【核心观点】 南华期货以境外业务为核心，2025年境外收入占比95%，2026Q1净利润同比增长138.8%。预计2026-2028年净利润年均增速30%，PE从21.1降至13.1。核心优势在于全球牌照、客户结构及出海企业需求增长，但面临境外权益增长及美联储政策风险。 【关键要点】 • 境外业务占净利润95%，客户权益CAGR34% • 港股IPO募资12亿港元增强境外资本 • 全球牌照覆盖三大时区，中资客户占比高 • 美联储降息概率下降利好利息收入 【风险提示】 ⚠ 境外客户权益增长不及预期 ⚠ 美联储货币政策变化风险 ⚠ 境内期货行业竞争加剧

【核心观点】 报告通过对比金饰公司（如周大福、老凤祥）与金矿公司（如山东黄金、赤峰黄金）在分红率、业绩弹性、股价波动等方面的表现，认为金饰公司分红能力强、现金流优质，且在金价震荡环境下更具稳定性；而金矿公司业绩与金价高度相关但波动较大。在金价稳定震荡背景下，推荐关注直营为主的黄金珠宝品牌（如老铺黄金、菜百股份）和加盟为主的连锁品牌（如周大福、老凤祥、周大生）。风险包括消费增长不及预期、金价大幅波动及行业竞争加剧。 【关键要点】 • 金饰公司分红率普遍高于金矿（如周大福88.5%，山东黄金16.2%），派息融资比达3-9.5倍，而金矿多低于1倍。 • 金矿业绩对金价敏感但波动大（如金价涨27%，赤峰黄金利润增119%），金饰业绩滞后但更稳健，直营优于加盟。 • 金价震荡期，金饰高分红提供安全垫，建议增持黄金珠宝板块。 【风险提示】 ⚠ 国内消费市场增长不及预期 ⚠ 金价大幅波动 ⚠ 行业竞争加剧

【核心观点】 本报告聚焦医药生物行业合作创新与AI+医药发展机遇。核心观点指出，晶泰科技与DoveTree肿瘤项目取得进展并收到第二笔付款，英矽智能与奕拓医药深化AI皮肤抗衰药物研发，医渡科技拟4亿元收购在线医生平台。投资建议维持行业'增持'评级，推荐关注晶泰控股、英矽智能、医渡科技等AI+医药企业项目进展，同时提示药品降价、政策变动及市场竞争风险。 【关键要点】 • 晶泰科技与DoveTree合作肿瘤项目进展，收到第二笔1900万美元付款 • 英矽智能联合奕拓医药推进AI赋能皮肤抗衰药物开发，市场潜力达2271亿美元 • 医渡科技拟收购在线医生平台，累计执业医生用户约350万 【风险提示】 ⚠ 药品/耗材降价风险 ⚠ 行业政策变动风险 ⚠ 市场竞争加剧风险

【核心观点】 本周计算机行业指数跌幅较大，跑输大盘。大模型持续迭代，MiniMax开启上市进程，ARR实现高速增长；Anthropic发布Claude Opus 4.8并获巨额融资；华为推出'韬定律'，新一代麒麟芯片性能提升，并有9款国产AI芯片通过国家安全测评。建议关注国产AI芯片、超节点整机及算租企业。 【关键要点】 • 计算机指数本周下跌7.56%，跑输沪深300指数 • 大模型领域：MiniMax提交上市辅导备案，ARR同比增长超100%；Anthropic发布Claude Opus 4.8，估值达9650亿美元 • 华为公布'韬定律'，新一代麒麟芯片预计2026年发布，9款国产AI芯片通过安全测评 • 投资建议：关注国产AI芯片（寒武纪、海光信息等）、超节点整机（中科曙光、浪潮信息等）及算租/AIDC企业 【风险提示】 ⚠ 下游景气度不及预期 ⚠ 政策推进不及预期 ⚠ 技术创新不及预期 ⚠ 行业竞争加剧

【核心观点】 DeepSeek 永久将 V4-Pro 模型 API 价格降至原价 1/4，成为国产大模型价格战关键转折点。该降价源于底层技术架构优化，使单 token 推理成本显著下降，推动行业进入 K 型分化时代，中间层通用模型厂商面临最大压力，而具备私有化部署能力的厂商相对受益。长期趋势显示，大模型推理成本将大幅下降，加速 AI 应用商业化。 【关键要点】 • DeepSeek 永久降价改写全球大模型定价基准，V4-Pro 各计费项统一降价 75% • 降价核心源于混合注意力架构优化，单 token 推理浮点运算量降至前代 27% • 基座模型进入 K 型分化，中间层通用模型厂商面临最大冲击，私有化部署能力强的厂商受益 • 投资重点：AI 应用、国产算力、强私有化部署能力厂商 • 风险：技术发展不及预期、市场竞争加剧、地缘政治影响 【风险提示】 ⚠ 技术发展不及预期 ⚠ 市场竞争加剧 ⚠ 地缘政治影响

