研报库

【核心观点】 4月社零增速放缓至0.2%，食品饮料行业整体表现疲软，但餐饮消费保持韧性。白酒、大众品估值处于低位，政策支持下需求有望恢复，建议关注贵州茅台及成长性标的。风险包括消费不及预期及成本压力。 【关键要点】 • 4月社会消费品零售总额同比增0.2%，餐饮收入同比增长2.2%，食品饮料需求以刚性支出为支撑。 • 白酒估值处于历史低位，政策催化下需求恢复，建议关注贵州茅台。 • 大众品中万辰集团、东鹏饮料具备成长催化，业绩确定性强的头部公司更具优势。 【风险提示】 ⚠ 消费需求不及预期 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 餐饮场景恢复不及预期 ⚠ 原材料成本大幅上涨

【核心观点】 报告总结食品饮料行业经历消费新常态后，龙头公司率先修复。白酒板块受低基数影响，26Q1收入利润止跌，建议关注贵州茅台、山西汾酒。餐饮链需求边际回暖，供应链复苏，推荐海天味业、安井食品等龙头。啤酒中区域性企业增长强劲，乳制品利润修复，牧场股基本面预期反转。风险包括需求复苏不及预期、竞争加剧及食品安全。 【关键要点】 • 白酒板块26Q1收入利润止跌，类比2015年初，关注贵州茅台、山西汾酒 • 餐饮链复苏验证，速冻、调味品龙头份额提升，推荐海天味业、安井食品 • 啤酒区域性企业销量增长，乳制品利润修复，牧场股基本面预期反转 • 保健品收入逐步复苏，但净利率受减值影响，关注H&H国际、科拓生物 • 量贩零食渠道景气度高，建议关注鸣鸣很忙、盐津铺子 【风险提示】 ⚠ 需求复苏不及预期风险 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 食品安全风险

【核心观点】 2025年份波尔多葡萄酒被评价为近25年来难得的'五星级'年份，特点为酒精含量低、单宁精致且更易于年轻时饮用。市场背景显示波尔多葡萄酒已调整至合理价位，当前是期酒购买的优质时机。投资建议针对精选买家，强调价值导向和纪律性定价。 【关键要点】 • 2025年份为波尔多近25年来优秀年份，酒精含量低（13.2%-13.6%），单宁精致，更易年轻饮用。 • 市场已调整，期酒价格合理，2025年份为自2019年以来最具吸引力的购买点。 • 投资需精选，避免不参考二级市场价格的冲动购买，关注定价自律和产量稀缺性。 【风险提示】 ⚠ 酒庄定价缺乏自律可能导致价格虚高，影响投资回报。 ⚠ 汇率波动可能影响全球买家购买力，尤其是美元挂钩货币地区的买家。

【核心观点】 报告指出，贵州茅台近期宣布五款非标产品提价，涨幅40-200元，标志着'随行就市'调价机制常态化。该机制通过灵活调整价格锚点，优化产品结构，重塑渠道生态。建议关注业绩确定性强的头部白酒公司如贵州茅台，以及高景气的成长股如万辰集团、东鹏饮料。 【关键要点】 • 茅台非标产品提价常态化，涨幅40-200元，构建市场化定价机制 • 随行就市调价策略深入实施，供需关系阶段性改善 • 白酒估值处于低位，政策催化下需求有望恢复，建议关注头部公司 • 大众品聚焦成长主线，推荐万辰集团、东鹏饮料 【风险提示】 ⚠ 消费需求不及预期 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 原材料成本大幅上涨 ⚠ 餐饮行业恢复不及预期

【核心观点】 百润股份2025年业绩小幅下滑，但2026年一季度收入利润恢复增长。公司香精香料业务稳健，预调酒业务调整后增长动能增强，威士忌业务已形成双品牌产品矩阵，产能优势明显。维持'买入'评级，预计2026-2028年归母净利润年均增长15%左右，当前PE为30倍。 【关键要点】 • 2025年营收下滑3.43%，2026Q1收入利润增长验证调整成效 • 香精香料业务稳健，预调酒业务通过产品优化与渠道管理重获增长动能 • 威士忌业务构建双品牌矩阵，崃州蒸馏厂数字化产能达3.6万吨，具备长期竞争优势 • 费用率暂时扰动盈利，预计待业务放量后毛利率与净利率将提升 【风险提示】 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 宏观经济波动 ⚠ 食品安全问题

