研报

【核心观点】 大能源行业周报指出，5月用电量同比增长6.9%，高技术产业和服务业为主要拉动因素。核电方面，小堆（SMR）因模块化、低成本及数据中心需求加速产业化，国内民企积极布局。光伏行业能效标准升级，高功率组件需求提升，头部企业有望受益。建议关注电力、核电、光伏相关标的。 【关键要点】 • 5月全社会用电量同比增长6.9%，高技术及装备制造业用电量增长12.2%，互联网和充换电服务业增速显著。 • 小堆（SMR）因模块化、低成本及融资支持加速发展，国内外数据中心需求推动产业化，建议关注景业智能、杰瑞股份。 • 光伏组件能效等级标准提升，头部企业通过技术迭代提升功率（如TOPCon），加速长尾产能出清，建议关注奥特维、爱旭股份、晶科能源。 【风险提示】 ⚠ 用电需求不及预期 ⚠ 小堆产业化节奏低于预期 ⚠ 光伏产能出清不及预期

【核心观点】 本报告维持公用环保行业优于大市评级，强调国家发改委新政策支持生态保护修复（东部60%、西部80%），水规总院报告显示2025年可再生能源装机达23.37亿kW，占比60.1%，发电量占38.3%。投资策略推荐火电（华电国际）、新能源（龙源电力、三峡能源）、核电（中国核电）、水电（长江电力）等，风险包括政策变化、用电量下滑和电价下调。 【关键要点】 • 国家发改委印发《生态保护修复领域中央预算内投资专项管理办法》，中央支持比例东部60%、中部70%、西部和东北80%。 • 水规总院发布《中国可再生能源发展报告2025年度》，2025年可再生能源新增装机4.52亿kW，总量23.37亿kW，占比60.1%，发电量38.3%。 • 投资策略：推荐火电企业如华电国际、新能源企业如龙源电力、核电企业如中国核电、水电企业如长江电力，以及环保领域公司如光大环境。 【风险提示】 ⚠ 环保政策不及预期 ⚠ 用电量增速下滑 ⚠ 电价下调 ⚠ 竞争加剧

【核心观点】 协鑫能科2025年年报及2026年一季报显示，公司营收同比增长5.40%，但净利润同比下降17.35%，扣非净利润同比增长11.82%，验证了经营韧性。能源服务收入增长50.19%，装机结构持续优化，成为增长新动力。中航证券维持'买入'评级，目标价112.03元，预计2026-2028年营收和利润持续增长，但需关注减值风险及能源服务成本控制。 【关键要点】 • 扣非净利润稳健增长11.82%，验证经营韧性 • 能源服务收入同比增50.19%，装机结构优化至57.98% • 2026年一季扣非净利润同比增31.01%，经营改善加速 【风险提示】 ⚠ 资产减值可能导致业绩波动 ⚠ 能源服务成本上升风险

【核心观点】 报告指出南方区域用电负荷创新高，因经济向好及高温天气影响，5月25日至28日连续四日创历史新高，增幅达7.24%。同时，国家能源局启动"人工智能+"能源高价值场景试点，首批51个场景入选，推动能源企业与AI技术融合。投资建议增持，重点推荐龙净环保（600385.SH）、长江电力（600900.SH）、中国核电（601985.SH）等，关注火电、水电、核电板块。风险包括需求不及预期、电价煤价波动、流域来水不足等。 【关键要点】 • 南方用电负荷创新高，5月四日连续创历史新高，同比增幅7.24% • 国家能源局启动"人工智能+"能源高价值场景试点，51个场景入选 • 投资建议增持，推荐龙净环保、长江电力、中国核电等标的 【风险提示】 ⚠ 需求不及预期风险 ⚠ 电价煤价波动风险 ⚠ 流域来水不及预期风险

