研报库

【核心观点】 新亚电子作为安费诺核心供应商，以消费电子和通信线材为双轮驱动，业绩稳健增长。公司凭借高速线材优势切入外部线市场，与安费诺联合研发新技术，有望成为市场引领者。 【关键要点】 • 消费电子+通信线材双轮驱动，业绩稳健增长。 • 核心产品覆盖通信、消费电子、新能源、汽车四大领域。 • 高速线材市场增长迅速，公司切入外部线市场潜力大。 • 与安费诺联合研发新技术，降本增效。 • 预计2025-2027年营收和净利润持续增长，首次给予‘买入’评级。 【风险提示】 ⚠ 终端客户需求不及预期。 ⚠ 行业竞争加剧。 ⚠ 技术路线变更风险。

【核心观点】 影石创新是一家专注于智能影像解决方案的高新技术企业，通过技术创新和品牌建设，成为全球领先的智能影像设备提供商。公司产品覆盖全景相机、运动相机、无人机等多个领域，海外市场表现强劲。预计2025-2027年归母净利润分别为12.49亿、16.27亿、21.32亿元，当前估值57.3xPE。报告建议投资者关注公司技术研发和市场拓展能力，但需警惕产品及技术风险、供应链中断等。 【关键要点】 • 公司致力于成为全球领先的智能影像解决方案提供商，产品覆盖全景相机、运动相机、无人机等领域。 • 2019-2024年收入CAGR达56.81%，中国市场为主要增长动力，2024年国内市场占比23.65%。 • 技术优势明显，核心技术团队均为软件专家，专注全景+防抖+AI处理，拓展多品类技术能力圈。 • 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为12.49亿、16.27亿、21.32亿元，对应估值57.3xPE、44.0xPE、33.6xPE。 • 风险提示：技术研发风险、重要原材料供应中断、关税风险、涉美337调查及相关诉讼风险。 【风险提示】 ⚠ 产品及技术研发风险 ⚠ 重要原材料供应中断风险 ⚠ 关税风险 ⚠ 涉美337调查及相关诉讼风险

【核心观点】 政策推动下科创债ETF快速落地，首批10只ETF聚焦三大指数，呈现差异化收益风险特征。当前市场已出现机构'抢筹'迹象，未来扩容将带来流动性溢价、久期匹配债券及超额利差保护标的的投资机会。 【关键要点】 • 政策端持续加码：央行证监会联合拓宽科创债发行主体范围，鼓励创设ETF产品 • 首批10只科创债ETF于2025年7月7日发行，跟踪AAA科创债、沪AAA科创债、深AAA科创债三大指数 • 差异化指数特征：沪指数收益表现最优，深指数波动率最低，AAA指数评级分布更优 • 投资机会聚焦：同为指数成分券和做市品种的债券、剩余期限3-4年的久期匹配标的、仍具超额利差保护的科创债 • 风险提示：货币政策收紧超预期、科创企业盈利不确定性 【风险提示】 ⚠ 货币政策超预期收紧 ⚠ 科创企业盈利能力波动风险 ⚠ ETF快速扩容导致的流动性溢价转移风险

【核心观点】 连连数字是跨境支付行业国内先行者，已获65张全球支付牌照，深度覆盖多个核心市场。受益于跨境电商和出口贸易扩张，公司全球支付TPV达0.28万亿人民币，境内支付达3.01万亿人民币。首次覆盖给予'增持'评级，目标价14.04港元，2025-2027年EPS预测为1.38、-0.07、0.03元，利润存在较大波动。主要风险包括技术迭代、行业竞争加剧及政策波动。 【关键要点】 • 跨境支付龙头，拥有65张全球支付牌照，服务覆盖中国内地、香港、新加坡、欧洲等核心市场。 • 受益于跨境电商出海，2024年全球支付TPV达0.28万亿人民币，境内支付达3.01万亿人民币。 • 增值服务（如AI智能体平台）协同发展，助力商户降本提效。 • 2025年预计因一次性投资收益导致利润大幅波动，后续年份逐渐改善。 【风险提示】 ⚠ 技术迭代与市场演化过快风险。 ⚠ 行业竞争加剧风险。 ⚠ 政策波动导致的合规风险。