【核心观点】 开源证券认为食品饮料行业已进入筑底阶段，白酒板块处于周期底部，龙头公司如贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒凭借品牌和渠道优势率先企稳；大众品板块复苏趋势明确，推荐西麦食品、海天味业、伊利股份等龙头。当前估值合理，建议逢低布局。 【关键要点】 • 白酒板块处于周期底部，茅台批价稳定，泸州老窖、山西汾酒控量稳价，预计2026年Q2降幅收窄，下半年增速转正。 • 大众品需求回暖，乳制品、调味品受益，原奶价格止跌，安井食品、西麦食品业绩弹性突出。 • 推荐组合：贵州茅台、西麦食品、海天味业、青岛啤酒，聚焦高确定性龙头标的。 【风险提示】 ⚠ 经济下行风险、食品安全问题、原料价格波动、消费需求复苏不及预期。

【核心观点】 泸州老窖2026Q1业绩环比显著改善，同比降幅收窄，报表出清信号积极。白酒行业估值处于低位，政策催化下需求有望恢复，建议关注业绩确定性强的头部公司及成长赛道标的。风险包括消费复苏不及预期、竞争加剧等。 【关键要点】 • 泸州老窖2025年营收/净利润同比降17.52%/19.61%，2026Q1降幅环比显著收窄 • 中高档酒类控量挺价，低度酒全国化推进，毛利率承压但报表逐步出清 • 白酒估值处于低位，政策催化下头部公司业绩有望修复 【风险提示】 ⚠ 消费需求不及预期 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 原材料成本大幅上涨

【核心观点】 五一假期消费持续升温，餐饮和旅游服务销售收入同比增长显著，啤酒板块受世界杯和高温天气影响需求增加。原奶价格低迷，但新型口蹄疫或加速周期反转。建议关注餐饮供应链、乳业及新消费赛道的机会。 【关键要点】 • 五一假期消费增长显著，餐饮销售收入同比增长31.4%，带动餐供企业业绩改善。 • 啤酒板块受益于世界杯和高温天气催化，百威亚太一季度收入降幅收窄。 • 原奶价格持续低迷，新型口蹄疫或加速周期反转，乳业建议关注优然牧业、伊利股份等。 • 新消费方向建议关注零食、茶饮、宠物等赛道，如盐津铺子、乖宝宠物等。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济不及预期风险 ⚠ 竞争加剧风险 ⚠ 食品安全风险

【核心观点】 食品饮料板块基金持仓降至历史低位，全仓仓位分位数12.6%，白酒板块分位数21.4%。板块经过调整后，业绩触底恢复，估值修复机会显现。当前基金重仓股中仅贵州茅台进入前二十，非白酒企业安井食品表现突出。 【关键要点】 • 食品饮料板块基金持仓市值占比降至5.78%，白酒板块占比4.83%，均处于历史低位。 • 基金重仓股减少，贵州茅台作为唯一进入机构前二十重仓股，安井食品新晋前十。 • 投资建议：关注高分红龙头（贵州茅台、伊利股份、海天味业等）及结构性机会（安井食品、新乳业等）。 【风险提示】 ⚠ 需求复苏不及预期 ⚠ 原材料价格波动 ⚠ 市场竞争加剧 ⚠ 食品安全事件

【核心观点】 2026年食品饮料行业预计将温和复苏，板块筑底修复。核心在于消费信心回升和政策支持，白酒板块或在下半年迎来拐点。投资主线聚焦高成长赛道（如功能饮料、零食）、顺周期板块（如啤酒、调味品）及高分红龙头。风险包括经济复苏不及预期、竞争加剧、原材料成本上升及食品安全问题。 【关键要点】 • 2025年食品饮料板块跑输大盘，大众品相对抗跌，白酒板块表现疲软。 • 2026年消费温和复苏，白酒拐点可能在下半年出现，重点关注高端酒企（如贵州茅台）。 • 投资主线：1）增长赛道（零食、功能饮料）；2）顺周期板块（啤酒、调味品）；3）高分红龙头（伊利、海天）。 【风险提示】 ⚠ 经济增速不及预期 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 原材料价格上升超预期 ⚠ 食品安全问题

【核心观点】 2025年食品饮料行业受内需疲软影响，整体营收和净利润下滑5.48%和17.77%。2026年一季度，行业业绩修复，呈现复苏态势，软饮料子板块持续领先，受益于健康化和即时零售趋势。投资建议聚焦软饮料、速冻食品等细分龙头及低估值白酒企业。 【关键要点】 • 行业整体业绩下滑，2026年一季度修复 • 软饮料子板块表现强劲，受益于消费升级 • 白酒板块处于筑底阶段，库存出清后有望回暖 • 盈利能力探底回升，费用投入加大 • 投资机会主要在结构分化中的高增长细分领域 【风险提示】 ⚠ 宏观经济恢复不及预期风险 ⚠ 原材料价格大幅波动风险 ⚠ 行业竞争加剧风险 ⚠ 政策风险 ⚠ 食品安全风险