【核心观点】 湖北能源发布2025年年报及2026Q1业绩，归母净利润同比小幅增长，扣非利润承压。公司修订分红政策，将2025、2026年度分红比例由不低于30%提升至不低于50%。2026Q1业绩高增主要受益于水电来水改善，同时火电板块因江陵电厂投产和煤价下降有所改善。维持‘买入’评级，预计2026-2028年归母净利润分别为19.15/19.86/20.05亿元，当前PE为20.04倍。风险包括来水不及预期、煤价涨幅超预期及电价不及预期。 【关键要点】 • 净利润同比增长5.26%，但扣非利润下降33.64%。 • 2026Q1净利润同比增长42.04%，主要因水电来水改善。 • 分红比例提升至不低于50%，2025年已分红55.61%。 • 定增29亿元用于抽水蓄能项目，'十五五'期间装机增量可观。 【风险提示】 ⚠ 来水不及预期导致水电业绩下降 ⚠ 煤价涨幅超预期增加火电成本 ⚠ 电价不及预期影响火电和新能源业务

【核心观点】 广州发展2025年年报及2026Q1季报显示，公司营收增长但扣非净利润同比下降，主要受新能源业务利润下滑影响。2025年新能源装机规模快速扩张，但电价下行导致毛利率承压。公司火电业务受益于广东电力供需变化，2026年起容量电价政策有望改善盈利。能源物流与新型储能业务协同发展，未来具备业绩增长潜力。维持‘买入’评级，目标PE15倍，关注新能源转型风险与电价波动影响。 【关键要点】 • 2025年公司营收同比增长5.33%，归母净利润增长33.93%，但扣非净利润同比下降35.28%，新能源业务拖累显著 • 新能源板块装机规模快速提升，2025年风电、光伏装机同比增5.74%、51.42%，但电价下行导致利润总额同比降36.39% • 火电业务2025年发电量同比下降，2026年起容量电价政策实施有望改善盈利韧性 • 能源物流与新型储能业务稳步推进，新型储能装机超1GWh，重点能源项目逐步落地 【风险提示】 ⚠ 新能源电价下行压力持续 ⚠ 火电板块煤价、电价波动风险 ⚠ 新能源项目投产进度不及预期

【核心观点】 本报告聚焦广东6月月度集中竞价电价438.32厘/千瓦时及南方电网负荷峰值创新高。核心观点指出，在煤价电价同步下行背景下，火电企业盈利仍具韧性，推荐华电国际、上海电力等；新能源发电盈利有望稳健，推荐龙源电力、三峡能源等龙头企业；核电和水电板块亦具防御性。报告提示需关注电价下调、政策不及预期等风险。 【关键要点】 • 广东6月集中竞价电价为438.32厘/千瓦时，环比下降13.59%，同比上涨17.61%。 • 南方电网电力负荷峰值连创新高，6月下旬仍将面临阶段性高温用电高峰。 • 火电盈利维持合理水平，推荐华电国际、上海电力；新能源发电推荐龙源电力、三峡能源；核电推荐中国核电、中国广核；水电推荐长江电力；燃气推荐九丰能源。 【风险提示】 ⚠ 电价下调风险 ⚠ 环保政策不及预期 ⚠ 用电量增速放缓 ⚠ 行业竞争加剧

【核心观点】 华源证券报告解读《非化石能源电力消费核算指南（试行）》，自2026年起实施，统一能耗双控、绿证与碳市场规则，取消绿证抵扣上限，绿证需求扩容。投资建议推荐绿电运营商（如龙源电力、大唐新能源）和核电运营商（如中国核电）。风险包括政策落地不确定性、新能源投资放缓和用电量增长不及预期。 【关键要点】 • 政策发布：五部委联合印发指南，自2026年起实行，规范非化石能源电力消费核算。 • 绿证需求扩容：取消抵扣上限，核算层级下沉，绿证作用场景扩充至碳排放核算。 • 投资建议：推荐低估值绿电运营商（龙源电力、大唐新能源等）和核电运营商（中国核电、中国广核）。 • 风险提示：政策落地不确定性、新能源投资放缓、用电量增长不及预期。 【风险提示】 ⚠ 政策落地存在不确定性 ⚠ 新能源投资放缓 ⚠ 用电量增长不及预期

