【核心观点】 尽管4月乘用车销量同比下降24%，但降幅较上月收窄，新能源板块降幅收窄明显。华为乾崑智驾ADS事故率显著低于人驾，智能驾驶技术持续突破，正推动L3级商业化和Robotaxi试点。全球车企竞争加剧，丰田、大众销量下滑，零跑加速全球化布局。 【关键要点】 • 4月乘用车销量同比下降24%，新能源车降幅收窄至11%，但累计同比仍降19%。 • 华为乾崑智驾ADS事故率远低于人驾，2026年将试点L3级自动驾驶，2027年实现规模商用。 • 江淮汽车深化与华为合作，小马智行发布新一代L4级自动驾驶域控制器推动商业化。 • 丰田、大众销量下滑，零跑加速全球化，海外销量占比提升至40%，目标海外占比60%。 【风险提示】 ⚠ 经济复苏不及预期风险 ⚠ 政策支持力度不及预期风险 ⚠ 行业竞争加剧超预期风险 ⚠ 新兴科技及商业模式落地不及预期风险

【核心观点】 东吴证券报告指出，本周SW商用载货车表现较好，多家车企一季度报发布。乘用车板块看好政策落地后的复苏，推荐高端电动化及出口头部车企；重卡预计2026年销量增长3%，客车受益于以旧换新政策，摩托车大排量及出口维持高景气。风险包括贸易战升级及全球经济复苏不及预期。 【关键要点】 • 乘用车：短期看好政策落地后需求复苏，推荐高端电动化个股（江淮、吉利、长城等）及出口头部车企（比亚迪、奇瑞）。 • 重卡：预计2026年内销80-85万辆，推荐中国重汽、潍柴动力。 • 客车：2026年公交销量预计同比+40%，推荐宇通客车、金龙汽车。 • 摩托车：大排量同比+31%，出口同比+50%，推荐春风动力 【风险提示】 ⚠ 贸易战超预期升级风险 ⚠ 全球经济复苏不及预期风险

【核心观点】 德尔玛2025年年报及2026年一季报显示，公司营收短期承压但水健康与个护业务稳健增长，毛利率提升显著。公司调整业务结构，聚焦海外拓展与品牌优化，预计未来三年业绩温和增长，维持'持有'评级。 【关键要点】 • 水健康与个护业务保持稳健增长，2025年收入分别同比增长2.9%和2.2% • 毛利率提升0.3个百分点至30.9%，其中水健康业务毛利率提升4.5个百分点 • 海外业务收入同比增长6.7%，新增飞利浦品牌授权拓展全球市场 • 公司预计2026-2028年EPS分别为0.31元、0.33元、0.35元 【风险提示】 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 海外市场需求不及预期风险 ⚠ 汇率波动风险

【核心观点】 三夫户外（002780.SZ）2025年实现扭亏为盈，业绩高速增长主要得益于X-BIONIC核心品牌发力及多品牌矩阵协同效应。分析师维持'买入'评级，上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.97亿、1.23亿、1.52亿元，当前PE估值28.7倍。风险包括品牌运营不及预期、宏观经济波动及线下拓展速度。 【关键要点】 • 业绩扭亏为盈：2025年营收9.56亿元，净利润0.53亿元，同比增长348.21% • X-BIONIC为核心增长引擎：2025年营收同比增长35.85%，计划2026年加速线下渠道扩张 • 多品牌战略成效显著：代理品牌如HOUDINI、CRISPI实现快速增长，代理收入成为新增长点 • 维持'买入'评级，上调盈利预测至2028年，目标价隐含PE逐步下降 【风险提示】 ⚠ 品牌运营不达预期风险 ⚠ 宏观经济波动风险 ⚠ 线下门店拓展不及预期风险

【核心观点】 报告指出，巨化股份2025年实现营收269.91亿元，同比增长10.33%，归母净利润37.83亿元，同比增长94.29%，主要受益于制冷剂产品价格上涨和公司氟化工产业布局优化。2026年一季度公司业绩持续向好，毛利率和净利率大幅提升。报告维持'买入'评级，预计2026-2028年归母净利润分别为55.90亿、67.48亿、77.63亿元，对应PE分别为17.5倍、14.5倍、12.6倍。风险包括项目建设进度、下游需求不及预期及行业竞争加剧。 【关键要点】 • 2025年公司归母净利润同比增长94.29%，毛利率提升10.73个百分点至28.23% • 制冷剂产品均价同比上涨47.55%，受益于配额政策下的供需格局优化 • 公司氟化工产业布局完善，R22和HFCs配额国内领先，计划新增HFOs产能至5万吨 • 盈利预测调整：2026-2028年归母净利润预计55.90亿、67.48亿、77.63亿元 【风险提示】 ⚠ 项目建设进度不及预期 ⚠ 下游需求不及预期 ⚠ 行业竞争加剧

