【核心观点】 拓普集团2026年一季度营收同比增长14.9%，但净利润同比下降2.4%，主要受汇兑损失和客户销量波动影响。公司积极布局热管理、汽车电子和机器人领域，平台型产品矩阵长期成长性被看好。维持优于大市评级，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为33.5/41.0/49.6亿元。 【关键要点】 • 一季度营收增长14.9%，净利润下降2.4%，主要因汇兑损失 • 平台型产品矩阵（热管理、汽车电子、机器人）持续放量，液冷业务获15亿元订单 • 客户绑定深化，与赛力斯、小米、吉利等车企合作加强 【风险提示】 ⚠ 客户销售不及预期 ⚠ 海外竞争加剧

【核心观点】 冷锻工艺在人形机器人丝杠制造中具有不可替代的价值，其高强度、高效率、低成本优势显著。报告指出，冷锻工艺可提高螺纹精度至C3级，表面粗糙度低至Ra0.2～0.6，材料利用率高达95%，单件成本较传统磨削降低30%～50%。全球冷锻市场规模预计2032年达584亿美元，国内已形成完整产业链，新坐标、思进智能、恒锋工具等企业布局清晰。分析师建议关注冷锻工艺在机器人领域的应用前景。 【关键要点】 • 冷锻工艺相比车铣磨工艺具有高强度、高效率、低成本优势，广泛应用于机器人高承载传动部件 • 全球冷锻市场规模预计2032年达584亿美元，年复合增长率6.7% • 国内冷锻产业链完整，新坐标、思进智能、恒锋工具等企业布局清晰 【风险提示】 ⚠ 技术路线不确定风险 ⚠ 下游需求不及预期风险

【核心观点】 2025年光互联板块在800G光模块需求驱动下实现营收增长63%、净利润增长122%，2026年一季度延续高增长态势。行业正从利润爆发转向产能扩张，企业通过赴港上市融资以维持现金流。建议关注光模块、光芯片相关标的，同时需警惕AI应用增速放缓、地缘政治影响及技术迭代风险。 【关键要点】 • 2025年光互联板块营收1152亿元，同比增长63%，归母净利润264亿元，同比增长122%；2026Q1营收415亿元，同比增长98%，归母净利润105亿元，同比增长132%。 • 行业从高利润转向产能扩张，2026年资本开支增加，港股上市融资计划密集推进。 • 推荐关注光模块（中际旭创、新易盛等）、光芯片（源杰科技、仕佳光子等）及设备厂商（腾景科技、华工科技等）。 【风险提示】 ⚠ AI应用端需求不及预期 ⚠ 地缘政治影响光模块出货量 ⚠ 硅光技术迭代缓慢 ⚠ 港股上市进度不及预期

【核心观点】 均胜电子2025年年报及2026年一季报显示公司业绩超预期，盈利能力持续优化，毛利率提升，新订单饱满。公司积极布局光模块业务，但下调2026-2027年盈利预测。维持'买入'评级，风险在于下游需求复苏不及预期。 【关键要点】 • 2025年净利润同比增长39.1%，毛利率提升至18.3% • 新获全生命周期订单970亿元，智驾/机器人业务获大额订单 • 战略投资光模块业务，推出车载光通信解决方案 【风险提示】 ⚠ 下游乘用车需求复苏不及预期 ⚠ 汽车安全业务修复不及预期

【核心观点】 受终端需求疲软、工程拖累及国补波动影响，志邦家居2025年收入同比下滑17.1%，净利润大幅下降。2026Q1零售和大宗渠道承压，但海外业务增速亮眼（+41.8%），整装战略推进带动增长。预计未来受益于需求回暖和规模效应，收入与盈利能力将逐步复苏。静待盈利改善，2026-2028年净利润预测为1.5亿、2.6亿、2.9亿元。 【关键要点】 • 2025年收入同比下滑17.1%，2026Q1收入同比下滑29.6%，主要受需求疲软和费用率上升影响 • 海外业务BC双轮驱动，泰国工厂投产后全球供应能力提升，带动BC端收入增长 • 整装战略推进加速，但可能短期压制零售渠道利润释放 • 毛利率25.86%（同比-6.3pct），费用率43.24%（同比+14.0pct），盈利能力短期承压 • 盈利预测：2026-2028年净利润分别为1.5亿、2.6亿、2.9亿元，对应PE估值从26X降至13X 【风险提示】 ⚠ 竞争加剧导致市场份额下降 ⚠ 海外贸易政策波动及原材料价格波动风险 ⚠ 终端需求恢复不及预期