【核心观点】 川投能源作为四川省清洁能源平台，核心盈利来自雅砻江水电和国能大渡河。2025年归母净利润47.54亿元，同比增长5.5%。短期受益于来水修复，中期靠在建项目投产（预计增厚10.46亿元利润），长期看水风光一体化基地建设（2030年装机量跃升69%-113%）。股东分红率提升至51.3%（2026-2028年不低于50%），股息率达3.6%。首次覆盖给予‘买入’评级，目标价19.59元，对应2026年18倍PE。 【关键要点】 • 核心业务：持有雅砻江水电48%、国能大渡河20%股权，2025年权益装机达1898万千瓦 • 短期改善：雅砻江、大渡河2025年偏枯，2026年有望修复带动业绩提升 • 中长期增长：在建装机372万千瓦（雅砻江）+7座水电站（大渡河）+4座抽水蓄能，2030年装机量或达38-48GW 【风险提示】 ⚠ 来水不及预期 ⚠ 电价波动风险 ⚠ 新项目建设进度不及预期

【核心观点】 川投能源发布2025年年报及2026Q1业绩，2025年归母净利润同比增长5.47%。公司拟每10股派发现金红利5.00元，分红比例达51.27%，并宣布三年股东回报计划，2026-2028年现金分红比例不低于50%。公司盈利增长主要得益于雅砻江水电投资收益增加。预计2026-2028年归母净利润分别为51.88亿、55.04亿、58.21亿元，当前股价PE为14-13倍，维持‘买入’评级。风险包括电价不及预期、来水不及预期等。 【关键要点】 • 三年分红比例大幅提升，2026-2028年现金分红占比不低于50% • 雅砻江水电在建装机4GW，大渡河即将迎来新一轮投产周期 • 盈利预测稳健，2026-2028年归母净利润预计51.88亿、55.04亿、58.21亿元 【风险提示】 ⚠ 电价不及预期 ⚠ 来水不及预期 ⚠ 一次性损益超预期

【核心观点】 报告对比分析了2020-2022年双碳政策推动的电力行情与2026年初至今算电融合行情。核心观点认为，算电融合产业趋势明确，电力企业参与算力基础设施建设带来增长机会。三维框架包括能源通胀下的电价上涨、火电业绩改善及算电主题行情。维持'买入'评级，关注算电融合标的及能源强国主题。 【关键要点】 • 双碳与算电融合行情均经历从点状到区域、全国的三阶段演进 • 算电融合产业趋势明朗，电力企业参与算力设施建设（参股/控股） • 三维框架：能源通胀驱动电价上涨、火电业绩改善、算电主题延续 • 关注标的：煤炭/火电公司、算电融合相关能源央企 • 南方电网负荷创新高，电价同比上涨86%，基本面改善加速 【风险提示】 ⚠ 煤价波动超预期 ⚠ 绿电装机消纳不及预期 ⚠ 电力体制改革政策不及预期

【核心观点】 华源证券维持公用事业板块'看好'评级。电力板块中，光伏装机同比大幅下滑，风电平稳增长，火电新增装机显著提升，预计全年装机规模仍保持高位。天然气板块产量微增，进口量下降，消费结构分化，建议关注上游煤层气开采和城市燃气标的。 【关键要点】 • 光伏装机同比减半，风电小幅增长，火电新增装机大幅上升 • 天然气产量平稳增长，进口量同比下降，需求结构分化 • 推荐低估值绿电运营商、具备成长性的火电企业及水电标的 • 建议关注上游煤层气开采和城市燃气公司 【风险提示】 ⚠ 用电需求不及预期 ⚠ 气候变动影响能源供应 ⚠ 煤价涨幅超预期 ⚠ 天然气消费量不及预期