东吴证券_全球复合外绝缘头部企业，迎来出海高速增长期_20260604

【核心观点】 神马电力是全球复合外绝缘头部企业，受益于复合绝缘子渗透率提升和海外市场扩张，2021-2025年归母净利润CAGR达44%。深度绑定日立、GE、西门子等海外头部客户，2025年欧美变电站复合外绝缘市占率50%，产品结构向更高价值的复合套管转换，美国765kV超高压建设带来新增市场空间。预计2026-2028年净利润同比增速40%-34%，首次覆盖给予‘买入’评级，目标价76.6元。 【关键要点】 • 全球复合外绝缘龙头，产品通过95%以上电气设备制造商认证，应用于100多个国家 • 海外订单高速增长，2023年起与三大家战略合作，计划三年内产能翻倍 • 复合套管产品价值量是外绝缘2-4倍，即将在欧美客户实现放量 • 美国超高压电网建设带来约50亿元增量市场 【风险提示】 ⚠ 全球电网投资不及预期 ⚠ 海外市场拓展及国际贸易风险 ⚠ 原材料价格波动和行业竞争加剧风险