【核心观点】 尽管Q2进入传统锂电行业淡季，但锂电产业链仍保持高景气度，排产同比增速维持高位。动力电池出海深化，中国企业在全球市场市占率提升，尤其是磷酸铁锂电池在海外市场的优势日益凸显。投资建议聚焦于具备涨价逻辑的锂电材料环节以及固态电池、钠电等新技术龙头，同时需警惕新能源汽车需求放缓及欧美政策变动风险。 【关键要点】 • 锂电产业链维持高景气，6月排产同比增速49%-66%，电解液、电池环节表现尤为亮眼。 • 动力电池出口持续增长，1-4月累计出口77GWh，同比增长47%，海外市占率提升至34%。 • 磷酸铁锂电池（LFP）凭借成本优势成为海外市场的主流选择，中国企业海外装机增速领先。 • 重点推荐宁德时代、亿纬锂能、科达利等具备涨价逻辑和新技术突破的企业。 • 风险提示：新能源汽车需求不及预期、海外政策变动、地缘政治风险等。 【风险提示】 ⚠ 新能源汽车需求不及预期 ⚠ 欧美政策制裁风险 ⚠ 储能市场需求不及预期

【核心观点】 英美烟草发布26年上半年盈利预告，维持全年3%-5%收入增长预期。新型烟草（特别是HNB和雾化）业务表现优于整体卷烟行业，尽管部分业务面临竞争压力，但新产品扩张和市场份额提升有望推动下半年回暖。报告看好新型烟草长期成长性，但提示行业竞争加剧和政策风险。 【关键要点】 • 新型烟草收入增速从低双位数提升至中双位数，整体盈利表现超预期。 • HNB业务面临核心市场份额下滑，但中高端产品HILO在多国市场表现优异，新款产品有望推动H2回暖。 • 雾化业务全球领先，美国市场份额提升显著，FDA政策支持新品扩张。 • 口含烟业务份额提升，Velo产品增速高双位数，尤其在美国市场表现强劲。 • 整体卷烟行业销量预期下调（-2.5%），但新型烟草板块成为业绩支撑点。 【风险提示】 ⚠ 行业竞争加剧导致市场份额压力增大。 ⚠ 政策变动（如监管变化）对雾化和口含烟业务造成不确定性。 ⚠ 全球新型烟草渗透率提升不及预期的风险。

【核心观点】 2026年第一季度全球CXO行业呈现结构性分化复苏趋势，生物制药融资环境改善带动需求回暖，但早期初创企业资金压力仍存。CDMO领域大型产能需求强劲，中小产能承压；临床CRO业绩逐步恢复但订单波动，临床前CRO复苏节奏较慢。头部企业如赛默飞世尔、IQVIA、LabCorp表现优异，部分企业如Charles River受剥离业务影响业绩承压。行业整体于波动中恢复，但复苏节奏差异显著。 【关键要点】 • 行业分化复苏，生物制药融资规模达250亿美元，生物技术客户需求提升但仍分化。 • CDMO领域呈现结构性分化，大型产能需求强劲，中小产能订单延迟和取消。 • 临床CRO业绩逐步恢复，头部企业订单增长但波动明显，临床前CRO复苏节奏滞后。 • 头部企业如赛默飞世尔、IQVIA、LabCorp上调业绩指引，Charles River下调受汇率影响。 • CXO企业加速调整战略，聚焦核心业务与新兴技术布局，应对行业不确定性。 【风险提示】 ⚠ 投融资不及预期风险 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 汇率波动超预期风险

【核心观点】 报告分析了2025年6月前的金价走势，指出短期受利率走强和美元指数上涨压制，伦敦金价格震荡下行至4460美元/盎司。中长期来看，全球央行持续购金（尤其中国央行连续增持）为金价提供支撑。地缘政治因素（美伊停火）和机构小幅减仓对短期走势影响有限，但不足以扭转利率主导的下行趋势。预计短期震荡区间为4400-4600美元，中期若通胀边际下行及央行购金持续，金价有望回升至4800美元。 【关键要点】 • 短期金价受利率和美元走强压制，美元指数站稳99上方，10年期TIPS收益率上行，机构小幅减仓 • 中长期支撑来自全球央行连续19个月净购金，尤其是中国央行连续增持，托底金价底部 • 地缘政治因素（美伊停火）和油价波动对金价影响有限，未形成持续性避险溢价 【风险提示】 ⚠ 政策反复风险（如通胀数据超预期可能推高加息预期） ⚠ 市场波动风险（如机构大幅减仓或实物需求不及预期） ⚠ 流动性风险（如美元流动性变化影响金价波动）

【核心观点】 水务行业面临水价改革推进但盈利能力承压的挑战。随着水价逐步上调，水务企业需应对收入增长放缓和经营成本上升的压力。同时，债务扩张和回款风险是行业主要风险点，区域专营企业需警惕资金被占用，跨区域运营企业需谨慎扩张。 【关键要点】 • 水价改革渐进推进，供水和污水处理量稳定增长，但行业盈利能力面临压力。 • 水务企业债务规模持续扩大，长期债务占比较高，杠杆水平上升。 • 回款风险突出，需关注资金被股东或关联企业占用的情况。 【风险提示】 ⚠ 水价改革推进缓慢，企业盈利空间受限。 ⚠ 债务扩张可能导致企业财务风险上升。 ⚠ 区域专营企业资金占用风险较高，跨区域扩张企业需防范盲目扩张风险。

