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【核心观点】 科沃斯(603486.SH)报告指出，公司核心业务改善，内销扫地机在国补带动下增长较快，中高端价格带市占率提升。洗地机市场竞争缓解，均价降幅收窄。加速海外布局，欧洲市场增长强劲。多业务如擦窗机器人、割草机及AI领域布局拓展增长空间。预计2025-2027年净利润17.8亿、20.8亿、23.8亿元，动态PE分别为17.7x、15.2x、13.3x，给予‘买入’评级。 【关键要点】 • 内销扫地机增长强劲，中高端价格带市占率达32.22%，同比提升8.85个百分点。 • 洗地机均价降幅收窄，利润水平稳固，线上均价同比下降4%。 • 海外扩张成效显著，欧洲市场2024年营收同比增51.6%，计划进一步拓展其他市场。 • 多业务布局增长点初现，擦窗机器人保持国内领先，割草机、AI领域等新业务蓄势待发。 • 预计2025-2027年净利润年增速121.25%、16.59%、14.49%，估值持续下修。 【风险提示】 ⚠ 新品销售不及预期，行业竞争加剧 ⚠ 外销业务拓展不及预期，新业务盈利不及预期 ⚠ 原材料价格波动及汇率风险

【核心观点】 容知日新作为工业预测性维护（PHM）领域龙头，凭借大数据与AI技术实现设备自动化运维，核心壁垒在于长期积累的行业数据和算法能力。首次覆盖给予'买入'评级，预计2025-2027年营收年均增速超30%，目标价57.54元。风险包括下游景气度下降、竞争加剧及新行业拓展不确定性。 【关键要点】 • 预测性维护PHM为蓝海市场，渗透率低但增长空间大 • 核心壁垒：数据积累与算法能力，毛利率超60% • 战略转型：从直销到经销，服务模式转向订阅制 • 推出工业大模型PHMGPT提升诊断能力 • 2025年目标估值35倍PE，三年复合增速33.6% 【风险提示】 ⚠ 下游行业景气度持续偏弱 ⚠ 市场竞争加剧 ⚠ 新行业拓展不及预期 ⚠ 工业互联网政策支持力度不足

【核心观点】 本报告维持对吉利汽车（00175.HK）的"买入"评级，看好其造车成本优势延续及品牌整合驱动的经营提效。预测2025-2027年收入及净利润稳步增长，当前股价对应1.6-2.3元的9.6-6.8倍PE。主要看点包括银河、极氪、领克品牌协同效应，以及新能源与出口业务的强劲表现。 【关键要点】 • 2025-2027年收入预测：3367亿/3685亿/3956亿元，同比增速40%/10%/7% • 2025-2027年归母净利润预测：152亿/178亿/217亿元，同比增速-8%/17%/22% • 品牌重组驱动经营提效，巩固行业第二地位 • 2025年目标交付271万辆，新能源150万辆，银河、极氪、领克为核心增长引擎 • 平台化造车成本优势延续，高阶智驾平权强化新能源竞争力 【风险提示】 ⚠ 补贴政策不及预期风险 ⚠ 新车发布/销量不及预期风险 ⚠ 市场竞争加剧风险

【核心观点】 本周10年期美债收益率受降息预期增强和通胀数据疲软影响，继续下行至4.26%，但仍高于4%。中美利差倒挂幅度收窄至264bp，短期仍将保持深度倒挂。市场关注非农数据和债务法案风险，收益率或继续小幅下行。 【关键要点】 • 10年期美债收益率周内下行9bp至4.26%，主要受美联储官员降息表态和就业数据疲软影响 • 中美10年期国债收益率利差倒挂幅度收窄10bp至264bp，但仍处于深度倒挂状态 • 6月非农数据或进一步强化降息预期，但特朗普债务法案可能加剧市场对债务可持续性的担忧 【风险提示】 ⚠ 美国非农数据超预期可能推升美债收益率 ⚠ 特朗普‘美丽大法案’通过可能加剧债务风险担忧，导致美债收益率上行 ⚠ 美联储政策转向节奏超预期风险

【核心观点】 小商品城（600415）作为全球小商品批发市场龙头，正受益于国贸改革政策，通过市场主业量价齐升和贸易服务新业务双轮驱动实现增长。2025-2027年预计营收和利润稳步提升，维持‘增持’评级。主要风险包括地缘政治、关税及新业务落地不及预期。 【关键要点】 • 全球数贸中心投入运营，经营面积和租金同步增长，市场经营业务收入增厚。 • Chinagoods与Yiwu Pay平台快速发展，目标GMV超100亿美元，净利润显著提升。 • 国贸改革深化，进口业务有望突破3000亿，公司作为首批试点企业受益政策红利。 【风险提示】 ⚠ 地缘政治与美国关税风险 ⚠ 新业务发展不及预期风险

【核心观点】 本报告提出将宏观经济状态划分与Black-Litterman（BL）模型结合，通过高频因子模拟组合优化资产配置。回测显示，该模型在2013年12月至2025年6月期间年化收益率9.85%，夏普比率1.78；进一步优化后年化收益率提升至14.08%，夏普比率达2.55。模型通过宏观经济状态划分（经济增长、通货膨胀、利率、汇率）和贝叶斯方法融合主观观点，显著提升投资组合表现。 【关键要点】 • BL模型结合宏观经济状态划分，优化主观观点输入 • 基于Factor Mimicking构建高频宏观因子，回测年化收益9.85% • 精准观点下收益提升至14.08%，夏普比率2.55，最大回撤降至6% • 四大宏观维度（经济增长、通胀、利率、汇率）划分经济状态 【风险提示】 ⚠ 模型失效风险 ⚠ 政策环境超预期变动风险 ⚠ 地缘政治风险