【核心观点】 2025年首次新增商业健康保险创新药品目录，纳入创新程度高、临床价值大的药品，通过支付杠杆引导创新药价值回归。平安证券维持行业‘强于大市’评级，建议关注‘创新’、‘出海’、‘设备更新’与‘消费复苏’主线，涉及百济神州、迈瑞医疗等标的。本周医药板块上涨3.64%，港股医药板块上涨5.00%，估值溢价率为32.16%。 【关键要点】 • 2025年医保局首次制定商保创新药目录，纳入临床价值大、创新程度高的药品，专家评审和价格协商由保险行业主导 • 维持‘强于大市’评级，重点推荐创新药、出海、设备更新和消费复苏四大主线 • 风险因素包括医保控费、研发失败和公司经营风险 【风险提示】 ⚠ 医保控费风险 ⚠ 研发失败风险 ⚠ 公司经营风险

【核心观点】 尽管海外出口管制趋严，国内半导体先进制程产能和良率持续提升，自主可控进程加速。存储、模拟、MCU等细分领域景气度边际改善，部分SoC厂商需求旺盛。建议关注代工/设备/材料/零部件/算力芯片等自主可控板块及存储/SoC/模拟等复苏板块。 【关键要点】 • 自主可控加速：国内先进代工、HBM、2.5D封装供应链提升，设备/材料厂商25Q2签单向好 • 行业复苏：存储价格回暖，模拟芯片营收改善，MCU需求温和复苏 • 需求驱动：AI/汽车创新带动设计端增长，手机/PC/服务器等终端需求边际改善 【风险提示】 ⚠ 终端需求不及预期 ⚠ 库存去化不及预期 ⚠ 半导体国产替代进程不及预期 ⚠ 行业竞争加剧

【核心观点】 本报告从出口结构变化视角分析产业升级进程，指出需求不足可能干扰产业升级。2021年前后产业结构出现明显变化：高技术产业国内扩张快于传统产业，但出口增速在2021年后被低增长组反超。产业升级面临总需求不足的挑战，内卷竞争和低成本劳动力优势延续了传统产业的生存。未来若需求不足问题缓解，产业升级和消费升级仍将是经济发展主旋律。 【关键要点】 • 从出口结构变化视角分析产业升级进程 • 2021年是产业结构变化的重要分界点 • 需求不足抑制高技术产业利润扩张，延续传统产业优势 • 产业升级指数与高技术产业估值存在正相关性 【风险提示】 ⚠ 地缘政治风险上升 ⚠ 全球经济增速不及预期

【核心观点】 华为通过自研软硬件技术（芯片、操作系统等）实现自主可控和国产替代，构建端到端的技术栈及算力网络。核心优势包括昇腾芯片的算力突破、鸿蒙操作系统的生态扩展以及AI在云和终端领域的深度整合。尽管面临技术及生态建设风险，但长期成长逻辑清晰。 【关键要点】 • 核心观点：华为聚焦底层软硬件技术，实现自主可控和国产替代。 • ‘捅破天’技术：AI+云计算（昇腾集群、盘古模型）、鸿蒙生态扩展、终端消费产品（手机、PC、汽车） • ‘扎下根’技术：昇腾芯片突破美限制、麒麟芯片性能提升、鲲鹏服务器市场份额增长 • 2024年华为实现营收8620亿元，同比增长22.4%，智能汽车业务增速达474% • 风险提示：AI技术落地不及预期、终端消费低迷、生态建设进度等 【风险提示】 ⚠ AI技术开发不及预期，影响用户体验 ⚠ 终端消费市场景气度不足，影响业务增长 ⚠ 新技术推广不及预期，新产品市场接受度风险 ⚠ 芯片研发瓶颈，制程突破受限

