研报库

【核心观点】 2025年Q2纺织服饰行业整体表现分化，运动鞋服流水增速放缓，黄金珠宝受金价影响分化，服饰制造短期订单正常但受关税风险影响。重点公司如安踏体育、特步国际、稳健医疗等业绩表现相对稳健，但部分公司如周大生面临收入下滑压力。投资建议关注基本面稳健、产品力强的龙头公司，消费疲软及政策风险为关键风险点。 【关键要点】 • 运动鞋服板块Q2流水增速放缓，安踏体育预计收入增长10%+但利润率下降，李宁收入持平但净利润下降，特步国际及361度业绩稳健。 • 黄金珠宝板块业绩分化，老凤祥、周大生预计收入下滑，潮宏基增长强劲达营收增长30%-40%。 • 服饰制造短期正常出货，申洲国际、华利集团业绩稳定，但关税风险中长期影响行业格局。 • 重点推荐安踏体育、特步国际、稳健医疗、波司登等公司，估值及目标价基于2025年预测。 • 风险包括消费力疲软、门店扩张不及预期及汇率波动。 【风险提示】 ⚠ 消费力疲软及消费环境波动风险 ⚠ 门店扩张不及预期 ⚠ 电商业务建设不及预期 ⚠ 汇率波动风险 ⚠ 关税政策风险

【核心观点】 2024年全球汽车零部件百强榜单发布，中国汽车零部件企业17家，营收占比11.7%，与整车地位不匹配，未来发展空间广阔。本周乘用车销量环比增长，新能源渗透率持续提升。推荐关注智能化、电动化趋势下的优质自主车企及零部件龙头，如吉利、比亚迪、伯特利等。 【关键要点】 • 中国零部件企业数量增加但营收占比低，未来成长空间大 • 乘用车销量及新能源渗透率持续向好，终端需求回暖 • 智能化、电动化推动行业变革，重点关注智能驾驶、智能座舱等细分赛道 【风险提示】 ⚠ 行业竞争加剧可能导致利润空间压缩 ⚠ 新能源汽车销量不及预期 ⚠ 智能驾驶技术落地进度不及预期

【核心观点】 报告指出锂金属负极因超高能量密度被视为固态电池负极长期迭代方向，但面临锂枝晶问题。压延法已实现规模化，长期需关注蒸发镀和液相法突破。市场预计2030年锂金属出货量达7700吨，潜在市场近百亿元。建议关注赣锋锂业、天齐锂业、璞泰来等覆盖各工艺路线的企业。 【关键要点】 • 锂金属负极具备理论能量密度优势，是实现500Wh/kg以上电池的关键 • 压延法为当前主流工艺，蒸发镀和液相法为长期技术突破方向 • 2030年全固态电池用锂金属需求量达7700吨，对应市场近百亿元 • 多方企业参与竞争，涵盖锂企、负极厂和箔材厂等产业链环节 【风险提示】 ⚠ 产业化进程不及预期风险 ⚠ 技术路线迭代风险

【核心观点】 报告分析了AI算力激增下数据中心供电革命，指出第三代HVDC架构（±400V/800V）能效提升显著，单机柜功率可达600kW以上。海外巨头如微软、Meta、英伟达正加速推进，国内厂商亦在240V基础上向更高电压演进，800V架构将提升AC/DC电源价值量。建议关注电源模块环节及技术领先的厂商。 【关键要点】 • AI算力需求驱动数据中心耗电量激增，2027年全球AIDC新增耗电量达500TWh • 第三代HVDC架构通过'电源解耦+高压直连'解决高功率密度下的能效问题 • 海外厂商采用三阶跃迁路径：机架电源→边柜电源→HVDC，800V架构成为技术制高点 【风险提示】 ⚠ 全球数据中心建设进度不及预期 ⚠ 中美科技领域政策风险 ⚠ 技术迭代风险

【核心观点】 亨通光电（600487）以光通信和海缆能源业务双轮驱动，海风和深远海项目带动海缆需求增长，预计2025-2027年净利润年均增速14%。公司拥有全产业链布局和长期激励机制，维持'买入'评级，目标价21.92元/股。 【关键要点】 • 光通信与海缆能源业务双主业驱动，2024年营收600亿元同比增长26% • 深远海海风开发潜力2982GW，海缆市场规模2025年达141亿元，2030年323亿元 • 500kV高压海缆技术壁垒高，公司为行业龙头 • 全球光纤市场规模2030年预计111.8亿美元，年均复合增速9.3% • 2025-2027年盈利预测：净利润33.8亿→38.5亿→43.0亿元，PE 11.5→10.1→9.1倍 【风险提示】 ⚠ 上游原材料价格波动风险 ⚠ 光纤光缆需求不及预期风险 ⚠ 国际贸易格局变化风险 ⚠ 市场竞争加剧风险

【核心观点】 黄酒行业经历深度调整后出现积极变化，2023年利润恢复增长，CR2市占率升至37.4%，龙头高端化、年轻化趋势明显。借鉴啤酒和清酒产业升级路径，建议关注会稽山、古越龙山。风险包括宏观经济、食品安全和竞争加剧。 【关键要点】 • 黄酒行业利润率边际拐点，2023年利润同比增23.06% • CR2市占率从2017年14.9%升至37.4%，龙头逆势增长 • 高端化、年轻化、全国化推动行业变革 【风险提示】 ⚠ 宏观经济不及预期 ⚠ 食品安全问题 ⚠ 市场竞争加剧

