山东黄金600547内增外延有望充分受益于金价上行周期深度研究

【核心观点】 山东黄金是国内黄金资源禀赋优异的领先企业，截至2024年底拥有权益黄金资源量1984.6吨，2024年矿金产量达46.2吨。公司通过内增外扩，资源量较2021年增长近80%，并积极推进焦家矿区、新城金矿等三大在建项目。首次覆盖给予买入评级，预计25-27年归母净利润分别为68.7/85.0/94.8亿元，当前吨黄金资源量市值低于可比公司均值，未来成长空间较大，但需关注金价下行及项目进度风险。 【关键要点】 • 资源禀赋优异：权益黄金资源量1984.6吨，品位2.47克/吨 • 内增外扩成效显著：24年资源量较21年增长79%，并购山金国际增强实力 • 在建项目推动产量增长：焦家矿区、新城金矿、卡帝诺项目等达产后年增产金超20吨 • 金价上行趋势明确：金融属性主导，央行购金支撑价格 【风险提示】 ⚠ 金价下行风险 ⚠ 项目建设及产量不及预期