【核心观点】 白皮书指出，中国具身智能产业作为新质生产力的核心载体，在国家战略支持下加速发展。核心观点包括：1）国家通过政策引导和区域集群布局推动产业落地，2）技术聚焦于感知-决策-执行闭环与第三代AI演进，3）应用场景覆盖工业、商业、特种作业等领域，4）面临数据、硬件及伦理等多重挑战。未来趋势包括通用具身大模型、模块化硬件及人机共生伦理规范。 【关键要点】 • 国家战略定位：具身智能作为新质生产力的核心载体，纳入《政府工作报告》 • 区域集群发展：京津冀（算法）、长三角（制造）、珠三角（消费电子）差异化布局 • 技术演进路径：从'离身算法'到'具身实体'，重点突破VLA大模型与Sim2Real技术 • 应用场景落地：工业物流、特种作业、家庭服务等领域实现商业化验证 • 政策支持体系：2023-2025年形成'脑-小脑-肢体'技术攻关与标准体系建设双驱动机制 【风险提示】 ⚠ 技术瓶颈：高质量数据稀缺、核心部件国产化不足、能耗问题突出 ⚠ 应用局限：极端环境下的系统鲁棒性不足、场景泛化能力待提升 ⚠ 伦理风险：人机共生法律边界模糊、社会心理接纳度不确定性

【核心观点】 2025年光伏产业链需求增长但价格低迷，盈利承压，SW光伏设备板块营收同比下降，亏损幅度略有收窄。2026Q1在出口退税取消和海外需求拉动下，产业链盈利有所修复。报告建议关注储能龙头、高效组件技术供应商（如BC、TOPCon）、以及具备全球竞争力的光伏辅材和设备企业，风险包括国际贸易恶化和原材料价格波动。 【关键要点】 • 2025年国内光伏装机317GW，出口组件356GW，但产业链价格低位导致SW光伏设备板块营收-12%，净利润亏损-324亿元。 • 2026Q1受益于海外抢装，光伏设备板块盈利能力修复，毛利率环比上升。 • 投资建议：储能、BC/TOPCon高效组件、太空光伏设备、逆变器龙头、光伏辅材（金刚线、胶膜）等方向具配置价值。 • 风险提示：国际贸易恶化、银价波动、产能扩张不及预期、储能技术降本不达预期等。 【风险提示】 ⚠ 国际贸易环境恶化风险 ⚠ 原材料价格大幅波动风险 ⚠ 行业产能非理性扩张风险 ⚠ 储能及新型技术降本不及预期风险

【核心观点】 益方生物-U（688382.SH）创新药管线推进顺利，尤其是TYK2抑制剂D-2570在临床试验中显示BIC潜力，商业化品种贝福替尼和格索雷塞已进入医保，预计2026年营收增长300%。首次买入评级，当前股价23.3元，但盈利预测显示短期亏损。风险包括销售不及预期、竞争加剧、研发延迟和行业政策不确定性。 【关键要点】 • 业绩短期受技术授权收入波动影响，2026年一季度营收大增，但整体亏损； • 商业化品种进入医保，预计2026年加速放量驱动营收； • 创新药管线（如D-2570）临床进展领先，具备全球BIC潜力。 【风险提示】 ⚠ 产品销售推广不及预期 ⚠ 产品竞争加剧 ⚠ 研发进展不及预期 ⚠ 行业政策、集采等不确定性风险

【核心观点】 双环传动2025年年报显示，公司营收同比增长3.77%，归母净利润同比增长23.21%，核心业务板块表现强劲，新能源齿轮和智能执行机构增长显著。2026Q1公司继续保持稳健增长，尽管行业下行，但盈利质量提升。分析师预计未来三年业绩持续增长，维持‘买入’评级，目标价39.27元。 【关键要点】 • 主营业务稳健增长，新能源齿轮同比增长21.72%，智能执行机构同比增长24.17% • 盈利能力创历史新高，毛利率达27.34%，销售净利率14.54% • 海外业务拓展加速，匈牙利和越南基地贡献新增长 【风险提示】 ⚠ 下游汽车产销不及预期 ⚠ 海外业务拓展不及预期 ⚠ 机器人业务发展不及预期

【核心观点】 引力传媒2025年业绩显著改善，营收同比增长32%，扭亏为盈。公司积极布局AI营销平台，拓展多元营销方式及出海业务，2025年境外收入同比增长135%。维持‘买入’评级，2026-2028年归母净利润预测为0.80亿、1.09亿、1.23亿元。风险包括短视频业务不及预期和广告预算收缩。 【关键要点】 • 2025年营收82.83亿元（+32%），归母净利润1712万元（扭亏为盈），费用控制成效显著 • AI赋能营销业务，自研‘九合创意2.0’平台压缩素材制作周期，提升效率 • 出海业务快速增长，2025年境外收入1.16亿元（+135%），TikTok等平台布局加速 【风险提示】 ⚠ 短视频营销业务不及预期风险 ⚠ 广告主预算收缩风险