【核心观点】 华海清科是国内少数实现12英寸CMP设备规模化量产的企业，打破海外垄断，稳居国内龙头地位。公司以CMP设备为核心，平台化拓展减薄、离子注入、划切等产品，布局设备维保、耗材供应、晶圆再生等服务业务，形成‘装备+服务’格局。2025年收入同比增长33.46%，预计2026-2028年营收和净利润年均增速超20%，首次覆盖给予‘增持’评级。 【关键要点】 • CMP设备龙头：国内极少数实现12英寸设备量产，占据国产90%以上份额 • 平台化战略：拓展减薄、离子注入、湿法等设备，形成产品矩阵 • 服务业务协同：设备维保、耗材及晶圆再生服务成为新增长点 • 国产替代加速：受益于半导体设备自主化进程及国内晶圆厂扩产 • 业绩预测：2026-2028年预计营收61.51亿、78.18亿、96.29亿元 【风险提示】 ⚠ 产品研发及验证进度不及预期 ⚠ 地缘政治风险 ⚠ 下游需求不及预期

【核心观点】 厦门国贸2025年业绩承压，营收和净利润同比下降，但2026Q1营收增长超23%，供应链管理业务逐步回温。公司聚焦高质量业务，优化财务费用，维持高分红。预计2026-2028年归母净利润持续增长，当前估值具吸引力，维持‘买入’评级，静待大宗复苏。 【关键要点】 • 2025年营收同比下降4.89%，净利润下滑18.64%，但2026Q1营收同比增长23.20% • 供应链管理业务经营货量稳健，聚焦金属矿产、能源化工、农林牧渔等细分领域 • 健康科技业务稳健增长6.71%，毛利率达39.84% • 预计2026-2028年归母净利润分别为9.03/13.27/15.49亿元，对应PE为14.74/10.04/8.60倍 • 维持‘买入’评级，当前估值具备较高性价比 【风险提示】 ⚠ 大宗商品价格波动风险 ⚠ 需求不及预期风险 ⚠ 行业竞争加剧风险

【核心观点】 索菲亚公司2026年一季报显示，营业收入同比下降25.46%，归母净利润大幅下滑417.58%，主要受品类收入下滑影响。公司正通过全案定制战略升级和海外业务拓展（如新签约28家海外经销商）来应对挑战，预计2026-2028年归母净利润将增长至9.5亿、10.4亿和11.1亿元。维持买入评级，当前PE为13.0-11.1倍，风险包括原材料价格上涨、整装渠道竞争加剧和子品牌发展缓慢。 【关键要点】 • 一季报业绩下滑：营收-25.46%，净利润-417.58% • 全案定制战略升级：客单价提升，从单品类向整家解决方案跃迁 • 海外业务拓展：覆盖34个国家，与高端零售和地产客户合作 • 盈利预测：2026-2028年净利润预计9.5/10.4/11.1亿元 • 渠道分析：直营渠道增长13.7%，整装渠道收入19.23亿元 【风险提示】 ⚠ 原材料价格大幅上涨 ⚠ 整装渠道竞争加剧 ⚠ 子品牌发展不畅

【核心观点】 蔚蓝生物2025年营收同比增长3.43%至13.66亿元，净利润同比增长11.45%至0.70亿元；2026Q1营收同比增长11.24%，净利润大幅增长86.57%。公司坚持研发驱动战略，2025年研发投入占营收10.19%，打造'产业+服务'综合赋能平台，推进国际化布局，产品毛利率持续改善。分析师维持'优于大市'评级，目标价39.2元，关注饲料替抗及原料替代市场机会。 【关键要点】 • 2025年营收13.66亿元(+3.43%)，净利润0.70亿元(+11.45%)；2026Q1营收3.45亿元(+11.24%)，净利润0.18亿元(+86.57%) • 研发驱动战略深化：2025年研发投入1.39亿元(+17.75%)，占营收10.19%，新增专利50件，布局AI技术提升产品性能 • 国际化进程加速：在美国、越南、印尼设立子公司，构建北美及东南亚海外运营体系 • 业务结构优化：酶制剂毛利率达63.20%，动保业务毛利率提升至33.91%，微生态业务同比增长6% • 盈利预测：预计2026-2028年归母净利0.97-1.02亿元，PE维持37倍 • 核心优势：饲料替抗政策推动需求增长，新兽药研发进展顺利 【风险提示】 ⚠ 大规模不可控畜禽疫病风险 ⚠ 原材料价格波动风险

【核心观点】 2026年一季度保险资管创新型产品中，资产支持计划首次超越债权投资计划成为主导，规模占比达47.12%。投资端需转向科技创新和先进制造领域，以应对低利率环境下的收益挑战。行业面临区域集中度高、基础资产收益率下降及政策转型压力。 【关键要点】 • 资产支持计划规模跃居首位，小微贷款为核心基础资产 • 科创领域成为投资重点，园区基础设施配置增加 • 政策推动土地财政转型，城投投资需关注区域财政与政策导向 【风险提示】 ⚠ 区域集中度过高风险：浙江占比达31.94%，区域依赖性强 ⚠ 基础资产收益率下行：小微贷款等资产受利率环境影响 ⚠ 政策调整风险：土地财政转型与投资审批改革限制城投扩张