【核心观点】 苹果计划于2026年推出折叠屏iPhone，预计将带动全球折叠屏手机市场快速增长，2024-2027年复合年增长率达57.8%。报告指出，折叠屏手机的核心增量环节包括铰链和UTG盖板，相关企业如蓝思科技、领益智造等有望受益。行业评级推荐，但需警惕需求不及预期等风险。 【关键要点】 • 苹果2026年推出折叠屏iPhone，推动市场加速发展。 • 折叠屏手机2024-2027年CAGR 57.8%，2027年出货量预计达7000万台。 • 核心增量环节：UTG盖板（蓝思科技）和折叠屏铰链（领益智造、统联精密等）。 • 创新材料如液态金属、钛合金3D打印技术应用（宜安科技、华曙高科等）。 【风险提示】 ⚠ 下游需求不及预期 ⚠ 新品推出节奏不及预期 ⚠ 新技术落地不及预期

【核心观点】 内卷现象主要由制造业和生产性服务业工作时间延长导致，尤其年轻人工作时间增加挤压消费。核心在于调整就业结构，关税等措施可促进就业从制造业转向服务业。长期看，居民服务需求增长推动消费结构升级，生活性服务业投资增加将缓解内卷。 【关键要点】 • 制造业和生产性服务业工作时间明显增加，年轻人就业压力大，消费时间被挤占 • 弹性工作制等政策治标不治本，关税引导就业向服务业转移是关键解决路径 • 服务需求'服务化'趋势明显，服务业投资加速将承接制造业就业转移 【风险提示】 ⚠ 经济转型面临短期约束 ⚠ 政策落地效果不及预期 ⚠ 居民收入增长不及预期

【核心观点】 海尔智家作为家电龙头，通过研产销'三位一体'全球化布局和本土化运营，展现出较强竞争力。公司收入持续增长，海外市场贡献显著，高端产品结构优化，盈利能力提升。预计2025-2027年归母净利润稳步增长，维持'买入'评级。 【关键要点】 • 研产销一体化全球化布局：研发搭建数字平台，生产拥有1.6亿台产能，销售覆盖126个营销中心。 • 海外市场表现强劲：2024年海外收入占比49.97%，新兴市场（南亚、东南亚）高速增长。 • 高端品牌卡萨帝表现优异：2024年零售额增长12%，高价位市场份额领先。 • 盈利能力持续提升：2025Q1净利率达7.13%，毛利率25.40%。 • 分红政策优化：2024年分红比例提升至48.01%，承诺不低于50% 【风险提示】 ⚠ 海外业务运营风险：包括关税政策不确定性、海外市场依赖度高 ⚠ 宏观经济风险：全球家电需求区域分化，新兴市场波动性大 ⚠ 价格战风险：行业竞争加剧可能导致利润空间压缩 ⚠ 汇率波动风险：海外收入占比高，汇率波动影响盈利 ⚠ 原材料价格波动风险

【核心观点】 稳定币应用场景持续拓展至加密资产交易、跨境支付、消费支付及传统资本市场，未来市场规模有望达到3.5万亿美元。Circle作为稳定币头部企业，以USDC为核心构建生态，收入增长显著但受利率周期和渠道分润影响。建议增持，关注稳定币渗透率提升带来的机会。 【关键要点】 • 稳定币应用场景包括加密资产交易、跨境支付、消费支付和传统资本市场代币化 • 2030年稳定币市场规模或达3.5万亿美元，主要来自跨境支付（2900亿美元）和加密资产领域 • Circle 2024年营收16.76亿美元，净利润波动大，毛利率降至39% • 风险因素：中国大陆监管政策不确定性、稳定币挂钩资产脱锚风险 【风险提示】 ⚠ 中国大陆监管政策收紧风险 ⚠ 稳定币挂钩资产脱锚风险