【核心观点】 报告指出美国4月PPI和CPI数据超预期，推动美联储加息预期升温，导致美国国债利率同步上行，宏观环境对加密市场构成一定压力。但Clarity法案通过参议院委员会审议，为Web3领域立法进程奠定基础。加密市场情绪转冷，比特币持仓成本结构显示机构屯币意愿强，Coinbase交易量环比增长，机构级代币化产品加速落地。建议关注低估值的AI算力公司及合规领先的加密交易平台。 【关键要点】 • 美国4月PPI/CPI超预期，美联储加息概率超30%，2年期/10年期/30年期美债收益率同步上行 • Clarity法案通过参议院银行委员会，禁止议员担任加密公司高管的修正案被否决 • 比特币持仓均价54273美元，低于当前价格；加密市场情绪中性，期权市场看跌下半年行情 【风险提示】 ⚠ 全球Web3监管政策变化 ⚠ 宏观流动性收紧风险 ⚠ 机构级代币化产品推进不及预期

【核心观点】 本周传媒板块整体下跌，但部分细分领域如AI大模型持续突破，影视院线板块表现分化。报告认为，国产AI大模型商业化加速，五一档电影市场有望回暖，建议关注AI+内容及影视IP相关公司。 【关键要点】 • AI大模型：Kimi K2.6、DeepSeek V4等国产模型表现优异，商业化潜力增强。 • 影视板块：五一档国产电影崛起预期较强，暑期档多部佳作待映。 • 游戏板块：腾讯新品引流策略成效显著，行业流水回暖可期。 【风险提示】 ⚠ 行业竞争加剧、产业政策变化、影视内容不及预期、AI变现能力、监管趋严、宏观经济波动、地缘政治等风险。

【核心观点】 开源证券维持骑士乳业增持评级，认为募投项目逐步释放产能，2025年实现扭亏为盈，2026Q1净利润同比增长17%。预计2026-2028年归母净利润分别为0.59亿、0.86亿、1.17亿元，对应PE分别为27.8、19.2、14.1倍。主要风险包括原奶价格波动、糖价波动以及客户集中度较高。 【关键要点】 • 2025年公司归母净利润4901万元，同比扭亏为盈，2026Q1净利润同比增长17% • 募投项目投产，日产鲜奶410吨，日处理鲜奶1500吨，乳制品产线10余条 • 下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计归母净利润0.59/0.86/1.17亿元 • 当前市值16.45亿元，PE估值27.8倍 【风险提示】 ⚠ 原奶价格波动风险 ⚠ 糖价波动风险 ⚠ 客户集中度较高风险

【核心观点】 报告指出茅台部分非标产品提价，验证其市场化改革成效，白酒板块基本面平稳，建议在低位布局高端酒及顺周期弹性标的。啤酒、黄酒、休闲零食等子行业景气度分化，需关注成本压力及渠道调整。 【关键要点】 • 茅台非标产品提价（如15年份茅台+2%），检验营销改革成效 • 白酒板块估值处于低位，推荐贵州茅台、五粮液等高端酒及古井贡酒等弹性标的 • 啤酒行业成本压力可控，黄酒高端化趋势明确，休闲零食估值修复但增长中枢承压 • 调味品毛利率改善，推荐海天味业、安琪酵母 【风险提示】 ⚠ 宏观经济不及预期 ⚠ 区域竞争加剧 ⚠ 食品安全风险

【核心观点】 报告指出美联储加息预期升温导致铜价高位调整，但中长期供需格局改善支撑铜价上行；铝价预计高位震荡，海外电解铝供给扰动可能放大全球缺口；锂价短期调整后有望延续上行，供需仍处紧平衡。维持有色金属板块看好评级，建议关注紫金矿业、永兴材料、赣锋锂业等标的。 【关键要点】 • 铜：短期受加息预期压制，中长期供需趋紧，建议关注紫金矿业、江西铜业等 • 铝：库存高位叠加供给扰动，预计高位震荡，长期供需或转向短缺，建议关注中孚实业、云铝股份等 • 锂：短期回调但供需紧平衡，长期价格上行确定性较强，建议关注永兴材料、赣锋锂业等 【风险提示】 ⚠ 下游复产不及预期 ⚠ 新能源汽车增速不及预期

