研报

【核心观点】 报告指出，食品饮料板块因社零数据疲软和消费淡季影响出现回调，但政策托底消费修复，为行业提供长期支撑。白酒基本面筑底，高端龙头及区域头部企业估值、基本面双底，性价比大众品短期受益于政策。短期板块分化延续，推荐关注贵州茅台、西麦食品、海天味业、青岛啤酒。 【关键要点】 • 社零数据低于预期拖累消费板块，但政策加码提振消费预期。 • 白酒行业量价齐跌趋势放缓，价格底部稳固，宴席和酒旅融合等场景带来结构性机会。 • 性价比大众品因政策鼓励普惠消费和下沉市场扩张，短期弹性较强。 【风险提示】 ⚠ 经济下行压力增大消费复苏不及预期 ⚠ 食品安全和原料价格波动风险

【核心观点】 食品饮料行业在最近两周出现下跌，但啤酒板块因高温和赛事临近有望提振消费。白酒板块价格调整但高端酒仍稳定，乳制品成本压力增加。建议关注青岛啤酒、伊利股份和贵州茅台。 【关键要点】 • 食品饮料行业指数下跌1.26%，跑输沪深300指数。 • 啤酒板块旺季临近，销量和吨价有望改善。 • 白酒板块价格体系稳定，但整体处于价盘修复阶段。 • 乳品板块原奶价格上涨，但成本承压。 • 推荐关注青岛啤酒（600600）、伊利股份（600887）、贵州茅台（600519）。 【风险提示】 ⚠ 原材料价格波动风险 ⚠ 产品提价不及预期 ⚠ 渠道销售不及预期 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 食品安全风险 ⚠ 宏观经济波动风险

【核心观点】 东海证券认为，在市场资金轮动和消费复苏背景下，食品饮料行业估值修复行情启动。白酒板块价格企稳，高端酒批价回升，啤酒板块受高温天气和世界杯催化需求提升，乳业原奶供需有望平衡。投资建议超配食品饮料，关注餐饮供应链、乳业困境反转及新消费赛道机会。 【关键要点】 • 板块触底反弹：上周食品饮料板块上涨1.65%，白酒、乳品、啤酒领涨。 • 消费场景修复：禁酒令影响下低基数推动餐饮消费复苏，供应链直接受益。 • 啤酒需求提振：高温天气提前和世界杯临近催化啤酒需求，成本压力推动产品升级。 • 乳业周期拐点：原奶价格磨底，淘汰母牛价格上升，2026年供需或逐步平衡。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济增长不及预期 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 食品安全风险

【核心观点】 国金证券研报指出白酒板块因估值修复迎来反弹，认为核心因素包括指数基金流出尾声、地产链回暖及基本面低基数改善。建议重点配置高端酒（贵州茅台、五粮液、山西汾酒）及顺周期弹性标的（古井贡酒、泸州老窖），同时关注啤酒（旺季催化）、黄酒（高端化趋势）、休闲零食（防御性机会）和调味品（提价潜力）。风险包括宏观经济不及预期和食品安全问题。 【关键要点】 • 白酒板块估值修复潜力强，受益于基金流出尾声、地产链回暖及低基数改善。 • 高端酒（茅台、五粮液）及汾酒作为核心推荐，区域龙头如泸州老窖、古井贡酒具有弹性。 • 啤酒、黄酒板块旺季临近，餐饮复苏带动量价弹性。 • 休闲零食短期调整但长期高景气，调味品关注提价与分红机会。 • 市场风格切换是驱动估值修复的关键，建议把握低位布局窗口。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济恢复不及预期 ⚠ 区域市场竞争加剧 ⚠ 食品安全问题风险

