过360°三维拍摄实现'先拍摄后构图'，解决了传统设备视角局限的痛点，主要应用于运动记录、旅行拍摄和创意内容创作。报告测算2024年全球运动相机市场规模约45亿美元，泛VLOG相机潜在年销量超4000万台。影石创新作为行业龙头，凭借产品差异化优势和营销策略，有望持续受益于品类成长。 【关键要点】 • 全景相机核心优势：360°三维拍摄，解决视角局限问题，满足运动、旅行、创意场景需求。 • 市场空间测算：2024年全球运动相机销售额约45亿美元，泛VLOG相机潜在年销量4000万台以上。 • 投资逻辑：受益于短视频崛起，具备社交传播属性，影石创新龙头地位稳固，有望引领行业发展。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济不及预期风险 ⚠ 新品表现不及预期风险 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 国际贸易摩擦及关税风险

【核心观点】 报告指出，AI数据中心建设浪潮推动了电源设备需求的快速增长，尤其是在备用电源（柴油发电机）、不间断电源（HVDC）以及服务器电源领域。国产替代机会显著，主要受益企业包括科泰电源、泰豪科技和潍柴重机。建议关注相关标的，风险包括技术迭代、政策变动和国际竞争加剧。 【关键要点】 • AI算力需求爆发，数据中心Capex持续攀升，带动电力设备需求增长。 • 柴油发电机面临供需缺口，国产替代加速；HVDC渗透率有望提升；服务器电源量价齐增。 • 科泰电源、泰豪科技、潍柴重机为相关投资标的。 【风险提示】 ⚠ 大模型应用进程及算力需求波动风险。 ⚠ 技术迭代与国际竞争加剧可能导致国产替代进程放缓。 ⚠ 政策变化可能影响数据中心投资节奏。

【核心观点】 恒鑫生活深耕纸塑餐饮用具领域，业绩稳健增长，2021-2024年收入及归母净利润CAGR分别为30.4%和40.1%。公司积极布局可降解产品，2024年收入占比达54.7%，绑定优质客户资源，产品毛利率优势显著。首次覆盖给予增持评级，当前市值对应PE为27-18倍。 【关键要点】 • 公司主营业务为纸塑餐饮用具，2024年收入占比54.7%来自可降解产品 • 2021-2024年收入及归母净利润CAGR分别达30.4%和40.1% • 客户包括瑞幸咖啡、星巴克等知名品牌，前五大客户收入占比41.3% • 毛利率26.3%，净利率14.2%，产能覆盖国内外市场 【风险提示】 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 下游需求不及预期风险

【核心观点】 影石创新（688775.SH）是全球全景相机和运动相机领域的龙头企业，2018-2024年营收和净利润保持高速增长。公司以技术创新和产品迭代为核心驱动力，预计2025-2027年净利润将持续增长。首次覆盖给予“买入”评级，目标价56.4倍PE对应当前股价。风险包括产品创新不及预期、外贸政策变化及原材料成本上涨。 【关键要点】 • 全球智能影像设备龙头，2018-2024年营收CAGR 66.9%，净利润CAGR 94.7% • 全景+运动相机双轮驱动，保持全球全景相机市场第一，运动相机市场前三 • 高研发投入（年均12%+），900项专利覆盖核心技术，构建专利壁垒 【风险提示】 ⚠ 产品更新迭代不及预期 ⚠ 外贸政策收紧 ⚠ 原材料价格上涨

【核心观点】 山东黄金是国内黄金资源禀赋优异的领先企业，截至2024年底拥有权益黄金资源量1984.6吨，2024年矿金产量达46.2吨。公司通过内增外扩，资源量较2021年增长近80%，并积极推进焦家矿区、新城金矿等三大在建项目。首次覆盖给予买入评级，预计25-27年归母净利润分别为68.7/85.0/94.8亿元，当前吨黄金资源量市值低于可比公司均值，未来成长空间较大，但需关注金价下行及项目进度风险。 【关键要点】 • 资源禀赋优异：权益黄金资源量1984.6吨，品位2.47克/吨 • 内增外扩成效显著：24年资源量较21年增长79%，并购山金国际增强实力 • 在建项目推动产量增长：焦家矿区、新城金矿、卡帝诺项目等达产后年增产金超20吨 • 金价上行趋势明确：金融属性主导，央行购金支撑价格 【风险提示】 ⚠ 金价下行风险 ⚠ 项目建设及产量不及预期

【核心观点】 厦门银行作为福建省内领先的城商行，凭借对公业务优势和两岸金融合作，2024年资产规模达3742亿元，公司贷款增速达5.23%。福建省经济增速快、GDP排名靠前，为银行发展提供坚实支撑。投资收益增速显著，中收占比提升。首次覆盖给予‘买入’评级，目标价8.11元，预计2025-2027年净利润小幅增长。 【关键要点】 • 深耕对公业务，公司贷款同比增长5.23% • 福建省经济增速高于全国，GDP排名前8，助力银行发展 • 投资收益同比增18.14%，中收占比达27.2% • 不良率0.86%，优于上市城商行平均水平 【风险提示】 ⚠ 业绩不及预期风险 ⚠ 信用风险集中爆发风险