国金证券_水文与投产共振，分红与成长同频_20260605

【核心观点】 川投能源作为四川省清洁能源平台，核心盈利来自雅砻江水电和国能大渡河。2025年归母净利润47.54亿元，同比增长5.5%。短期受益于来水修复，中期靠在建项目投产（预计增厚10.46亿元利润），长期看水风光一体化基地建设（2030年装机量跃升69%-113%）。股东分红率提升至51.3%（2026-2028年不低于50%），股息率达3.6%。首次覆盖给予‘买入’评级，目标价19.59元，对应2026年18倍PE。 【关键要点】 • 核心业务：持有雅砻江水电48%、国能大渡河20%股权，2025年权益装机达1898万千瓦 • 短期改善：雅砻江、大渡河2025年偏枯，2026年有望修复带动业绩提升 • 中长期增长：在建装机372万千瓦（雅砻江）+7座水电站（大渡河）+4座抽水蓄能，2030年装机量或达38-48GW 【风险提示】 ⚠ 来水不及预期 ⚠ 电价波动风险 ⚠ 新项目建设进度不及预期