【核心观点】 报告指出，AI-PCB上游新材料需求增长，Vera Rubin产品试产推动M8成为今年CCL主方案。重点关注阻燃剂、锡膏、玻璃基板等细分领域，HVLP4铜箔和低CTE布供需紧张涨价预期增强。建议关注中国巨石、铜冠铜箔等企业，维持行业'买入'评级。 【关键要点】 • AI-PCB材料需求增长：Vera Rubin试产带动compute tray、middleplane等细分需求，HVLP4铜箔/lowdk二代布供需趋紧，阻燃剂、环氧塑封料涨价明显 • 阻燃剂关注点：聚苯醚技术工业化落地，溴系阻燃剂涨价超2600元/吨，日本企业产能扩张 • 玻璃基板机会：台积电CoPoS封装技术试点，HDD玻璃盘片商业化推进 【风险提示】 ⚠ PCB资本开支不及预期 ⚠ 地产政策变动风险 ⚠ 原材料价格波动 ⚠ 汇率风险

【核心观点】 衍生品新规明确适用边界、严控股权交易并提高准入门槛，推动券商行业向资本集约型发展，头部券商凭借资本优势和系统建设将主导场外衍生品市场，中小机构转向差异化竞争。预计行业集中度进一步提升，券商估值有望回归合理区间。 【关键要点】 • 新规明确衍生品交易范围，禁止上市公司大股东参与以自身股票为标的的衍生品交易，防范利益输送。 • 提高券商衍生品业务准入门槛（净资本≥5亿元），要求建立全面风控机制，限制过度投机。 • 头部券商在资本、人才和技术优势下将主导场外衍生品市场，中小券商转向特定行业或区域深耕。 • 政策与风控指标双重约束下，券商向精细化服务转型，行业马太效应加剧。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济不及预期导致风险资产波动扩大。 ⚠ 政策趋紧可能抑制行业创新与业务拓展。 ⚠ 市场竞争加剧导致中小券商生存空间被挤压。

【核心观点】 本周低空经济指数上涨4.15%，日均成交额环比增长20%，央企低空经济发展战略明确，政策支持力度加大。重点聚焦空域开放、技术攻关、场景应用和生态建设，珠海市出台专项用地支持政策，低空出行平台‘飞易达’正式落地。需关注空域开放不及预期和技术发展风险。 【关键要点】 • 中央企业低空经济产业发展专题推进会召开，明确央企在投资、研发、基建、运营四方面主导作用。 • 珠海市出台低空经济专项政策，解决用地审批和空间布局难题，推动场景应用落地。 • 国内首个跨境直升机低空出行平台‘飞易达’发布，大湾区低空文旅迈入商业化阶段。 • 板块成交活跃，个股航天南湖、海特高新等涨幅居前，云意电气重点布局无人机核心部件研发。 【风险提示】 ⚠ 低空空域开放不及预期 ⚠ 电池、电驱技术发展不及预期 ⚠ 下游应用场景及市场竞争风险

【核心观点】 报告指出AI推理架构升级（如Transformer）导致算力与显存带宽错配，推动PCB向半导体化演进，成为AI系统核心互联组件。Rubin系列硬件及CoWoP方案大幅提升PCB技术门槛，高端PCB供需失衡延续至2027年。AI需求叠加资本开支高增长（头部企业2025-2026年资本开支同比增693%-389%），推动PCB行业集中度提升与设备壁垒加深。标的包括胜宏科技、鹏鼎控股等，重点关注高端PCB工艺升级与海外产能布局。 【关键要点】 • AI推理架构变革推动PCB向半导体化升级，技术门槛逼近半导体封装 • Rubin Ultra平台及CoWoP方案显著提升PCB价值量（单GPU配套PCB价值达600美元） • 2025-2026年PCB头部企业资本开支同比预增超300%，聚焦高端工艺产能 • AI PCB制造设备（钻孔/压机/激光钻孔）壁垒加深，国产化加速 【风险提示】 ⚠ AI服务器出货及PCB升级不及预期 ⚠ CoWoP/正交背板等新工艺商业化进度不达预期 ⚠ 原材料价格波动及供应链紧张风险 ⚠ 行业扩产导致竞争加剧与价格战风险 ⚠ 客户集中度过高及订单波动风险

【核心观点】 华鑫证券维持传媒行业'推荐'评级，核心观点聚焦AI应用商业化加速（如阿里、腾讯投入）和暑假档（含世界杯赛事）拉动内需，预计AI赋能传媒板块估值提升。重点推荐个股如儒意电影、博纳影业、恺英网络等，风险包括政策变化、业绩不及预期和竞争加剧。 【关键要点】 • AI应用商业化加速，企业积极布局AI技术与内容融合 • 暑假档与赛事经济（如世界杯）驱动需求增长 • 推荐关注影视、游戏及数字营销板块个股 • 风险因素多样，包括政策和宏观经济波动 【风险提示】 ⚠ 产业政策变化风险 ⚠ 公司业绩不及预期风险 ⚠ 行业竞争风险 ⚠ 编播政策变化风险 ⚠ 影视作品进展不及预期风险 ⚠ 经营不达预期风险 ⚠ 宏观经济波动风险