【核心观点】 报告聚焦长鑫科技科创板IPO获通过，强调AI驱动下存储芯片及产业链需求旺盛。核心观点指出，尽管手机产业链需求放缓，但AI相关存储芯片及配套设备材料需求强劲，长鑫科技凭借IPO通过和产能优势可能受益。 【关键要点】 • 长鑫科技科创板IPO获上市委会议通过，募资295亿元用于存储器技术升级。 • AI需求拉动存储芯片景气度，美光预计供需失衡将持续至2026年后。 • Anthropic预计2026Q2营收达109亿美元，实现盈利，AI行业资本投入仍将持续。 • 国内手机销量增速回升，但整体产业链业绩超预期可能性降低。 【风险提示】 ⚠ 宏观需求转弱风险 ⚠ 原材料成本波动风险 ⚠ 行业竞争格局恶化风险 ⚠ 贸易冲突影响风险

【核心观点】 神马电力是全球复合外绝缘头部企业，受益于复合绝缘子渗透率提升和海外市场扩张，2021-2025年归母净利润CAGR达44%。深度绑定日立、GE、西门子等海外头部客户，2025年欧美变电站复合外绝缘市占率50%，产品结构向更高价值的复合套管转换，美国765kV超高压建设带来新增市场空间。预计2026-2028年净利润同比增速40%-34%，首次覆盖给予‘买入’评级，目标价76.6元。 【关键要点】 • 全球复合外绝缘龙头，产品通过95%以上电气设备制造商认证，应用于100多个国家 • 海外订单高速增长，2023年起与三大家战略合作，计划三年内产能翻倍 • 复合套管产品价值量是外绝缘2-4倍，即将在欧美客户实现放量 • 美国超高压电网建设带来约50亿元增量市场 【风险提示】 ⚠ 全球电网投资不及预期 ⚠ 海外市场拓展及国际贸易风险 ⚠ 原材料价格波动和行业竞争加剧风险

【核心观点】 本周光伏设备（申万）指数上涨2.30%，跑赢沪深300指数0.37个百分点。产业链价格方面，银浆价格环比上涨13.3%。投资建议聚焦于供给侧改革、技术迭代和需求预期变化带来的机会，重点关注多晶硅、组件及技术领先企业。风险包括原材料价格波动、项目开工不及预期和贸易摩擦。 【关键要点】 • 光伏设备（申万）指数本周上涨2.30%，跑赢市场。 • 银浆价格环比上涨13.3%，可能影响组件成本。 • 建议关注供给侧改革、技术迭代及需求预期变化带来的投资机会。 • 重点关注多晶硅龙头、组件龙头及技术领先企业。 【风险提示】 ⚠ 原材料价格波动 ⚠ 项目开工不及预期 ⚠ 贸易摩擦加剧

【核心观点】 本周计算机行业指数下跌7.56%，跑输沪深300指数8.53个百分点，板块表现疲软。报告指出AI算力、半导体技术突破及量子计算等领域值得关注，例如华为提出'韬定律'、DeepSeek大幅降价提升性价比、三星HBM4E内存及IBM投资量子计算机等。建议投资者关注AI相关投资机会，但需警惕政策、技术和市场竞争风险。 【关键要点】 • 华为发布'韬定律'，通过逻辑折叠技术提升晶体管密度与系统性能 • DeepSeek V4降价75%登顶全球性价比，AI模型Agent能力增强 • 三星首推12层HBM4E内存，AI计算性能提升20% • IBM拟100亿美元投资量子计算机，目标2029年建成 • Anthropic融资后估值超OpenAI至9650亿美元 【风险提示】 ⚠ 政策落地不及预期 ⚠ 技术发展不及预期 ⚠ 市场竞争加剧

【核心观点】 本周AI眼镜迎来新品发布潮，谷歌、阿里、华为及雷鸟创新等厂商密集推出产品，推动市场进入'百镜大战'。报告指出，轻量化趋势明显，智能眼镜<50g产品占比提升，成本压力可控。2026年一季度国内AI/AR设备销量同比增长108%，一体式AR眼镜和无屏AI眼镜增速尤为突出。华为新发布的AI眼镜采用自研芯片和12MP摄像头，主打智能交互功能，进一步推动消费电子向AR演进。 【关键要点】 • AI眼镜迎来新品发布潮，厂商包括谷歌、阿里、华为及雷鸟创新 • 轻量化趋势明显，智能眼镜<50g产品占比持续提升 • 华为AI眼镜搭载自研芯片和12MP摄像头，支持语音交互、视频通话等功能 • 2026年一季度国内AI/AR设备销量同比增长108%，一体式AR眼镜增速达506% • 智能眼镜市场'百镜大战'持续升温，预计短期内成本压力可控 【风险提示】 ⚠ 原材料价格波动 ⚠ 终端消费疲软 ⚠ 行业政策变动风险 ⚠ 市场竞争加剧风险