【核心观点】 南华期货以境外业务为核心，2025年境外收入占比95%，2026Q1净利润同比增长138.8%。预计2026-2028年净利润年均增速30%，PE从21.1降至13.1。核心优势在于全球牌照、客户结构及出海企业需求增长，但面临境外权益增长及美联储政策风险。 【关键要点】 • 境外业务占净利润95%，客户权益CAGR34% • 港股IPO募资12亿港元增强境外资本 • 全球牌照覆盖三大时区，中资客户占比高 • 美联储降息概率下降利好利息收入 【风险提示】 ⚠ 境外客户权益增长不及预期 ⚠ 美联储货币政策变化风险 ⚠ 境内期货行业竞争加剧

【核心观点】 报告通过对比金饰公司（如周大福、老凤祥）与金矿公司（如山东黄金、赤峰黄金）在分红率、业绩弹性、股价波动等方面的表现，认为金饰公司分红能力强、现金流优质，且在金价震荡环境下更具稳定性；而金矿公司业绩与金价高度相关但波动较大。在金价稳定震荡背景下，推荐关注直营为主的黄金珠宝品牌（如老铺黄金、菜百股份）和加盟为主的连锁品牌（如周大福、老凤祥、周大生）。风险包括消费增长不及预期、金价大幅波动及行业竞争加剧。 【关键要点】 • 金饰公司分红率普遍高于金矿（如周大福88.5%，山东黄金16.2%），派息融资比达3-9.5倍，而金矿多低于1倍。 • 金矿业绩对金价敏感但波动大（如金价涨27%，赤峰黄金利润增119%），金饰业绩滞后但更稳健，直营优于加盟。 • 金价震荡期，金饰高分红提供安全垫，建议增持黄金珠宝板块。 【风险提示】 ⚠ 国内消费市场增长不及预期 ⚠ 金价大幅波动 ⚠ 行业竞争加剧

【核心观点】 本报告聚焦医药生物行业合作创新与AI+医药发展机遇。核心观点指出，晶泰科技与DoveTree肿瘤项目取得进展并收到第二笔付款，英矽智能与奕拓医药深化AI皮肤抗衰药物研发，医渡科技拟4亿元收购在线医生平台。投资建议维持行业'增持'评级，推荐关注晶泰控股、英矽智能、医渡科技等AI+医药企业项目进展，同时提示药品降价、政策变动及市场竞争风险。 【关键要点】 • 晶泰科技与DoveTree合作肿瘤项目进展，收到第二笔1900万美元付款 • 英矽智能联合奕拓医药推进AI赋能皮肤抗衰药物开发，市场潜力达2271亿美元 • 医渡科技拟收购在线医生平台，累计执业医生用户约350万 【风险提示】 ⚠ 药品/耗材降价风险 ⚠ 行业政策变动风险 ⚠ 市场竞争加剧风险

【核心观点】 本周计算机行业指数跌幅较大，跑输大盘。大模型持续迭代，MiniMax开启上市进程，ARR实现高速增长；Anthropic发布Claude Opus 4.8并获巨额融资；华为推出'韬定律'，新一代麒麟芯片性能提升，并有9款国产AI芯片通过国家安全测评。建议关注国产AI芯片、超节点整机及算租企业。 【关键要点】 • 计算机指数本周下跌7.56%，跑输沪深300指数 • 大模型领域：MiniMax提交上市辅导备案，ARR同比增长超100%；Anthropic发布Claude Opus 4.8，估值达9650亿美元 • 华为公布'韬定律'，新一代麒麟芯片预计2026年发布，9款国产AI芯片通过安全测评 • 投资建议：关注国产AI芯片（寒武纪、海光信息等）、超节点整机（中科曙光、浪潮信息等）及算租/AIDC企业 【风险提示】 ⚠ 下游景气度不及预期 ⚠ 政策推进不及预期 ⚠ 技术创新不及预期 ⚠ 行业竞争加剧

【核心观点】 DeepSeek 永久将 V4-Pro 模型 API 价格降至原价 1/4，成为国产大模型价格战关键转折点。该降价源于底层技术架构优化，使单 token 推理成本显著下降，推动行业进入 K 型分化时代，中间层通用模型厂商面临最大压力，而具备私有化部署能力的厂商相对受益。长期趋势显示，大模型推理成本将大幅下降，加速 AI 应用商业化。 【关键要点】 • DeepSeek 永久降价改写全球大模型定价基准，V4-Pro 各计费项统一降价 75% • 降价核心源于混合注意力架构优化，单 token 推理浮点运算量降至前代 27% • 基座模型进入 K 型分化，中间层通用模型厂商面临最大冲击，私有化部署能力强的厂商受益 • 投资重点：AI 应用、国产算力、强私有化部署能力厂商 • 风险：技术发展不及预期、市场竞争加剧、地缘政治影响 【风险提示】 ⚠ 技术发展不及预期 ⚠ 市场竞争加剧 ⚠ 地缘政治影响