【核心观点】 报告指出，上周高频选股因子多数表现良好，其中深度学习因子如GRU(50,2)+NN(10)和多颗粒度模型表现尤为突出，AI增强组合净值全部创新高。市场风险包括系统性风险、海外市场波动和模型误设风险。 【关键要点】 • 高频因子多数录得正收益，买入意愿强劲 • 深度学习因子表现优异，GRU(50,2)+NN(10)因子多空收益达2.21% • AI增强组合净值创新高，严约束组合全年超额收益达6.81% 【风险提示】 ⚠ 市场系统性风险 ⚠ 海外市场波动风险 ⚠ 模型误设风险

【核心观点】 苏美达作为国机集团旗下外贸企业，以‘供应链+产业链’双链驱动为核心战略，产业链板块（大环保、大制造、大消费）实现多元业务稳健增长，尤其在光伏、船舶制造等领域表现突出；供应链板块虽受大宗商品价格波动影响，但通过数字化转型加速新兴市场开拓。预计2025-2027年营业收入和净利润持续增长，维持‘买入’评级。 【关键要点】 • 产业链板块：光伏、船舶制造、环保工程等业务增速显著，2024年产业链营收/利润复合增长率达7.2%/19.7% • 供应链板块：大宗商品业务承压，但机电设备出口通过数字化平台实现增长 • 财务预测：2025-2027年营收预计1208亿-1305亿元，净利润12.8亿-14.9亿元，PE逐步降至8.4倍 【风险提示】 ⚠ 海外需求波动风险（如光伏、船舶订单依赖海外市场） ⚠ 大宗商品价格波动风险（影响供应链利润） ⚠ 汇率波动及汇兑损益风险 ⚠ 业务进展不及预期风险

【核心观点】 本报告推荐汽车灵巧手赛道，预计2025年全球市场规模达9亿元，2030年将达376亿元，5年复合增速110%。灵巧手在操作灵活性和泛化能力上优于夹爪，适用于复杂任务。核心模块包括驱动、减速、传动和感知，空心杯电机为主要驱动方案。建议关注隆盛科技、祥鑫科技等标的。 【关键要点】 • 灵巧手VS夹爪：自由度和泛化能力是核心差异，灵巧手适用于复杂任务，夹爪适合工业场景。 • 市场空间：2025年9亿元，2030年376亿元，复合增速110%。 • 驱动模块：空心杯电机为主要驱动方案，国内厂商有望崛起。 • 投资建议：关注隆盛科技、祥鑫科技、五洲新春等股票。 【风险提示】 ⚠ 汽车行业销量下滑风险 ⚠ 人形机器人新技术开发不及预期 ⚠ 供应链国产化进程不及预期

【核心观点】 易鑫集团是国内领先的第三方汽车金融平台，通过交易及自营融资业务实现高成长性。公司2024年归母净利润同比增长45.9%，股息率达14.6%，预计2025-2027年净利润年均增长43%-44%。核心优势包括广泛的线下渠道、领先的金融科技（如'智鑫多维'大模型）及向高费率二手车业务的战略倾斜。西部证券首次覆盖给予'增持'评级，认为公司股东回报潜力大，但需关注汽车销量下滑、竞争加剧及信用风险。 【关键要点】 • 国内第三方汽车金融龙头，业务涵盖交易平台及自营融资 • 2024年净利润同比增45.9%，25-27年预计增速43.9%-44% • 股息率24年达14.6%，股东回报可期 • 渠道覆盖340城+3.8万经销商，二手车业务占比升至60% • 金融科技平台融资额同比增106.9%，SaaS服务成新增长点 • 评级：增持（西部证券） 【风险提示】 ⚠ 汽车销量大幅下滑 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 信用风险上升

【核心观点】 美国与越南达成新贸易协议，20%基础关税较此前临时税率有所提升，但低于之前的'对等关税'，对越南本土产能企业有利。家电企业积极布局东南亚，如美的、海尔、海信等，越南产能逐步投产。行业评级为'推荐'，需关注关税政策波动、需求不及预期及原材料成本波动风险。 【关键要点】 • 美国对越南贸易协议：20%基础关税，40%惩罚性关税，较此前临时税率有所提升但低于'对等关税'。 • 家电企业越南产能布局：美的、海尔、海信等企业加速东南亚扩张，如海尔泰国空调工厂、海信泰国新工厂。 • 公司动态：涛涛车业半年度净利润预增70%-100%，奥佳华可转债选择不修正转股价格。 • 行业风险：关税政策波动、下游需求不及预期、行业竞争加剧、原材料成本波动等。 • 行业评级：推荐，目标涨幅10%以上 【风险提示】 ⚠ 关税政策波动 ⚠ 下游需求不及预期 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 上游原材料成本波动

【核心观点】 荣泰健康正积极布局家庭智能健康领域，通过技术升级和产品创新，扩大市场份额。公司产品线扩展至智能按摩、健康监测设备，符合消费升级趋势和健康意识提升需求，有望实现快速增长。 【关键要点】 • 公司产品线扩展至智能按摩、健康监测设备，填补家庭护理产品空白 • 公司积极布局智能按摩设备市场，产品竞争力增强 • 公司拓展零售渠道，提升市场覆盖率，扩大消费者基础 【风险提示】 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 技术研发失败风险 ⚠ 消费者需求变化风险