【核心观点】 报告认为食品饮料板块已触底企稳，估值处于低位，基本面触底复苏，板块具备业绩与估值双重修复基础。白酒库存去化、业绩出清，大众品需求逐步修复，预计下半年行业转正。短期受益于低基数、世界杯等因素，推荐布局高端白酒龙头及餐饮供应链相关公司。 【关键要点】 • 食品饮料板块估值处于低位，基本面触底企稳，具备业绩与估值双重修复基础。 • 白酒行业库存去化、业绩出清，下半年大概率转正，建议中长期配置高端龙头，短期关注次高端弹性标的。 • 大众品板块底部估值低位叠加基本面修复，长周期看好牧场及乳制品加工，中期聚焦餐饮链复苏机会，短期看好啤酒板块受高温及世界杯催化。 • 推荐组合：贵州茅台、西麦食品、海天味业、青岛啤酒。 【风险提示】 ⚠ 经济下行风险、消费需求复苏低于预期、食品安全问题、原料价格波动风险

【核心观点】 重庆啤酒是国内领先的啤酒企业，依托嘉士伯全球平台与本土品牌矩阵，实现全国化、高端化布局。核心看点包括：1）乌苏、乐堡等大单品全国扩张，世界杯营销催化销量增长；2）高端化战略通过1升装新品和即时零售推动吨价提升；3）低成本运营和国产替代保障利润空间。预计2026-2028年业绩稳健增长，当前估值合理，高分红属性突出。 【关键要点】 • 全国性多品牌啤酒龙头，国际高端品牌（嘉士伯/乐堡）与本土强势品牌（乌苏/重庆）双矩阵布局 • 高端化转型成效显著：高档产品占比超60%，毛利率超50%，ROE达96%，股息率近5% • 世界杯、国内足球赛事及即时零售渠道为增长催化剂，乌苏全国化与苏超/湘超赛事营销协同 • 1升装新品升级推动ASP提升，2026年预计营收149.41亿元，净利润同比增长4.35% • 成本端安全边际充足，原材料国产替代推进，盈利稳定性强 【风险提示】 ⚠ 市场竞争加剧导致份额下降 ⚠ 原材料（铝、麦芽等）价格波动及成本上升 ⚠ 新品推广不及预期影响增长

【核心观点】 4月社零增速放缓，餐饮消费复苏延续，啤酒旺季有望因世界杯和厄尔尼诺催化，乳业关注新型口蹄疫对原奶周期的影响。二级市场食品饮料板块整体下跌，零食表现相对抗跌。 【关键要点】 • 4月社零餐饮收入同比增速放缓，但餐饮供应链趋缓，品质提升企业将受益。 • 喜力部分区域提价，世界杯和高温天气将催化啤酒需求，关注燕京啤酒、安井食品等。 • 原奶价格持续低迷，新型口蹄疫可能加速反转，2026年供需有望平衡，关注优然牧业、新乳业等。 • 二级市场食品饮料板块上周下跌2.86%，零食板块跌幅最小（-0.81%）。 • 投资建议：关注困境反转（餐饮供应链、乳业）和新消费（零食、茶饮、宠物）方向。 【风险提示】 ⚠ 宏观经济不及预期 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 食品安全风险 ⚠ 产品价格波动

【核心观点】 啤酒行业总量需求疲软，规模以上啤酒产量连续两年负增长，但高端化趋势明显，中高端及以上产品销量增速显著高于整体行业增速。龙头公司如青岛啤酒、华润啤酒和燕京啤酒的高端产品表现强劲，推动结构性修复。上游麦芽企业产能扩张进一步验证高端化需求，但整体景气仍受总量制约。 【关键要点】 • 啤酒行业总量需求疲软，2024、2025年规模以上产量同比分别下降0.6%和1.1%。 • 高端化趋势明显，龙头公司中高端产品销量增速显著高于整体增速，燕京U8、青岛中高端产品、华润普高档产品均实现高速增长。 • 上游麦芽企业扩建高端产能，验证高端需求持续性，但总量端压力仍存，行业景气呈现结构性特征。 • 投资评级：强烈推荐（高端产品与头部企业） 【风险提示】 ⚠ 行业总量需求疲软，可能拖累整体景气度。 ⚠ 产品价格可能下降或新品推广不及预期，影响高端化进程。 ⚠ 行业竞争格局变化可能影响市场份额与盈利能力。