【核心观点】 江淮汽车首次覆盖给予优于大市评级，目标价48.58-55.56元。公司与华为深度合作，尊界S800上市首月大定超6500台。传统业务海外营收占比提升，商用车和乘用车积极拓展海外市场。预计2025-2027年收入和净利润高速增长，估值分部法对应市值区间1061-1213亿元。风险包括传统业务经营不及预期、超豪华车市场竞争加剧等。 【关键要点】 • 与华为全面合作，尊界S800超豪华车上市首月大定突破6500台 • 海外业务营收占比提升至56.61%，商用车和乘用车业务出海表现亮眼 • 预计2025-2027年营业收入和净利润高速增长，EPS从0.11元增至1.66元 • 分部估值法给出2026年合理市值区间1061-1213亿元 【风险提示】 ⚠ 传统业务经营不及预期风险 ⚠ 超豪华车市场竞争加剧风险 ⚠ 尊界系列销售不及预期风险

【核心观点】 报告指出AI特种玻纤行业正加速升级，重点关注低介电电子布和低膨胀电子布的放量，受AI服务器和芯片封装需求驱动。中材科技作为国产龙头，凭借产品升级和产能扩张有望实现业绩增长。水泥和玻璃价格延续下跌，库存有所下降，但地产需求疲软。同时推荐非洲链和存量建材龙头，如科达制造和三棵树。风险包括地产修复不及预期和原材料价格波动。 【关键要点】 • AI特种玻纤布升级加速，低介电电子布（二代Low-Dk、石英纤维布）和低膨胀电子布在AI服务器和芯片封装中应用扩大，推动高阶产品需求。 • 中材科技为国产特种玻纤龙头，预计2025-2026年业绩增长，估值17-14倍，受益于产品升级和产能扩张。 • 水泥价格下跌，玻璃库存环比下降，但地产成交偏弱，供需矛盾短期仍存，建材行业整体表现平稳。 • 推荐国产替代链（中材科技、麦加芯彩）、非洲链（科达制造）、存量链（三棵树等），重点关注高增长领域。 • 风险提示：地产需求修复不及预期、原材料价格大幅上涨。 【风险提示】 ⚠ 地产需求修复低于预期 ⚠ 原材料价格大幅上涨

【核心观点】 山大地纬被山东高速入主后，将依托其AI+区块链技术优势与山东高速在交通、能源领域的资源，聚焦智慧交通、低空经济和数据要素领域，打造'交通-低空-数据'一体化领军者。预计公司整合协同后成长空间显著扩大，当前估值具备吸引力。报告维持'买入'评级。 【关键要点】 • 山东高速入主，实控人变为山东省国资委，突破区域限制 • 山大地纬AI+区块链技术与山东高速智慧交通场景深度协同 • 低空经济+新能源板块协同潜力大，数据要素业务加速发展 • 2024年营收稳健增长，净利润短期承压，毛利率提升 • 协同后成长天花板打开，智慧公路、光伏虚拟电厂等新业务突破 【风险提示】 ⚠ 技术迭代不及预期风险 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 项目推广不及预期风险

【核心观点】 涤纶工业丝行业产能扩张已结束，供需结构优化，景气度触底回升。需求端内需稳步增长，出口韧性增强，未来汽车工业及深海科技等领域拓展将贡献增量。供给端2023年后无新增产能，行业集中度提升，CR5达65.2%。当前涤纶工业丝价格及毛利同比提升，行业景气度逐步上行。 【关键要点】 • 供给端：产能扩张结束，2023年起无新增产能，行业集中度提升至65.2% • 需求端：内需稳健增长，出口量同比增7.6%，应用领域向车用及深海科技扩展 • 景气度：价格与毛利边际修复，行业逐步复苏 【风险提示】 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 下游需求传导不畅风险 ⚠ 国际环境与贸易摩擦风险

【核心观点】 国金证券报告聚焦2025年6月ETF市场，资金净流入主要在股票型和主题ETF，尤其是科技与金融地产板块，显示市场偏好转变。上证580ETF首次申报，关注沪市小市值股票，潜在投资机会。基金量化跟踪显示主动权益基金表现强劲，但存在模型失效和业绩不确定性风险。 【关键要点】 • 上证580ETF首次申报，反映对沪市小市值股票的关注 • ETF资金净流入2.28亿元（股票型），宽基ETF净流出，科技ETF资金流入显著 • 主动权益基金表现优异（如金鹰周期优选A收益率12.06%），量化基金收益率中位数2.72% 【风险提示】 ⚠ 政策、市场环境变化导致模型失效风险 ⚠ 基金历史业绩不代表未来表现 ⚠ ETF二级市场价格波动风险

【核心观点】 英科再生是一家专注于废塑料循环再生的企业，通过全产业链布局（回收、再生、利用）在再生塑料装饰建材领域占据领先地位。公司核心产品包括成品框与装饰建材，占营收75%以上，毛利率约30%。2024年营收同比增长19.09%，净利润增长57.07%，2025年预计营收和利润持续增长。公司推出5年股权激励计划，目标年增速15%，彰显发展信心。公司积极拓展海外市场，并关注ESG和碳足迹，为绿色建材市场提供环保解决方案。 【关键要点】 • 全产业链布局：覆盖废塑料回收、再生造粒和高值产品制造。 • 产品优势：再生塑料装饰建材环保、性能稳定、款式丰富，符合绿色建材趋势。 • 财务表现：2024年营收29.24亿元，净利润3.07亿元，2025年预计持续增长。 • 股权激励：授予610名核心骨干697.5万股限制性股票，目标年增速15%。 • 海外市场：在马来西亚、越南建立海外工厂，提升全球竞争力。 【风险提示】 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 项目投产进度不达预期 ⚠ 贸易政策变动和加征关税风险