研报库

【核心观点】 承德露露作为杏仁露市场龙头（市占率90%），2024年收入增长稳健，2025年推出养生水新品有望带动增长。原材料成本下降，毛利率预计提升5.27个百分点，公司盈利能力有望增强。中邮证券维持“买入”评级，当前PE约13倍。 【关键要点】 • 杏仁露市场成熟稳定，公司市占率90%，大单品“露露杏仁露”收入占比96.97% • 2024-2026年营收目标31.5/34.5/38亿元，同比增长7.2%/8.8%/10.2% • 2025年推出养生水系列，目标市场30亿元，与元气森林等竞品差异化定位 • 野山杏仁、白砂糖等核心原材料价格同比下降30%-40%，毛利率预计提升5.27个百分点 【风险提示】 ⚠ 原料成本波动风险（野山杏仁价格可能回升） ⚠ 新品推广不及预期风险 ⚠ 市场竞争加剧

【核心观点】 报告指出中国总和生育率持续下降，2023年降至1.0左右，仅高于韩国，面临低生育率陷阱风险。政府推出《育儿补贴制度实施方案》，形成从托育支持到现金补贴的递进框架，并强调财政支出从投资转向民生。报告认为育儿补贴的'因地制宜'策略可刺激消费，但存在政策落地延迟、内需提振不足及补贴力度不及预期的风险。 【关键要点】 • 中国总和生育率持续下降，2023年降至1.0，面临低生育率陷阱 • 育儿补贴政策形成'托育基础支撑—经济减负—现金补贴'递进框架 • 中央推动财政支出转型，民生支出占比提升 • 因地制宜补贴通过乘数效应刺激消费 【风险提示】 ⚠ 政策落地有时滞 ⚠ 内需提振低于预期 ⚠ 补贴力度不及预期

【核心观点】 深海科技是本轮政策应对外部冲击的核心，强调国内需求、科技创新和出口多元化。作为新质生产力的重要部分，它已获国家战略重视，政策支持力度加大，有望在'十五五'规划中进一步发展。潜在风险包括政策变动和产业落地不及预期。 【关键要点】 • 深海科技是'底线思维'下政策确定性的交集，涉及国内扩大内需、科技创新和出口多元化。 • 政策层面将深海科技纳入新质生产力范畴，强调其科技密集度和国产替代潜力。 • 产业链包括上游原材料、中游装备系统和下游资源开发，'三深'技术为核心。 • 深海科技有望在'十五五'规划中被提级为重点领域，带动海洋经济高质量发展。 【风险提示】 ⚠ 政策超预期变动 ⚠ 产业发展和政策出台及落地不及预期

【核心观点】 工信部召开制造业企业座谈会，强调依法治理光伏行业低价无序竞争，推动落后产能退出，实现可持续发展。北交所内光伏行业8家标的总市值227.19亿元，部分公司业绩承压但受'反内卷'预期提振，如海泰新能净利润同比增长33.56%。建议关注北交所光伏企业投资机会。 【关键要点】 • 工信部治理光伏低价竞争，推动行业健康可持续发展 • 北交所光伏企业8家，总市值227.19亿元，海泰新能业绩同比增长33.56% • 反内卷预期带来光伏行业投资机会 【风险提示】 ⚠ 宏观经济环境变动风险 ⚠ 市场竞争风险 ⚠ 数据统计误差风险

【核心观点】 北交所聚焦硬科技和先进制造，新受理企业中超六成归属国家级专精特新小巨人，多集中于高端制造业。市场表现方面，北证50本周下跌1.71%，估值波动较大。投资方向需从高β转向寻找alpha收益，关注业绩超预期且估值合理的新型生产力标的。 【关键要点】 • 北交所定位创新型中小企业，新受理企业中超六成是国家级专精特新小巨人，主要分布在高端制造、半导体等国家重点支持领域。 • 新受理企业营收和净利润均值高于北交所整体水平，盈利能力较强，2024年毛利率略高于现有上市公司水平。 • 北证50本周下跌1.71%，市盈率波动较大，总市值中高估企业占比近半，需警惕高贝塔风险。 【风险提示】 ⚠ 政策落地不及预期风险 ⚠ 数据统计误差风险 ⚠ 宏观环境变化风险

【核心观点】 报告指出，2025年6月轮胎行业原料价格持续下跌，天然橡胶、丁苯橡胶价格环比降幅超3%，成本压力减缓。美国轮胎下游需求稳定，进口数据表现强劲。赛轮轮胎发布'液体黄金'时尚系列新品，并在耐力赛中取得季军，产品集成自密封、静音等技术，凸显品牌竞争力。行业需关注需求波动、原材料成本上升及国际贸易风险。 【关键要点】 • 橡胶等原料价格同比下降超11%，天然橡胶、丁苯橡胶价格持续下跌 • 美国轮胎下游需求稳定，半钢胎/全钢胎进口量同比分别增长5.68%和24.13% • 赛轮发布液体黄金轮胎新品，集成RFID芯片等创新技术，参与国际赛事验证性能 • 全球轮胎市场配套/替换需求分化，中国出口维持增长态势 【风险提示】 ⚠ 全球需求放缓风险 ⚠ 原材料价格波动及成本控制压力 ⚠ 国际贸易摩擦加剧可能性 ⚠ 新能源汽车转型对传统轮胎产品影响

