华源证券_重拾增长动能，低度酒与烈酒业务长期价值明确_20260506

【核心观点】 百润股份2025年业绩小幅下滑，但2026年一季度收入利润恢复增长。公司香精香料业务稳健，预调酒业务调整后增长动能增强，威士忌业务已形成双品牌产品矩阵，产能优势明显。维持'买入'评级，预计2026-2028年归母净利润年均增长15%左右，当前PE为30倍。 【关键要点】 • 2025年营收下滑3.43%，2026Q1收入利润增长验证调整成效 • 香精香料业务稳健，预调酒业务通过产品优化与渠道管理重获增长动能 • 威士忌业务构建双品牌矩阵，崃州蒸馏厂数字化产能达3.6万吨，具备长期竞争优势 • 费用率暂时扰动盈利，预计待业务放量后毛利率与净利率将提升 【风险提示】 ⚠ 行业竞争加剧 ⚠ 宏观经济波动 ⚠ 食品安全问题