华源证券_经营韧性运行，静待大宗复苏_20260508

【核心观点】 厦门国贸2025年业绩承压，营收和净利润同比下降，但2026Q1营收增长超23%，供应链管理业务逐步回温。公司聚焦高质量业务，优化财务费用，维持高分红。预计2026-2028年归母净利润持续增长，当前估值具吸引力，维持‘买入’评级，静待大宗复苏。 【关键要点】 • 2025年营收同比下降4.89%，净利润下滑18.64%，但2026Q1营收同比增长23.20% • 供应链管理业务经营货量稳健，聚焦金属矿产、能源化工、农林牧渔等细分领域 • 健康科技业务稳健增长6.71%，毛利率达39.84% • 预计2026-2028年归母净利润分别为9.03/13.27/15.49亿元，对应PE为14.74/10.04/8.60倍 • 维持‘买入’评级，当前估值具备较高性价比 【风险提示】 ⚠ 大宗商品价格波动风险 ⚠ 需求不及预期风险 ⚠ 行业竞争加剧风险