【核心观点】 4月社零数据走弱，但必选消费表现强劲，食品饮料行业具有穿越周期的确定性。新鲜零食新业态以短保新鲜和高频复购为特点，正处于发展初期，长期看好具备强供应链和运营能力的平台型玩家。推荐关注贵州茅台、西麦食品、海天味业和青岛啤酒。 【关键要点】 • 4月社零数据增速放缓，必选消费（如粮油、饮料、烟酒）表现稳健，食品饮料作为刚需核心具备抗周期性。 • 新鲜零食新业态兴起，核心逻辑为即时化、短保化、高复购需求，护城河在于供应链、损耗管控和扩张能力。 • 行业将经历洗牌，头部玩家需建立稳定短保供应链和迭代爆品，长期看好具备资源整合能力的品牌企业主导发展。 • 短期市场表现分化，个股如威龙股份、莲花控股表现较好，部分原料价格回落影响上游成本。 【风险提示】 ⚠ 经济下行风险、消费需求复苏不及预期 ⚠ 食品安全问题、原料价格波动 ⚠ 行业竞争加剧、新业态发展不确定性

【核心观点】 报告指出餐饮呈现弱复苏，白酒板块虽短期疲软但基本面筑底窗口期关键，推荐高端酒（贵州茅台、五粮液）、汾酒、古井贡酒等。啤酒、黄酒旺季催化，零食板块量价齐升，软饮料和调味品关注龙头龙头改善潜力。维持'买入'评级，需警惕宏观经济恢复不及预期等风险。 【关键要点】 • 白酒：短期价格波动不影响筑底判断，推荐高端酒及泛全国化名酒 • 啤酒：旺季来临，吨成本可控，餐饮修复带来弹性 • 休闲零食：量贩扩张稳健，关注万辰集团等高成长标的 • 调味品：餐饮需求修复，推荐海天味业、千禾味业 【风险提示】 ⚠ 宏观经济恢复不及预期 ⚠ 区域市场竞争加剧 ⚠ 食品安全问题风险

【核心观点】 4月社零增速放缓至0.2%，食品饮料行业整体表现疲软，但餐饮消费保持韧性。白酒、大众品估值处于低位，政策支持下需求有望恢复，建议关注贵州茅台及成长性标的。风险包括消费不及预期及成本压力。 【关键要点】 • 4月社会消费品零售总额同比增0.2%，餐饮收入同比增长2.2%，食品饮料需求以刚性支出为支撑。 • 白酒估值处于历史低位，政策催化下需求恢复，建议关注贵州茅台。 • 大众品中万辰集团、东鹏饮料具备成长催化，业绩确定性强的头部公司更具优势。 【风险提示】 ⚠ 消费需求不及预期 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 餐饮场景恢复不及预期 ⚠ 原材料成本大幅上涨

【核心观点】 报告总结食品饮料行业经历消费新常态后，龙头公司率先修复。白酒板块受低基数影响，26Q1收入利润止跌，建议关注贵州茅台、山西汾酒。餐饮链需求边际回暖，供应链复苏，推荐海天味业、安井食品等龙头。啤酒中区域性企业增长强劲，乳制品利润修复，牧场股基本面预期反转。风险包括需求复苏不及预期、竞争加剧及食品安全。 【关键要点】 • 白酒板块26Q1收入利润止跌，类比2015年初，关注贵州茅台、山西汾酒 • 餐饮链复苏验证，速冻、调味品龙头份额提升，推荐海天味业、安井食品 • 啤酒区域性企业销量增长，乳制品利润修复，牧场股基本面预期反转 • 保健品收入逐步复苏，但净利率受减值影响，关注H&H国际、科拓生物 • 量贩零食渠道景气度高，建议关注鸣鸣很忙、盐津铺子 【风险提示】 ⚠ 需求复苏不及预期风险 ⚠ 市场竞争加剧风险 ⚠ 食品安全风险