【核心观点】 AI+金融领域投入积极，DeepSeek等技术提升AI可用性，金融行业数据丰富，预计18个月内AI预算占比30%-39%。金融IT服务商（如同花顺、恒生电子）通过AI产品（智能投顾、投研、合规）受益，评级'强于大市'。风险包括AI接受度不足、提质增效低于预期及算力供应链风险。 【关键要点】 • AI技术可用性提升，金融行业数据和场景丰富，推动IT服务商破局 • 金融机构积极投入AI，应用场景覆盖智能投顾、投研、合规、运营、客服等 • 投资建议：推荐同花顺、东方财富、恒生电子、顶点软件，关注其他相关股票 • 风险：AI接受度不及预期、提质增效作用不足、算力供应链风险上升 【风险提示】 ⚠ 行业对于AI的接受度不及预期 ⚠ AI对行业提质增效作用低于预期 ⚠ AI算力供应链风险上升

【核心观点】 长青集团（002616）聚焦生物质综合应用及电力热力生产，河北火电项目盈利能力强且存在预期差，生物质项目有望在煤价下行中扭亏。公司与中科系合作或打开未来成长空间，首次给予'推荐'评级，目标价7.6元，较当前价上涨约25%。风险包括补贴结算延迟、原材料价格波动及宏观经济不确定性。 【关键要点】 • 河北火电项目ROE达18%-26%，盈利能力强且存在预期差，煤价下行或进一步提升盈利空间。 • 生物质项目或迎扭亏机遇，15个项目中13个纳入补贴目录，但应收账款高企，原材料成本压力较大。 • 与中科系合作推动'能源-材料-数字化'闭环，未来成长空间被看好。 【风险提示】 ⚠ 政府补贴结算不及时风险 ⚠ 原材料价格波动及成本上升风险 ⚠ 宏观经济波动及需求不及预期风险

【核心观点】 锐捷网络是一家领先的网络设备供应商，专注于交换机、网络安全和云桌面领域。报告预测其在AI时代数据中心交换机需求增长中将受益，并预计2025-2027年收入和利润将实现快速增长。公司拥有强大的研发能力和广泛的渠道资源，但需关注AI应用发展及市场竞争风险。 【关键要点】 • 公司为全球领先的网络解决方案设备商，产品聚焦三大领域，2017-2024年营收复合增长率17.48% • AI推动数据中心交换机向高速率演进，400G/800G端口占比将显著提升，公司自建产能保障交付 • 中标中国移动GSE标，积极布局白盒交换机，研发投入占比高，渠道下沉战略推进海外扩张 【风险提示】 ⚠ AI应用发展不及预期 ⚠ 市场竞争加剧 ⚠ 国际贸易摩擦

【核心观点】 全球军贸市场受地缘冲突驱动，需求旺盛。中国军贸出口规模持续增长，从‘补短板’转向‘出能力’，产品谱系逐步完善，利润水平较高。建议关注飞机、无人机、弹药等细分领域，维持‘买入’评级。 【关键要点】 • 地缘冲突推动全球军费开支及军贸需求，2022年军贸总量增速达25%。 • 中国军贸出口实现顺差，产品从单一装备向体系化输出转型，2023年净出口创历史新高。 • 军贸利润空间较大，毛利率高于内销，或提升军工企业盈利能力。 【风险提示】 ⚠ 军贸订单不及预期风险 ⚠ 批产订单下放不及预期风险

【核心观点】 储能行业技术迭代加速，全球需求多点开花，尤其新兴市场增长迅速。构网型储能和大电芯升级是关键趋势，提升产业链价值。建议关注宁德时代、亿纬锂能等电芯龙头及阳光电源、德业股份等逆变器企业。 【关键要点】 • 全球储能需求快速增长，2024年新增装机超80GW，新兴市场如巴基斯坦、南非需求爆发。 • 技术迭代带来增量价值，构网型储能溢价显著，大电芯升级趋势明确。 • 电芯和PCS环节龙头优势明显，盈利能力强，看好宁德时代、亿纬锂能、阳光电源、德业股份等企业。 • 储能装机核心驱动因素：消纳压力、盈利提升及用电可靠性需求。 【风险提示】 ⚠ 全球储能装机量不及预期风险 ⚠ 全球市场竞争加剧风险 ⚠ 全球政策风险

【核心观点】 零跑汽车通过垂直整合与技术自研构建核心竞争力，2024年营收达321亿元，净利润亏损收窄。公司推出全生态产品矩阵，2026年规划产能超100万辆，并与Stellantis合作开拓欧洲市场。预计2025-2027年营收与利润将高速增长，建议增持。 【关键要点】 • 全域自研+垂直整合降低成本，2024年毛利率创新高至14.9% • C系列成销量主力，计划推出D/A系列完善高端与下沉市场布局 • 欧洲市场借Stellantis渠道实现倍增，2023-2024年销量占比从0到21% 【风险提示】 ⚠ 新能源车渗透率不及预期 ⚠ 新品发布节奏延迟 ⚠ 行业竞争加剧